1回顾：2025年食品饮料板块业绩增速延续下行趋势，归母净利润首次出现负增长。细分行业分化明显，零食、软饮料和调味发酵品营收增速居前，软饮料、啤酒、保健品和调味发酵品利润增速亮眼。板块市场表现偏弱，白酒为重灾区，跌幅超过5%。白酒下跌主因是利润降低，啤酒、调味品下跌主因是估值下降，而保健品、软饮料上涨主要是利润增长驱动。白酒、零食为下跌重灾区。食品饮料板块处于历史估值低位，多个子板块处于历史估值最低点。
2白酒投资策略：行业持续承压，需求受政策影响。2025年白酒行业业绩加速探底，渠道去库存周期延续至2026年上半年，拐点可能在2026年下半年出现。行业估值较峰值缩水近7成，估值进入筑底阶段，且白酒行业整体现金分红能力较强，低估值+高股息率为股价提供较强支撑。预计行业将进入“量价双杀”的存量市场博弈阶段，行业分化将加剧，呈现更加头部化特征。
3大众食品投资策略：
3.1啤酒：成本红利延续，即饮需求有望复苏。2025年前三季度啤酒板块业绩有所改善，2026年有望保持边际改善趋势。餐饮复苏、主要原料价格下降、产品结构持续升级将推动行业增长。中长期来看，我国啤酒消费总量增长有限，成长主要来自产品结构升级，行业整体升级红利正在消退，取而代之的是企业间基于差异化战略、产品矩阵及渠道掌控力所引发的个体分化。
3.2乳制品：成本筑底且需求回暖，低温和深加工奶制品良性增长。行业营收从2024Q3开始回暖，2025Q2开始同比增速由负转正。上游原奶价格进入底部区间，带来成本红利的共性利好，但乳制品上市公司毛利率显著分化。预计2026年原奶供给过剩压力缓解，企业盈利能力有望改善。中长期来看，我国乳制品行业存在结构性供给过剩，正处于供需再平衡的过程中。深加工奶制品的市场仍有较大提升空间，低温鲜奶、奶酪和黄油等品类良性增长，有望开辟新的增长曲线。
3.3调味品：连锁餐饮和强势终端崛起，推动行业定制化发展。调味品行业整体呈弱复苏，复合调味品在营收和净利润表现较非复合调味品表现更好。B端餐饮需求在低基数下有望同比改善。中长期来看，餐饮连锁化和强势终端的崛起，推动调味品行业向定制化趋势演进。建议关注业绩较好、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。
3.4速冻食品：价格战趋缓推动盈利修复，行业重回正增长轨道。2025下半年开始行业价格战趋缓，利润增速由负转正。展望2026，行业盈利能力有望继续向上修复。收入端，预计餐饮复苏带动速冻食品经营业绩向好发展；利润端，未来价格战将无法持续，各企业必须严抓新品营销、产品结构升级、费用管控等方面，助力行业盈利能力的恢复。
3.5软饮料：“结构升级”带来增量增长，功能饮料为高景气赛道。我国软饮市场规模保持增长，增长主要是由功能性饮料、包装饮用水、茶饮料驱动。功能饮料具备“刚需+成瘾+高粘性”的品类属性，是软饮中最具弹性的高景气赛道。东鹏饮料凭“高性价比+下沉渠道+PET瓶”的竞争策略，以及红牛受品牌纠纷影响略有受损的市场契机，在近几年快速追赶，取得亮眼业绩。
3.6零食：行业“增收不增利”，平台型与健康大单品企业值得关注。渠道变革和挑战导致零食行业毛利率一路下降，2025年多数零食企业陷入“增收不增利”的境地。量贩零食渠道在过去几年快速扩张，成为零食品类重要流量入口。当前零食行业话语权开始由品牌转向渠道，传统品牌溢价能力持续被稀释。“增收不增利”现象高度集中于传统品牌&坚果炒货为主的公司，而拥有健康化大单品、渠道优势或量贩平台属性的公司如万辰集团、盐津铺子利润表现相对更稳。
4投资建议：白酒行业：渠道去库存，低估值+高股息率为股价提供支撑。大众品行业：啤酒：成本红利延续，即饮需求有望复苏；乳制品：成本筑底且需求端回暖，低温和深加工奶制品良性增长；调味品：连锁餐饮和强势终端崛起，推动行业定制化发展；速冻食品：价格战趋缓推动盈利修复，行业重回正增长轨道；饮料：“结构升级”带来增量增长，功能饮料为高景气赛道；零食：行业“增收不增利”，平台型与布局健康大单品企业值得关注。
5风险提示：经济增长不及预期风险，政策风险，食品安全风险。
