电新行业2024年动力电池板块投资策略：行业步入筑底期，关注电池出海与新技术落地

行业步入筑底期，关注电池出海与新技术落地——2024年动力电池板块投资策略—— 分析师洪一联系方式：0755-82832082执业证书编号：S1480516110001研究助理吴征洋联系方式：010-66554045执业证书编号：S1480123010003 当前板块核心问题依旧在于供给过剩，短期内基本面仍处于筑底阶段，行业扩张速度已明显放缓，下游竞争日益激烈叠加行业再融资政策的收紧，对各企业资金端压力持续提升，行业有望加速进入尾部出清阶段，供需格局有望迎来边际改善。我们认为在需求端增速维持稳定，供给端由扩张放缓转向逐步出清的格局下，板块整体盈利能力的弹性或将有所提升，基本面有望迎来拐点，我们看好业绩见底企稳后回归的机遇。我们建议持续关注以下维度潜在的投资机会： 1）动力电池出海提速：龙头企业通过合资建厂、技术授权等方式突破政策限制，加速布局欧美等主流市场，有望凭借中国锂电产业链技术与成本端强大的竞争优势，充分受益海外市场优于国内的竞争环境与利润空间，持续分享全球电动化浪潮红利。建议关注美国电池材料/电芯产能抢先落地、欧洲产能已投产的国轩高科，同时欧美布局相对领先的宁德时代亦为受益标的。 2）快充/大圆柱等新技术落地带来的催化：快充电池技术满足当前补能需求痛点，即将上市的爆款车型多数配置高压快充，有望加快推进快充电池平价化趋势，24年或成为快充产业链发展提速元年。此外，预计特斯拉、亿纬锂能大圆柱电池将于24年实现批量生产，关注应用端落地进程及相关产业链机遇。主要受益标的为快充技术优势显著且产品已有装机的宁德时代以及4680电池即将放量的亿纬锂能。 3）盈利分化趋势或将扩大：锂电池环节盈利提升的关键在于与下游客户的议价能力与成本端控制能力。头部厂商技术积累深厚，更具差异化的产品矩阵可充分覆盖下游客户不同层级需求，有较强的议价能力，且在生产规模、精细化制造能力以及产业链一体化布局等方面全面领先二线厂商，在行业竞争有所加剧、产品与原材料价格波动的背景下，成本端优势将驱动二者盈利持续分化，头部厂商盈利有望维持相对稳定。受益标的为产品体系覆盖全面、产业链一体化布局优势显著的宁德时代。 风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。 ❀板块回顾：估值进入筑底阶段 ❀需求端：国内竞争或有加剧，海外政策调整扰动短期增长❀竞争格局：龙头优势稳固，二线格局存变❀电池出海：产业链全球竞争优势日益凸显，龙头已抢先完成欧美市场布局❀板块盈利：行业去库已至尾声，预计全年盈利维持稳健❀新技术展望：快充电池或迎来行业加速发展元年，关注大圆柱与钠电进展❀2024年板块投资策略：基本面或迎来拐点，关注三条发展主线❀风险提示 20年板块估值领先于新能源车销量增速高增一年左右启动行情，21H1板块估值达到顶峰后随新能源增速同步下行，开始长达近2年的调整，全产业链竞争的加剧短期内放大了市场对于行业进入量利走弱困境的担忧，此外对于产业链出海逻辑，海外政策与地缘政治的不确定性的增加也带来估值修复的压力 当前板块处于周期探底阶段，估值与市场情绪已位于历史低位，基本面逐步进入筑底期。我们认为板块估值已基本反映了市场对于行业基本面的悲观预期，板块进一步下跌空间有限。 从长期角度，全球新能源车渗透率依旧处于增长曲线的早期阶段，预计未来行业营收与利润仍将保持稳定增长，新技术突破及中短期内海外市场需求与政策超预期的边际变化或将成为板块反弹升力的潜在催化因素 ❀板块回顾：估值进入筑底阶段 需求端：国内竞争或有加剧，海外政策调整扰动短期增长 ❀竞争格局：龙头优势稳固，二线格局存变❀电池出海：产业链全球竞争优势日益凸显，龙头已抢先完成欧美市场布局❀板块盈利：行业去库已至尾声，预计全年盈利维持稳健❀新技术展望：快充电池或迎来行业加速发展元年，关注大圆柱与钠电进展❀2024年板块投资策略：基本面或迎来拐点，关注三条发展主线❀风险提示 23年行业销量增长稳健，自主品牌持续发力海外市场 23年新能源车累计销量944.8万辆，同比+37.5%，累计渗透率31.4%，同比+5.9pct。全年销量整体稳健增长，增速虽放缓但渗透率提升趋势依旧强劲，自5月来月度渗透率稳定超30% 23年新能源车累计出口约104.1万辆，同比+69.2%，剔除特斯拉，自主品牌累计出口69.7万辆，同比+102.6%，占比66.9%，同比+11.0pct，比亚迪累计出口达24.3万辆，同比+338.5%，7月来海豚/海豹等车型进入海外，持续发力东南亚、欧洲等市场 整车库存持续去化，短期新能源仍存在去库压力 23年12月中国汽车经销商库存预警指数53.7%，整体呈现下降趋势，24年1月~2月进一步下降至约46%，整车行业库存持续去化 新能源乘用车库存维持在0.5个月左右，整体仍高于22年水平，24年1月库存月数有所上升，年底冲量备货部分存在销量不及预期的挤压，叠加Q1销量淡季因素，短期新能源车去库压力依旧存在 预计Q1~Q2随北京车展、各品牌新车型陆续落地等因素催化，库存情况有望得到改善 新一轮降价促销开启，新能源车竞争或延续23年态势 1月特斯拉与理想开启新一轮降价促销，L7起售价首次进入30万内，Model 3长续航版、Model Y后驱/长续航版降至历史最低价 2月比亚迪跟随进行价格调整，比亚迪秦PLUS荣耀版、驱逐舰05荣耀版正式上市，官方指导价下探至7.98万元起 随后一周内，吉利、长安、哪吒等多品牌迅速跟进推出降价优惠政策 我们认为短期内有望提振新能源车销量，但本轮车企集中高频的降价促销活动亦可能催生如23Q1的观望情绪，同时叠加小米汽车等高预期车型在年内陆续落地，预计新能源车竞争将延续23年态势 政策端：财政部购置税延期至27年政策已落地，对新能源车中长期需求带来一定的支撑 产品端：比亚迪海豹DM-i、阿维塔12、极氪007、问界M9、小米汽车等诸多具有爆款潜质车型将陆续落地上市，产品供给持续丰富，叠加城市NOA持续渗透，产品智能化趋势显著，新品供给提升+产品力日益增强有望不断拉动需求增长 价格端：近期各车企陆续推出降价促销活动，价格战或有延续态势，在需求增长放缓的趋势下，行业竞争程度不减，但当前碳酸锂等原材料价格维持低位，从成本角度相较23年同期，利润让渡空间更宽松，同时我们认为新能源车价格的进一步下行将助力油电平价的趋势，有望带动渗透率稳固提升 出海：中国电动化进程全球领先，产业链完备且高度成熟，产品已获国内市场充分检验，技术优势明显，随着比亚迪等头部品牌陆续进入欧洲、中亚与东南亚市场，预计我国新能源车出口有望延续23年高景气度 我们认为以上因素将驱动中国新能源车渗透率维持稳固提升的态势，预计2024年中国新能源车销量有望达1150~1200万辆，同比+21.7%~27.0% 欧洲市场：去年高基数+地缘政治供给扰动下增速放缓。23年注册销量300.9万，同比+16.2%，累计渗透率23.4%，同比+0.5pcts。23年多国补贴开始退坡，导致22Q4抢装需求透支带来高基数，叠加地缘政治对本土产能与进口航运等供给端扰动影响，23年欧洲增速同比出现放缓。 美国市场：IRA法案落地，渗透率进入快速上升阶段。23年注册销量143.2万辆，同比+53.7%，累计渗透率9.2%，同比+2.5pcts，销量增势强劲，连续数月销量创新高，IRA法案落地，补贴政策激励对销量提振效果显著，新能源车型日益丰富，日韩电池厂企业北美产能开始释放带动供给能力提升，市场供需同频增长，新能源车渗透率进入快速上升阶段。 近期海外市场包括苹果放弃生产新能源车以及部分整车企业对于长期电动化目标的调整催生市场对于全球电动化进程的悲观情绪，同时23年欧洲各国补贴出现退坡，24年开始美国IRA法案对本土化的要求逐步提升，叠加年内大选存在政策执行连续性的变数，短期内对于欧美市场的新能源车销量增长的预期下调 短期政企规划调整不改长期电动转型决心。 欧洲2035年禁售非零排放汽车的提案以及长期碳排放考核趋严仍是欧洲新能源车渗透率提升的中长期驱动力，短期政策退坡主要受制于经济增长压以及对市场化竞争引导的考量 美国政府对于振兴本土制造业的长期决心强烈，对应IRA政策持续时间跨度久且本土化要求上日益加码亦符合美国长期引导目标，政策支持的持续性较为可期从企业规划的角度，如梅赛德斯奔驰集团下调2030年电动化战略目标的变动，更多是基于对于产业与产品发展阶段的判断，目前海外车企的新能源车产品处于推广初期阶段，产品力有待提升且亟待降本，因此企业的主要战略目标仍聚焦于完善产品矩阵与推动降本进程，企业对新能源车的投入依旧持续加码亦可验证其中短期规模目标的调整并非对电动化转型的放弃 我们建议从长期产业链发展角度出发，持续关注欧美市场新能源车产品力迭代与降本进程的变化趋势。 欧洲市场：23年补贴政策退坡已逐步落地，目前欧洲市场处于从政策引导转向市场化竞争的阶段，未来随着新车型供给不断完善，电动化进程有望提速，渗透率有望重回高增长。我们预计2024年欧洲新能源车销量有望达350~375万辆，同比+16.3%~21.9%。 美国市场：24年起IRA政策收紧会在H1会对需求产生一定影响，但随着福特、通用等美国本土车企产能释放，以及欧洲/日本车企在美推出车型的日益丰富，叠加北美电池产能即将批量进入落地投产阶段，我们认为美国新能源车销量仍将稳定增长，预计2024年美国新能源车销量有望达165~180万辆，同比+15.2~+25.7%。 ❀板块回顾：估值进入筑底阶段 需求端：国内竞争或有加剧，海外政策调整扰动短期增长 ❀竞争格局：龙头优势稳固，二线格局存变 ❀电池出海：产业链全球竞争优势日益凸显，龙头已抢先完成欧美市场布局❀板块盈利：行业去库已至尾声，预计全年盈利维持稳健❀新技术展望：快充电池或迎来行业加速发展元年，关注大圆柱与钠电进展❀2024年板块投资策略：基本面或迎来拐点，关注三条发展主线❀风险提示 装机增长放缓，宁德份额下滑，二线厂商分化 23年中国动力电池装机387.7GWh，同比+31.6%，增速较22年下滑59.2%，电池环节竞争不断加码，23年前5大厂商占比87.3%，同比+2.0pct，其中宁德时代累计装机167.1GWh，同比+17.7%，市占率43.1%，同比-5.1pct，比亚迪累计装机105.5GWh，同比+52.6%，市占率27.2%，同比+3.8pct，比亚迪终端销量表现亮眼同时电池逐步实现外供，带动电池装机规模持续提升 二线厂商份额变动出现分化，其中中创新航、亿纬锂能份额同比提升，主要由于配套客户广汽埃安、哪吒等销量增长较优所致，其他二线厂商因客户销量表现而装机量有所波动下滑 车企供应扩容+投建产能，二线厂商机遇与风险并存 22年起部分主机厂通过增加二供/三供平衡制约电池厂商议价能力并保证供应链稳定，如小鹏和广汽埃安引入中创新航、亿纬锂能，吉利引入欣旺达等，蔚来、理想等独供车企也陆续寻求二供，长城、小鹏等车企逐步扩大二线电池厂商份额 头部主机厂正加速布局自供电池环节技术并投建产能，如广汽集团旗下巨湾技研+因湃电池布局超充电池技术，吉利累计规划近100GWh电池产能并与宁德时代/孚能科技/欣旺达合资共建产能，长期或将替代部分电池供应，二线电池厂商获取客户未来需求增量存在不确定性 因此二线电池厂商能否延续高速增长并有望跻身一线队列的核心驱动因素，在于抓住车企供应链再平衡趋势+短期内技术迭代放缓带来的产品性能差异缩小的窗口期，绑定头部主机厂扩大出货规模，并通过供应优质客户提升自身技术与生产能力，尽力缩小与龙头差距。 龙头单一客户依赖度低，二线厂商客户普遍较集中，收入波动风险相对偏高 宁德时代前五大客户收入集中度显著低于行业二线厂商，第一大客户销售额占比仅为10%左右，对单一客户依赖程度较低，并通过与各大主机厂合资投建产能的方式进行深度绑定，供应关