2026年食品饮料行业投资策略报告：筑底修复为主线，结构分化藏良机
筑底修复为主线，结构分化藏良机 ——2026年食品饮料行业投资策略报告 食饮重仓比例大幅下降，其中白酒重仓比例持续萎缩 业绩延续下行趋势，白酒行业加速去库存三大因素驱动行业成长，年轻消费相关市场前景可期 食品饮料细分行业投资观点： （1）白酒行业：渠道去库存，低估值+高股息率为股价提供支撑。 2025年由于渠道去库存和“禁酒令”影响，行业业绩加速探底。纵观茅台酒过去四次价格下跌周期，除2012年因政策持续压制导致下跌持续4年外，其余三次下跌均在1年左右见底，随后1–2年内价格恢复甚至创新高。本轮周期，贵州茅台批价下跌深度和下跌时间，均超过此前四轮周期。以茅台酒的批发价格相对于中国居民人均可支配收入的购买力情况来看，批价接近底部区域，往下空间有限。从渠道库存情况来分析，我们判断白酒渠道去库存周期延续至2026年上半年，拐点可能在2026年下半年出现。经过5年的调整，白酒行业PE估值较峰值缩水近7成，估值进入筑底阶段，且白酒行业整体现金分红能力较强，低估值+高股息率为股价提供较强支撑。从未来的行业增长空间和竞争格局来看，判断我国白酒行业未来可能进入“量价双杀”的存量市场博弈阶段，行业分化将加剧，呈现更加头部化特征。 （2）大众品行业：①啤酒：成本红利延续，即饮需求有望复苏。 2025年前三季度业绩有所改善，2026年有望保持边际改善趋势，改善来自三点：一是餐饮复苏，以及体育赛事“百花齐放”丰富了啤酒消费场景；二是主要原料价格下降或处于低位，成本红利有望延续；三是产品结构持续升级，尤其产品结构偏低的啤酒企业如燕京啤酒、珠江啤酒升级空间更大。中长期来看，我国啤酒消费总量增长有限，成长主要来自产品结构升级，且当前已步入结构升级的下半场，行业整体的升级红利正在消退，取而代之的是企业间基于差异化战略、产品矩阵及渠道掌控力所引发的个体分化。②乳制品：成本筑底且需求回暖，低温和深加工奶制品良性增长。需求回暖，行业营收从2025Q2开始同比增速由负转正。上游原奶价格进入底部区间，带来成本红利的共性利好，但乳制品上市公司毛利率显著分化，主要因品类结构、定价/促销策略不同而拉开差距，其中伊利股份、新乳业毛利率呈上行 趋势，但部分区域乳企如天润乳业、光明乳业毛利率持续下滑。预计2026年原奶供给过剩压力缓解，主要乳企因喷粉损失导致的资产减值损失有望减少，企业盈利能力有望改善。中长期来看，我国乳制品结构性过剩，传统乳制品类供给过剩，但部分细分品类如低温奶、深加工乳制品仍存在增长空间，乳企有望开辟新的增长曲线。③调味品：连锁餐饮和强势终端崛起，推动行业定制化发展。调味品行业原料成本下降趋缓，但绝对价格仍处低位区间，为行业利润释放提供支持。B端餐饮需求在低基数下有望同比改善。中长期来看，餐饮连锁化和强势终端的崛起，推动调味品行业向定制化趋势演进。建议关注业绩较好、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业，能够挖掘定制化需求并给出解决方案的调味品企业将率先绑定头部客户。④速冻食品：价格战趋缓推动盈利修复，行业重回正增长轨道。自2021年来，速冻食品板块经历了疫情期间景气度高涨到疫情后供需失衡、低价竞争再到目前竞争趋缓、盈利能力修复的变化周期，2025下半年开始行业价格战趋缓，利润增速由负转正。展望2026，预计餐饮复苏带动速冻食品经营业绩向好发展，以安井为代表的各大企业正在积极拥抱新渠道，有望借助山姆会员店、零食量贩店等新兴渠道扩展销路，同时价格战无法延续，行业盈利能力有望恢复。⑤饮料：“结构升级”带来增量增长，功能饮料为高景气赛道。我国软饮料市场的增长主要是由功能性饮料、包装饮用水、茶饮料驱动，其中功能饮料具备“刚需+成瘾+高粘性”的品类属性，是软饮中最具弹性的高景气赛道。东鹏饮料凭“高性价比+下沉渠道+PET瓶”的竞争策略，以及红牛受品牌纠纷影响略有受损的市场契机，在近几年快速追赶，取得亮眼业绩。整体来看，行业未来将会依赖“结构升级”带来增量增长，建议关注在高景气赛道具备竞争优势的龙头企业。⑥零食：行业“增收不增利”，平台型与布局健康大单品企业值得关注。渠道变革和挑战导致零食行业毛利率一路下降，2025年多数零食企业陷入“增收不增利”的境地。渠道方（量贩、山姆、抖音直播等）掌握流量入口和供应链，话语权由品牌转向渠道，渠道通过自有品牌、白牌、定制款等方式攫取更多毛利空间，传统品牌的溢价能力持续被稀释。“增收不增利”现象高度集中于传统品牌&坚果炒货为主的公司，而拥有健康化大单品、渠道优势或量贩平台属性的公司如万辰集团、盐津铺子利润表现相对更稳。展望2026年，量贩龙头盈利有望继续抬升，而零食企业盈利能否改善需跟踪原料成本、费效优化情况、大单品持续性及扩品类能力等指标。 风险因素：经济增长不及预期风险，政策风险，食品安全风险。 正文目录 1回顾：2025年食品饮料业绩和股价表现较为低迷......................................................5 1.1业绩回顾：业绩增速延续下行趋势，利润增速转负........................................51.2行情回顾：食饮板块市场表现偏弱，白酒为重灾区........................................6 2白酒投资策略...................................................................................................................9 2.1行业持续承压，需求受政策影响........................................................................92.2本轮周期拐点可能在2026年下半年出现........................................................102.3筑底阶段，低估值+高分红为股价提供支撑....................................................122.4预计行业将进入“量价双杀”存量市场博弈阶段..........................................13 3大众食品投资策略.........................................................................................................15 3.1啤酒：成本红利延续，即饮需求有望复苏......................................................153.2乳制品：成本筑底且需求回暖，低温和深加工奶制品良性增长..................193.3调味品：连锁餐饮和强势终端崛起，推动行业定制化发展..........................223.4速冻食品：价格战趋缓推动盈利修复，行业重回正增长轨道......................263.5软饮料：“结构升级”带来增量增长，功能饮料为高景气赛道....................273.6零食：行业“增收不增利”，平台型与健康大单品企业值得关注................30 4投资建议.........................................................................................................................32 5风险提示.........................................................................................................................33 图表1：申万一级行业2025Q1-3营收增速(%)..............................................................5图表2：申万一级行业2025Q1-3归母净利润增速(%)..................................................5图表3：2019-2025年Q1-3食品饮料板块营收及同比..................................................5图表4：2019-2025Q1-3食品饮料板块归母净利润及同比............................................5图表5：2024年与2025Q1-3食品饮料申万三级行业营收增速...................................6图表6：2024年与2025Q1-3食品饮料申万三级行业归母净利润增速.......................6图表7：申万一级行业2025年1-11月涨跌幅(%).........................................................7图表8：食品饮料子板块2025年1-11月股价涨跌幅(%).............................................7图表9：食品饮料申万三级行业股价驱动因素..............................................................7图表10：食品饮料子板块个股2025年1-11月股价涨跌幅(%)...................................8图表11：申万一级行业七年估值区间（按PE-TTM排序）........................................9图表12：食品饮料申万三级行业七年估值区间（按PE-TTM排序）........................9图表13：白酒板块单季度营业收入及同比....................................................................9图表14：白酒板块单季度归母净利润及同比................................................................9图表15：白酒类板块个股2025Q1-3和2025年Q3业绩概览（单位：亿元）.......10图表16：茅台酒价格四次暴跌简史..............................................................................10图表17：飞天茅台2021年以来的批价情况................................................................11图表18：2012-2025年中国居民人均可支配收入/茅台批价.......................................11图表19：2025年酒企库存状态调研情况.....................................................................12图表20：申万白酒行业估值2019-2025年前11月PE-TTM曲线.............................12图表21：白酒企业2019-2025年11月分红率及股息率.............................................13图表22：2010年-2025年1-10月中国白酒产量及同
