家用电器行业半年度投资策略：内销筑底尚蓄势，海外扬帆正当时

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年06月10日 东方财富证券研究所 证券分析师：秦一超证书编号：S1160525040002证券分析师：童心怡证书编号：S1160525060002联系人：孙与昂联系人：王敏君 【投资要点】 自2025年初至2026年5月中旬，从中信行业涨跌幅排名来看，家电板块虽然整体表现相对平淡，但子板块表现分化，部分领域依然体现了稳健的防御属性。展望后市，由于此前补贴基数的因素，内销短期面临调整，但海外空间广阔，新兴市场和成本品类具备潜力。 内需：补贴品类精简，结构升级成主线。截至目前，2026年第一、二批超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已下达。其中，家电补贴覆盖品类由去年的12大类缩减至6大类。在家电社零整体波动的背景下，关注子板块的结构性变化。1）黑电：结构升级带动格局优化，均价明显提升，26Q1电视机线上销量同比-2.7%，均价同比+7.2%。2）白电：一季度国内需求较弱，观察空调后续旺季表现。26Q1空调/冰箱/洗衣机线上销量同比分别-27.9%/+0.4%/-1.4%，空调均价基本持平，冰洗均价同比略降。此外，考虑到空调销售的季节性特征，后续夏季是终端销售的关键节点。3）清洁电器：市场竞争激烈，价格战持续。26Q1扫地机器人线上销量同比-2.4%，均价同比-7.4%。 相关研究 《家电25&26Q1财报总结：业绩筑底企稳，出口增量可期》2026.05.14《割草机器人：技术破界，海外启航》2026.03.26《国内验证-产链壁垒-海外降维，三代黑电Mini LED从领先迈向全面突破》2025.12.31《内销风雨，出海筑底，细分找α》2025.11.28《小米三问：生态链转变？模式取舍？横垂之争，皆为序章》2025.09.19 出口：渐进修复或可期，关注成长品类与品牌优势。回顾过往，家电出口呈现明显的三年周期，在25年出口小年后，或可期待需求的逐步企稳；同时，近期的海关出口数据、美国零售商库销比亦呈现出边际改善的信号。长期看，面对波动的国际贸易形势，选定合适赛道、布局品牌力是制胜关键。我们按强品牌、渠道依赖、代工厂划分梯队，持续看好强品牌阵营春风动力、绿联科技等的后续增量。 多个细分赛道具备海外动能： 1）空调：拓展新兴市场为国产品牌带来机遇。与欧美成熟市场相比，多个新兴市场的空调保有量仍有较大提升空间，中东非、南美等空调市场规模可观。整体来看，在当下国产空调出海的浪潮中，关注具有全球化管理经验、布局海外产能的企业。 2）黑电：乘Mini LED大尺寸之风，国产品牌重塑市场新格局。MiniLED技术在国内已步入扩产降本的正循环，国产品牌携规模优势、成熟产业链、经验证的消费需求，走出新手村，逐步将高性价比的旗舰产品推广至全球。这与数年前的第三代显示产品混战已有深刻不同，此轮竞争中，国产阵营从上游背光模组、面板等部件至整机的设计制造皆把握主动权，同时，深耕全球化的战略也有望使中国MiniLED产业链从领先走向胜利。 3）消费电子：聚沙成塔，中小型智能硬件孵化增量市场，跨境品牌实力显现。手机、电脑等大型智能硬件市场竞争充分、格局稳定，部分国产跨境消费品牌另辟蹊径，围绕大型智能硬件，布局分散度高、成长性强、非标品属性也更强的中小市场，如充电器及配件、移动电源、无线耳机等赛道，行业增速具备相对优势。依托中国强大的工程师红利、供给产业链优势，叠加海外发达市场的稳定需求，中国跨境品牌 在触达当地市场后有望逐步开启份本土化渗透、份额持续抢占的成长道路。 【配置建议】 从长期经营的确定性考虑，重点关注具备海外市场，B端业务等多元相对增量的核心红利标的美的集团。此外，多品类海外赛道显现成长机遇，关注黑电领域具备MiniLED等技术优势的TCL电子，关注具备出口壁垒及拓展能力的强品牌阵营春风动力、绿联科技等。 【风险提示】 政策退坡与需求透支风险：前期家电补贴已集中带动一轮销售，可能对后期需求有所透支。若未来家电补贴政策进一步调整范围或逐步退出，可能导致需求大幅回落，行业销量面临短期下行压力。 行业竞争加剧风险：部分品类新玩家参与度提升，叠加龙头为保份额可能采取价格竞争，行业整体盈利空间或受挤压。出口环境波动风险：全球贸易摩擦、关税政策变动及地缘政治等因素，可能影响我国家电出口节奏与海外产能布局效率。原材料价格波动风险：铜、钢、塑料等大宗商品价格若持续上涨，将直接压缩企业利润空间。技术迭代与产品替代风险：若Mini LED等技术路线未能持续降本或遭遇新一代技术冲击，相关企业增长动能或减弱。 正文目录 1.市场回顾.....................................................................................................61.1.板块行情回顾：整体略显平淡，子板块表现分化....................................61.2.财报表现回顾：25年行业增速前高后低，26Q1环比改善.....................91.2.1.白电：经营稳健，26Q1业绩边际修复................................................111.2.2.黑电：业绩承压后26Q1边际改善，后续关注出口情况....................121.2.3.厨电：降幅收窄，显企稳迹象............................................................141.2.4.小家电：利润下行，整体仍承压........................................................152.国内市场：家电补贴品类精简，结构升级成主线.....................................172.1.国补持续，但覆盖范围变化...................................................................172.2.家电社零进入调整期..............................................................................182.3.分品类内销回顾：空调、电视等结构升级，扫地机器人竞争激烈........182.4.大宗成本上涨，关注后续提价进程........................................................233.海外：渐进复苏或可期，关注成长品类与品牌优势.................................253.1.家电出口具有周期性特点，关注后续补库节奏......................................253.2.关注细分品类成长机遇..........................................................................263.2.1.空调：新兴市场有望贡献后续增量.....................................................263.2.2.黑电：乘Mini LED大尺寸之风，国产品牌重塑市场新格局..............273.2.3.消费电子：中小型智能硬件孵化增量市场，跨境品牌实力显现.........303.3.基于出口金字塔，强品牌阵营有望在国际化浪潮中率先受益................334.关注具备海外品牌力的优质公司..............................................................334.1.美的集团：高效运营标杆，深入全球化布局与B端拓展......................334.2. TCL电子：坚持显示业务中高端化战略.................................................354.3.春风动力：三重业务曲线共振，技术与渠道壁垒突出...........................364.4.绿联科技：主业扩张+NAS增量，加速抢占市场....................................375.投资建议...................................................................................................386.风险提示...................................................................................................38 图表目录 图表1：中信家电板块与沪深300走势........................................................6图表2：家电各细分子板块走势分化............................................................7图表3：25年初至26年5月15日中信行业累计涨跌幅排行.....................7图表4：家电PE-TTM处于近一年的高位（家电中信指数）.......................8图表5：家电细分板块PE-TTM（家电各板块中信指数）...........................8图表6：家电标的公司涨跌幅百分比%（白电，智能显示，厨电，清洁环境）........................................................................................................................9图表7：家电标的公司涨跌幅百分比%（个护电器，厨房小家电/上游制造，民电照明，出行工具，电动工具，跨境电商）...................................................9图表8：21-25年家电板块营收及增速.......................................................10图表9：21-25年家电板块归母净利润及增速............................................10图表10：21-25年家电板块利润率及费用率..............................................10图表11：21-25年家电板块经营性现金流..................................................10图表12：25-26Q1家电板块营收及增速....................................................10图表13：25-26Q1家电板块归母净利润及增速.........................................10图表14：25-26Q1家电板块利润率及费用率..............................................11图表15：25-26Q1家电板块经营性现金流.................................................11图表16：21-25年白电板块营收及增速......................................................11图表