2018半年度股指期货投资策略报告：结构性去杠杆叠加贸易纷争，期指漫入筑底待企稳
2018年半年度报告-股指期货 www.dwfutures.com 结构性去杠杆叠加贸易纷争，期指漫入筑底待企稳 ——2018半年度股指期货投资策略报告 【目 录】 一、股指上半年行情回顾 ..................................................................... 1 （一）A股行情回顾 ......................................................................... 1 （二）期指走势表现 ......................................................................... 2 二、2018年经济回顾与下半年展望............................................................ 3 （一）降杠杆带来经济稳增长压力 ............................................................. 3 （二）贸易战打压市场风险偏好 ............................................................... 3 三、政策会议基调-金融监管延续，货币适当宽松（按既定方案推进） .............................. 4 四、A股下半年走势 ......................................................................... 5 （一）五穷六绝七翻身？ ..................................................................... 5 （二）MSCI中国指数9月再纳入，外资参股金融机构比例过半 ................................... 7 （三）A股走势分析及期指投资策略 ........................................................... 7 五、2018年下半年期指行情展望.............................................................. 8 2018年半年度报告-股指期货 www.dwfutures.com 1 一、股指上半年行情回顾 （一）A股行情回顾 今年上半年，在贸易战、去杠杆等冲击下，A股成为全球主要股市表现最差的市场，深证成指跌15%，上证综指跌13.9%，位居全球主要市场指数中跌幅榜前列。与国内创业板相比，在科技股带领下美股继续强势，纳斯达克指数、标普500都继续上涨，纳指突破7600点高位后一度站上7800点关口。受A股拖累，港股恒指在创出历史新高后震荡回调，恒指跌4.76%，跌破250日均线，而国企指数跌5.43%，不仅失守了250日线，更是从最高点回落20%，宣告进入技术性熊市。 图1：全球主要股市上半年表现 数据来源：wind资讯，东吴期货研究所 2018年上半年至今，国内大盘指数自一月末达到峰值3587点后一路走跌。受社会融资锐减、企业债务违约事件频发、中美贸易战和金融去杠杆等一系列内外利空影响，股票指数和个股均呈现整体下跌态势。 现货指数在2月至5月经历了一段较长期的宽幅弱势走跌后。6月起，上证指数选择跳空低开，跌破了2月除夕前的低点3060。伴随美联储6月中旬加息靴子落地，中美货币市场及债市利差进一步收窄。白宫采取对中国的贸易关税惩罚的敲定，人民币兑美元汇率开始急速贬值，仅三周时间，美元兑人民币汇率从6.4附近陡升至当前的6.7，累计跌幅达到3000个BP；其市场波动率也创了8·11汇改至2016年初以来的最大贬值幅度。受汇率贬值影响，加剧了国内市场抛盘情绪的升温，沪指自端午节后破发跌穿3000点整数大关，并一路下行至跌至2680上半年的低点。而创业板指数自15年股灾后，今年的低位逐渐下移，目前跌至1600点关口下方。而中小板则跌至2017年初以来的低位。 图2：上证指数上半年走势 2018年半年度报告-股指期货 www.dwfutures.com 2 数据来源：文华财经，东吴期货研究所 展望下半年，贸易战阴影未散，国内去杠杆进程继续，市场在经历了五穷六绝之后，想要迎来七翻身并不容易。控制风险，依旧是下半年投资者需要面对的最大问题。 （二）期指走势表现 今年以来股期现结构再度出现了偏差。上半年，三大期指当月与对应现货指数大部分时间保持较大贴水，与A股熊市表现及国内市场投资者情绪面低落有关。 图3：IH期现基差 图4：IF期现基差 图5：IC期现基差 图6：三大期指升贴水幅度 数据来源：wind资讯，东吴期货研究所 整个上半年，IC主力贴水幅度相比IH更为显著，市场整体看空中小板。IH相对而言，保持在-20-20区间横盘运行，不过到了5月起IH贴水幅度开始加大，市场看空情绪陡升。主要受到IC和IF贴水幅度上升的拖累 2018年半年度报告-股指期货 www.dwfutures.com 3 所致。整体而言，三大期指贴水均值重心上移的趋势在增加，这种迹象也反应到大盘蓝筹指数也由小跌转为较大幅度的跟跌走势。 二、2018年经济回顾与下半年展望 回顾2018年上半年经济，相较于一季度国内经济运行整体运行趋稳，二季度经济表现出现了一定下滑。消费、投资和出口，驱动经济增长的“三架马车”，相比前季度均有一定回落。可预计的影响是出口、投资受打击，债务违约与流动性紧张，可以说是经济与流动性的双重制约。当前政策的目的是实现在经济平稳下降中实现杠杆收缩与经济结构转型。在这个困难的预期下，股市也下跌至两年来的低位。 随着股市下跌，风险释放，权益配置的中长期时点在来临，处于估值底部的成长风格有更结实的经济转型需要支持，并且其收益风险比占优，中长期看好。短期在经济下行、风险偏好减弱、流动性收缩的阶段，看好确定性强且与经济基本面关联较弱的趋势性行业，主要是消费板块。 （一）降杠杆带来经济稳增长压力 今年经济增长下行压力渐显，从5月份的主要经济指标中分析过，主要表现在固定资产投资完成额增速的下降和社会消费品零售总额的增速下降。另外5月份的CPI才上涨1.8%，低于2以下，通胀压力短期难现。 5月份信用债爆发违约潮以来，信用债发行大幅萎缩，企业融资渠道少了，投资下降，社融规模下降，从而实体经济进一步受到影响，这就是金融和实体经济的因果联系。根据6月12日央行发布数据显示，5月社会融资规模仅增长7608亿，创下22个月来新低。表外融资转向表内的结构性调整变化，是2018年以来社会融资规模下降的主要原因。 图7：2017年以来非标融资下降 数据来源：wind资讯，东吴期货研究所 紧信用主要体现的是“紧非标融资”， 受金融强监管下表外非标融资的影响，融资需求从表外向表内转移， 新增委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票减少，在资管新规实施的背景下，非标融资的萎缩是大势所趋。2017年11月资管新规出台之后，在金融去杠杆和影子银行加强监管的背景之下，资金大量回表，银行表外融资规模萎缩，委托贷款、信托贷款和承兑汇票等“非标”被大幅挤压，强监管在一定程度上减少了企业的融资渠道，从而导致社会融资规模的大幅下降。 （二）贸易战打压市场风险偏好 中上半年对美出口增速大幅下降，贸易争端影响开始显现。海关数据显示，上半年中国对美国的货物贸易出 2018年半年度报告-股指期货 www.dwfutures.com 4 口增速大幅下降。据初步统计，中国上半年对美出口增长5.4%，增速较去年同期下降13.9个百分点。其中，6月份对美出口增长3.8%，增速下降23.8个百分点。 中美贸易战及债务违约是当下影响经济与股市最主要的两大因素，两者在现阶段仍处于发酵阶段，降低了市场风险偏好。5月经济数据表明，经济增长开始减弱，生产和投资端明显，消费有减弱迹象不过仍需观察，出口有波动，下半年及中期经济增速预计向下。 随着经济的探底，股票市场的大底可能仍需等待，预计三季度走出“L”型行情，但某些结构转变对成长等新兴板块具有积极的作用。因此，总体上权益配置的中长期时点在来临，处于估值底部的成长风格有更结实的经济转型需要支持，并且其收益风险比占优，中长期看好。短期在经济下行、风险偏好减弱、流动性收缩的阶段，看好确定性强且与经济基本面关联较弱的趋势性行业，主要是消费板块。 三、政策会议基调-金融监管延续，货币适当宽松（按既定方案推进） 1、新一届国务院金融稳定发展委员会第一次会议精神 7月2日，新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议，研究部署打好防范化解重大风险攻坚战等相关工作。关于此次会议传达的精神可以理解如下 1、会议肯定了金融防风险取得的成效。会议提出，“结构性去杠杆有序推进，高风险金融业务收缩，一些机构野蛮扩张行为收敛，金融乱象得到初步遏制，市场约束逐步增强，市场主体心理预期出现积极变化，审慎经营理念得到强化，金融运行整体稳健”。三项任务，是指金融行业要“紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”。 2、强调了“结构性去杠杆”用词。本次会议定义“结构性去杠杆”，是指中国各部门杠杆率的不同，分别对待。目前高杠杆率主要集中于地方政府和部分国有企业，这几年也是去杠杆的重要对象；居民杠杆相对值并不高，但需警惕再杠杆率的上升，防范于未来，造成与前者发生“跷跷板”效应。故加上“结构性”意味着宏观政策要区别对待，不能总量上一刀切。 3、会议的重心指出了五项重点任务，这五点工作与近期政策方向趋一致，体现了经济新形势下政策的实效性。具体来说，1)推进金融改革开放，是对应外部增长环境变化；2）保持货币政策稳健中性，是重申货币政策总基调不变；3）维护金融市场流动性合理充裕，是针对信用环境的新情况，从‘合理稳定’转向‘合理充裕；4）把握好监管工作节奏和力度，定调金融去杠杆执行问题。下半年，监管层将更多注重结构去杠杆，避免总量一刀切措施；4）发挥好市场机制在资源配置中的决定性作用，强调了去杠杆过程要遵循市场化。 4、会议提及“国内巨大规模市场的回旋空间广阔”，及完全“具备打赢重大风险攻坚战和应对外部风险的诸多有利条件”，主要针对美国掀起的贸易战所带来的外部金融风险，反应了我国对外部环境的恶化和发酵，做好了打持久战的信心和反击准备工作。 综合而言，此次会议依然贯彻19大会议召开以来既定方案的有序推进。围绕“服务实体经济、防范金融风险和深化金融改
