食品饮料行业策略报告：筑底蓄势，励行求进

投资评级：推荐（维持） ---食品饮料行业策略报告 华龙证券研究所食品饮料行业分析师：王芳SAC执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzq.com2026年08月28日 相关报告 《白酒估值修复，原奶价格同比回升—食品饮料行业周报》2026.07.28《估值筑底，关注中报业绩预告催化—食品饮料行业周报》2026.07.14《食品饮料行业2025年报和2026一季报综述：餐饮供应链温和复苏，白酒筑底持续出清》2026.5.22 报告摘要 行情回顾：2026年1月1日至8月3日，申万食品饮料板块区间涨跌幅为-5.52%，跑输沪深300（-1.87%）和上证指数（-4.01%），在一级行业中排名靠后。食饮板块承压来自多维度因素共振，宏观层面居民整体消费意愿偏弱，板块终端动销表现分化；资金层面市场投资风格偏向成长赛道，权益资金被科技、周期类板块分流，食饮板块增量资金不足，估值承压；行业层面板块内部竞争加剧，部分品类盈利空间受限；机构层面板块连续五年遭遇机构减仓形成负向循环，持仓处于低位。 总量判断：2026年1-7月，中国社会消费品零售总额累计同比增速为1.2%，消费者信心指数维持在低位区间，反映出当前消费市场正处于深度调整期。借鉴日本社会学家三浦展《第四消费时代》的理论框架，我们认为中国正加速步入具有本土特色的第四消费时代，核心特征是消费者从追求品牌溢价转向注重性价比与精神满足，从物质占有转向体验共享，从炫耀性消费转向理性简约。 子行业：白酒行业处于深度调整阶段，整体呈现降幅收窄、结构分化、出清加速、集中度提升的特征，头部企业主动调整，行业从追求回款转向健康发展。行业马太效应持续凸显，中小酒企和弱势经销商加速出清，份额进一步向头部名优酒企集中。当前申万白酒板块市盈率为20倍左右，估值处于历史中等偏低位置，震荡磨底特征突出。2026年下半年是乳制品行业经历近5年下行周期后的关键转折之年，核心信号包括生鲜乳价格拐点确立和行业供需的改善，行业正从"奶价低迷、需求承压"的左侧，进入"供给收缩、需求企稳"的右侧区间。餐饮供应链板块中，预加工食品、调味品、啤酒等细分赛道与餐饮行业景气度呈现显著的正相关关系，是餐饮复苏逻辑下确定性最高的受益方向。预加工食品行业正处于价格战趋缓，竞争格局优化，盈利修复底部回升的拐点阶段。2026年一季度，SW预加工食品板块总营收同比增长18.11%，净利润同比增长28.53%，其中，行业龙头安井食品营收同比+30.84%,归母净利润同比+42.74%，千味央厨营收同比+23.83%，业绩持续验证复苏逻辑。调味品行业需求端修复进入“兑现期”，2026Q1调味品行业实现营收211.48亿元，同比增长18.4%；归母净利润42.17亿元，同比增长22.4%，行业已从“底部磨底”进入“业绩兑现”。 报告摘要 啤酒行业进入存量博弈，结构性升级阶段，2026年上半年规模以上啤酒企业产量1936.2万千升，同比+0.2%，基本持平。旺季单月表现偏弱，主要受雨水偏多、年轻人消费理性化、娱乐方式多元化分流现饮需求等因素影响。上市公司业绩分化明显，国产大单品龙头公司业绩增速亮眼，燕京啤酒“一核两翼”战略下，大单品燕京U8五年销量从10万升至90万千升（CAGR超50%），2026年Q1仍近30%高增；高端新品A10（10-12元价格带）2026年3月底上市，快速渗透中高端餐饮，销售净利率正处于持续提升通道（21-25年为2.45%→13.09%）。2027年中国休闲零食市场规模预计突破1.2万亿元，休闲零食行业具备刚需、高频、低决策成本属性，消费基本盘坚固。软饮料从"解渴"进化为承载"水+营养+功能+情绪"的复合载体，相对其他快消具备更强抗周期属性。软饮料品类高度分化，运动饮料连续多季度增长，植物饮料上半年双位数增长，而有糖茶、汽水、果汁等传统品类承压。无糖茶东方树叶、电解质水等已成长为“百亿级别大单品"。2025年黄酒行业实现营业收入约210亿元，2030年有望突破250亿元，年均复合增长率保持在3.5%-5.5%之间。行业增长亮点在于结构性升级，头部企业通过高端化+年轻化"以质取胜"，摆脱传统"以量换利"。 投资建议：2026年7月13日，国务院发布《扩大消费“十五五”规划》，《规划》提出到2030年，消费市场总体规模持续扩大，居民消费率明显提高，全社会商品和服务消费较快增长，社会消费品零售总额达到60万亿元左右，消费对经济增长的拉动作用进一步增强，食品饮料作为必选消费品的重要赛道，将直接受益于内需提振，我们维持行业“推荐”评级。建议关注具备成长性和确定性的细分子行业龙头。 风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、成本上行风险、业绩增速不及预期风险、市场竞争加剧风险、第三方数据统计偏差风险。 目录 1 行情复盘：食品饮料跑输大盘，基金配置比例降至新低 2 总量判断：消费整体承压，国务院印发《扩大消费“十五五”规划》 3 子行业：白酒筑底，大众品温和复苏 4 投资建议 5 风险提示 1.1基金持仓比例下降，估值位于历史底部行情复盘：食品饮料跑输大盘，基金配置比例降至新低01 •2026年1月1日至8月3日，申万食品饮料板块区间涨跌幅为-5.52%，跑输沪深300（-1.87%）和上证指数（-4.01%），在一级行业中排名靠后；子行业仅调味品上涨1.51%，其他子行业均区间收跌；个股层面分化显著，海天味业、安井食品等龙头取得正向收益；估值维度，截至8月3日，板块PE(TTM）回落至21.9倍，细分赛道估值分化；机构持仓方面，食品饮料板块基金持仓比例自2021年7.65%逐年回落，2026年二季度为1.88%，在31个申万行业中比例从排名第一位下降至第五位，持仓拥挤度处于近五年低位。 •2026年食饮板块承压来自多维度因素共振，宏观层面居民整体消费意愿偏弱，板块终端动销表现分化；资金层面市场投资风格偏向成长赛道，权益资金被科技、周期类板块分流，食饮板块增量资金不足，估值承压；行业层面板块内部竞争加剧，部分品类盈利空间受限；机构层面板块连续五年遭遇机构减仓形成负向循环，持仓处于低位。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 行情复盘：食品饮料跑输大盘，基金配置比例降至新低01 1.2基本面筑底，温和复苏 •2025年食品饮料行业整体经营承压，全年营收10,292.67亿元，同比下滑3.55%，归母净利润1,786.98亿元，同比下降15.88%；2026年一季度是消费旺季，行业整体迎来温和复苏，2026Q1实现营收3,062.09亿元,同比增长7.67%，归母净利润730.87亿元,同比增长7.09%，营收与盈利同步转正，行业景气度边际抬升。 •子行业来看，2026年一季度各细分板块营收全部实现同比正增长，软饮料、预加工食品营收增速居前，白酒板块营收增速修复至3.26%；盈利层面多数子行业同步回暖，零食净利润同比增速达211.69%，软饮料、调味发酵品盈利修复幅度可观，烘焙食品、肉制品、保健品归母净利润同比下滑，多数板块归母净利润同比改善，不同子行业依托旺季效应呈现差异化复苏节奏。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 目录 1 行情复盘：食品饮料跑输大盘，基金配置比例降至新低 2 总量判断：消费整体承压，国务院印发《扩大消费“十五五”规划》 3 子行业：白酒筑底，大众品温和复苏 4 投资建议 5 总量判断：消费整体承压，国务院印发《扩大消费“十五五”规划》02 •2026年1-7月，中国社会消费品零售总额累计同比增速为1.2%，消费者信心指数维持在低位区间，反映出当前消费市场正处于深度调整期。居民收入预期改变，财富效应减弱，消费者从"乐观预期下的超前消费"转向"谨慎预期下的理性消费"。同时，消费范式正在发生根本性转变，与传统周期复苏逻辑不同，本轮消费修复呈现出明显的结构性分化特征——性价比消费、情绪价值消费、国潮文化消费逆势增长，而传统品牌溢价型消费持续承压。性价比消费不是单纯追求低价，而是追求"单位价值最大化"；情绪价值消费不是非理性冲动，而是为精神满足和文化认同支付合理溢价；国潮消费是产品力+文化自信的双重驱动。消费范式从过去"消费升级/降级"的二元对立，转向"消费分化"的结构性重构。 •借鉴日本社会学家三浦展《第四消费时代》的理论框架，我们认为中国正加速步入具有本土特色的第四消费时代。与日本进入第四消费时代相似，中国当前呈现出人口老龄化加速、家庭小型化、单身率攀升等结构性特征。三浦展指出，第四消费时代的核心特征是消费者从追求品牌溢价转向注重性价比与精神满足，从物质占有转向体验共享，从炫耀性消费转向理性简约。 数据来源：三浦展《第四消费时代》，百思特管理咨询，华龙证券研究所 总量判断：消费整体承压，国务院印发《扩大消费“十五五”规划》02 p2026年7月13日，国务院印发《扩大消费“十五五”规划》（以下简称《规划》），《规划》提出要坚持扩大内需这个战略基点，深入实施提振消费专项行动，扩大服务消费，升级商品消费，丰富业态场景，提升消费能力，优化消费环境，健全制度政策，完善扩大居民消费长效机制，更好发挥消费对经济发展的基础性作用。 p《规划》设定的核心目标包括： ü规模目标：社会消费品零售总额达到60万亿元左右，居民消费率明显提高，全社会商品和服务消费实现较快增长； ü结构目标：居民人均服务性消费支出占比稳步提高，发展型、改善型消费持续增长，数字消费规模不断扩大，城乡、区域、群体间消费差距逐步缩小； ü能力目标：实现高质量充分就业，居民收入增长与经济增长同步，社会保障制度更加优化可持续，居民消费底气更足、预期更稳； ü供给与环境目标：商品服务质量持续提升，供需适配性增强，消费基础设施完善，消费便利度、满意度大幅提升，健全扩大居民消费长效机制。 p2026年8月2日，求是网发布文章《在健全社会保障体系中提振居民消费》（以下简称《文章）），《文章》明确指出居民消费是当期可支配收入的函数，同时，对未来生产生活不确定性的担忧，也是居民积累防御性储蓄、压缩当期消费的一个关键原因。截至2026年5月，我国住户存款余额达172.7万亿元，比2020年末的93.4万亿元增长逾80%，每年新增约15万亿元；住户存款占存款总额的比重将近50%，比2020年末提高了约6个百分点。居民存款持续增长，并非单纯出于理财偏好，也是应对风险的防御策略。面对就业和收入预期的波动，以及医疗、养老、子女教育等大额支出的不确定性，不少居民倾向于多存钱、少花钱，以自身的储蓄积累构筑家庭的风险屏障。 p《文章》提出，健全社会保障体系，能够通过互助共济机制，以集体力量的确定性对冲个体面临的不确定性，促进更多防御性储蓄走向消费市场，进而释放消费增长潜力。完善社会保障体系是提振居民消费的关键切入点，核心路径包括两个方面，一是针对灵活就业、中低收入群体参保难问题，提出要合理设置缴费基数，降低缴费区间下限，考虑实施阶段性费用减免或适当降低社保费率，缓解缴费负担，让更多中低收入群体能够被更高质量的职工社保覆盖；二是加大财政补贴力度，缩小社保待遇差距，提出要加大对城乡居民养老保险的补贴力度。 p《规划》将消费能力提升列为重要任务，从就业、收入、保障、公共消费四个层面进行统筹设计。政策明确推动居民收入与经济增长同步提升，建立与人均消费支出相衔接的低保标准动态调整机制，并加大教育、医疗、养老等公共服务的财政支持力度，以期增强居民消费底气、稳定支出预期。同时，《职工带薪年休假条例》的修订被纳入议程，居民可支配休闲时间有望增加。在市场端，平台经济反垄断与公平竞争监管持续强化，小微企业及个体工商户的经营环境亦在持续改善，优质供给与市场活力将同步提升。我们认为，政策取向已从短期需求刺激转向中长期的居民消费能力提升与保障制度优化，更有利于消费增长的可持续性。 目录 1 行情复盘：食品饮料跑输大盘，基金配置比例降至新低 2 总量判断：消费整体承