2025年家电板块整体表现平淡，涨幅跑输市场，估值处于历史低位。核心观点聚焦于国内后补贴时代及出口市场增长确定性，并挖掘α类细分赛道与企业级机遇。
国内方面，家电补贴政策逐步退出，预计2026年行业触底，2027年修复。补贴期间家电社零增速由25M5峰值53%递减至M9的3%，预计补贴结束后一年触底。头部龙头补贴压力弱于社零整体。小米加码竞争，通过组织架构调整、KPI导向转变、资源分配机制改变等提升效率，在短期渠道、中期品牌IP、底牌生态等方面构筑壁垒，份额持续提升。参考奥克斯案例，小米与垂类家电龙头竞争远未触顶。
出口方面，新兴市场贡献出口成长性。25H1白电出口规模688亿美元、同比+6.2%，主要受新兴区域市场拉动。中东非拉美等新兴区域市场增长是我国家电出口的主要驱动，25H1东盟10国、拉美、阿盟22国出口规模分别达到80/67/63亿美元。关税政策扰动25年出口表现，但26、27年需求修复可期。受美国关税加征影响，25年对美出口公司大多完成供应链和产能转移，海外生产基地具备明显关税成本优势。出口链标的金字塔按强品牌、渠道依赖、代工划分，复盘两次出口链关税冲击后，出口基本沿金字塔的顺序修复，持续看好强品牌阵营春风动力、安克创新等的后续增量。
α类赛道机会包括：黑电Mini LED国内稳固、海外空间正在抢占国内渗透率预期全年35.6%，品牌商携产链优势抢占海外高端市场；清洁电器正待格局趋稳、产链利润释放，预期格局集中后赛道利润修复；困境反转标的极米科技，中高端产品线降低4K的高亮门槛，价端具备利润弹性，海外市场、车载投影、商用市场打开远期空间；高效运营：美的及相关标的，作为治理先进性代表，其扁平架构、权责利匹配的运营模式、数智高效已成为标杆，其自身大B端、海外新兴空调、国内竞争优势、利润存续四维度保障其为优质防守红利龙头，相关标的科陆电子、合康新能、万东医疗、万和电气等基于运营改善具备利润增量；生态战略：小米系标的，23Q3起公司AIOT在组织架构、KPI导向、资源分配方面深刻调整，在短期渠道、中期品牌IP、生态底牌等方面构筑壁垒，形成了全线生态赛道提升，相关标的有云米科技、华米科技；数字变革：海尔智家，2025年以来海尔效率变革，推动数字库存、数字营销，优化成本、AI全流程提效，释放利润预期。
投资建议：推荐具备多元相对增量的核心红利标的美的集团。出口增量趋势下关注更具壁垒及拓展扩地的强品牌阵营春风动力、安克创新、绿联科技等，并关注黑电MiniLED出海增量下的TCL电子、海信视像，清洁电器格局预期落定后的石头科技、科沃斯，困境反转标的极米科技，高效运营相关的科陆电子、万和电气，数字变革释放利润的海尔智家，及小米系生态释放的云米科技等。
风险提示：政策退坡与需求透支风险、行业竞争加剧风险、出口环境波动风险、原材料价格波动风险、技术迭代与产品替代风险。
