食品饮料行业跟踪报告：白酒持续筑底，聚焦高景气主线

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2025年06月09日白酒持续筑底，聚焦高景气主线周度跟踪：本周（6.3-6.6）食品饮料板块有所调整，下跌 0.45%，在申万一级行业中排名29/31。在食品饮料子板块中，零食、保健品领涨，涨幅分别为 4.85%、2.20%，烘焙食品、其他酒类跌幅最多，分别下跌 1.50%、1.77%。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为均瑶健康（+24.43%）、乐惠国际（+23.83%）、ST 春天（+15.38%）、万辰集团（+14.58%）、源飞宠物(+11.73%)；跌幅前五个股为承德露露（-6.99%）、养元饮品（-7.57%）、ST 岩石白酒：端午并非白酒的明显消费旺季，端午动销延续淡季趋势，聚饮等刚需场景受影响相对较小，在抓八项规定等政策压力下，商务、礼赠需求承压。龙头酒企通过稳价措施和渠道管控，当前烟酒渠道终端处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，预计将在淡季后企稳。复盘 2018 年中美贸易摩擦和 2020 年疫情，白酒板块因其高端化构建的定价权与稀缺性、区域龙头的稳固基本盘、行业集中度提升，展现出较强的抗跌属性和市场韧性。尽管白酒产量下降，核心产品批价回落，短期内渠道接货较为谨慎，但行业的低估值和内需刺激政策为板块带来防御性投资机会。头部酒企分红率和股息率显著提升，白酒行业稳增长、强分红下配啤酒：2025 年 1-4 月，中国规模以上企业累计啤酒产量 1144.0 万千升，同比-0.6%，其中4 月中国规模以上企业啤酒产量 289.6 万千升，同比+4.8%，啤酒终端动销有所复苏。随着啤酒消费进入旺季，二、三季度低基数下旺季销量有望提速增长，叠加 6-10 元价格带结构升级仍在延续，成本端大麦采购价格仍有小幅回落贡献一定业绩弹性，推动盈利增长。啤酒行软饮料：去年至今饮料行业表现较好，大单品增长亮眼，新品贡献增量。预计短期受益夏季旺季催化，全年业绩增长确定性强，长期来看，行业扩容打开天花板，功能饮料、电解质水等优质子赛道将保持较快增长势头，细分龙头份额有望提升，养生水等健康品类不断涌现，乳制品：虽然当前生鲜乳价格仍面临下降压力，但价格下降趋势已明显放缓，乳业复苏曙光已现，龙头企业 25Q1 报表业绩边际改善。去年至今上游牧场在不断去化供给，预计 2025年下半年原奶价格逐步见底企稳，对乳企价格端的压制减弱，叠加各地生育补贴政策有望加休闲食品：伴随渠道变革、品类创新，行业保持高景气度，新产品和新渠道持续贡献增量，产品上魔芋品类热销预计贯穿全年，渠道上折扣店、零食量贩、会员商超等更为性价比、更高效和注重选品的渠道逐渐成为主流，下半年线下调改仍是主题，预计 2025 年行业仍维持白酒：行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，目前板块估值较低，建议把握政策催化下低估值修复窗口，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的高端酒贵州茅台、五粮液，以及品牌力、渠道力势能仍处上行期的山西汾酒。大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价。建议关注主力产品市场份额提升、第二曲线高成长的东鹏饮料、农夫山泉，继续受益于渠道增长和新品放量的卫龙美味、盐津铺子，低基数下旺季动销改善、风险提示：政策出台和实施效果不及预期，居民消费需求不及预期，动销不及预期等。 ——食品饮料行业跟踪报告投资要点：（-7.71%）、ST 加加（-11.65%）、会稽山(-11.95%)。置吸引力增加，预计一旦业绩企稳就将迎来估值修复。业处于资本开支末期，部分企业红利属性突出。为企业带来新的增长点。速落地，以及头部企业今年费率有望下降，乳企盈利能力有望提升。较高景气度，品类和渠道看点仍足，成长性显著。投资建议：收入环比提速的青岛啤酒。 目录1.行情回顾...............................................................................................41.1本周食品饮料板块下跌0.45%，零食表现亮眼....................................................................41.2估值处于历史低位，白酒估值相对最低............................................................................... 52.板块情况及观点更新............................................................................62.1端午假期整体消费数据表现较平淡....................................................................................... 62.2白酒：仍处磨底阶段，静待企稳........................................................................................... 72.3啤酒：低基数下旺季有望提速增长....................................................................................... 82.4乳业：生鲜乳价格下降趋势明显放缓，下半年有望见底企稳........................................... 92.5休闲食品：伴随渠道变革、品类创新，行业维持高景气度............................................. 103.重要公司动态..................................................................................... 11 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 图表目录图表1：本周上证指数+1.13%，食品饮料板块-0.45%.............................................................4图表2：本周零食领涨（+4.85%），黄酒等其他酒类有所调整...............................................4图表3：本周食品饮料板块涨幅前五、跌幅前五公司............................................................. 5图表4：食品饮料板块估值位于历史19.4%分位数..................................................................5图表5：白酒估值相对最低......................................................................................................... 6图表6：主要白酒企业PE-TTM估值.........................................................................................6图表7：飞天茅台批价走势（元/瓶）........................................................................................ 7图表8：普五（八代）批价走势（元/瓶）................................................................................ 7图表9：国窖1573批价走势（元/瓶）...................................................................................... 8图表10：水晶剑批价走势（元/瓶）.......................................................................................... 8图表11：青花20批价走势（元/瓶）........................................................................................ 8图表12：洋河M6+批价走势（元/瓶）..................................................................................... 8图表13：啤酒月度产量及同比增速........................................................................................... 9图表14：主产区生鲜乳平均价走势......................................................................................... 10图表15：国内乳制品当月产量走势......................................................................................... 10 3 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.行情回顾1.1本周食品饮料板块下跌0.45%，零食表现亮眼本周（6.3-6.6）食品饮料板块-0.45%，表现弱于上证指数（+1.13%），在31 个申万子行业中排名第 29。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：零食（+4.85% ），保健品（+2.20%），软饮料（ +1.49% ），熟食（+1.42%），肉制品（+1.03%），乳品（+0.27%），啤酒（-0.00%），预加工食品（-0.41%），白酒（-0.84%），调味发酵品（-1.46%），烘焙食品（-1.50%），其他酒类（ -1.77% ）。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为均瑶健康（+24.43%）、乐惠国际（+23.83%）、ST 春天（+15.38%）、万辰集团（+14.58%）、源飞宠物(+11.73%)；跌幅前五个股为承德露露（-6.99%）、养元饮品（-7.57%）、ST 岩石（-7.71%）、ST 加加（-11.65%）、会稽山(-11.95%)。图表1：本周上证指数+1.13%，食品饮料板块-0.45%资料来源：Wind，爱建证券研究所图表2：本周零食领涨（+4.85%），黄酒等其他酒类有所调整资料来源：Wind，爱建证券研究所 4 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.2估值处于历史低位，白酒估值相对最低截至 6 月 6 日，食品饮料板块 PE-TTM 估值为 22.0x，对应历史分位数为 19.4%，其中，白酒板块估值最低，PE-TTM 为 18.9x，对应历史分位数为 19.0%，处于估值低位。资料来源：Wind，爱建证券研究所图表4：食品饮料板块估值位于历史19.4%分位数资料来源：Wind，爱建证券研究所 5 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.板块情况及观点更新2.1端午假期整体消费数据表现较平淡端午假期出游人数增加，但人均消费下降文化和旅游部数据中心的数据显示，端午节假期 3 天，国内出游 1.19 亿人次，同比+5.7%；国内出游总花费 427.3 亿元，同比+5.9%。经计算