食品饮料2026年投资策略：拐点显现、板块次第筑底、积极布局

食品饮料2026年投资策略 蔡雪昱/杨逸文/张子健中邮证券研究所食品饮料团队 行业评级强于大市|维持 中邮证券 发布时间：2025-11-28 一CPI/餐饮（社零）改善，消费有望逐渐回暖二速冻/餐供行业竞争趋缓现拐点，聚焦产品与渠道突破休闲零食需求弱复苏下行业分化与战略调整初见成效，量贩零食渠道仍长虹三奢侈品消费企稳复苏，关注高端消费标的圣贝拉四白酒压力加速释放、预计明年逐季改善，龙头进入价值区间五银发经济蕴藏巨大潜力，功能食品需求增长六原奶周期有望迎来拐点，深加工国产替代空间广阔七创新引领、悦己/情绪消费，持续看好宠物经济、茶饮咖啡八 目录 一、10月CPI略高于预期，改善趋势有望延续至明年上半年 ◼10月通胀数据延续好转，幅度略高于预期，CPI同比0.2%,环比0.2%。其中10月CPI食品环比0.3%，同比-2.9%（前值-4.4%）。 ◼24年11月-25年6月，CPI同比数据分别为-0.6%、0%、0.7%、-0.2%、-0.4%、0.1%、-0.2%、-0.1%，其中CPI食品同比数据分别为1%、-0.5%、0.4%、-3.3%、-1.4%、-0.2%、-0.4%、-0.3%，整体呈现低基数。我们预计CPI的回升趋势有望一直延续到明年上半年。 一、社零整体继续降速，餐饮及必选消费增速环比改善 ◼2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.93%。1-10月份，社会消费品零售总额412169亿元，同比增长4.3%。餐饮消费：10月单月餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%；1-10月累计餐饮收入46188亿元，增长3.3%。粮油食品：10月单月2068亿元，同比9.1%，1-10月累计19727亿元，同比10.3%。饮料类：10月单月282亿元，同比7.1%，1-10月累计2774亿元，同比0.8%。烟酒类：10月单月511亿元，同比4.1%，1-10月累计5301亿元，同比4.0%。 ◼受国庆中秋双节带动，餐饮及粮油食品、饮料等必选消费增速环比大幅改善。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 二、速冻/餐供行业竞争趋缓现拐点，聚焦产品与渠道突破 ◼行业正走出价格战泥潭，企业竞争重心全面转向产品创新与渠道精耕，以迎合消费趋势变化 ◼行业竞争态势出现拐点，价格战不再边际恶化，竞争转向理性与价值。速冻公司均观察到行业价格战已至相对高点，安井在近期经销商大会首提“降价失灵”，传统大单品降价难以带动销量增长；千味央厨强调低价策略不可持续，三全同样认为竞争环境可能不会再恶化、行业进入洗牌阶段。竞争重心转移，从“以价换量”转向产品力、渠道力、服务力的比拼，企业更注重品质稳定、产品创新与终端服务，行业进入“硬实力洗牌期”。安井提出从“降本增效”转向“提质增效”，把控宣传和促销人员费用，Q3销售和管理费用率下降0.83pcts；千味主动收缩用于价格竞争费用及进行渠道梳理和调整，Q3销售费用率下滑0.17pcts，并引导经销商服务终端；三全通过“总对总”直营管理提升服务效率，Q3销售费用率下降1.64pcts。竞争核心已从份额抢夺，转向运营质量与盈利能力的提升。 ◼渠道角度来看，传统渠道企稳，定制化渠道快速发展、终端服务能力着重体现。传统渠道承压但企稳，今年以来安井、千味、三全的经销渠道均出现下滑或增长乏力，但三季度均呈现修复态势，安井、千味经销渠道降幅均较上半年收窄至小个位数，三全实现个位数增长。 ◼产品思路聚焦大单品、结构优化、品类跨界。1）高毛利大单品是核心抓手。安井的锁鲜装（增长与毛利率韧性十足）、烤肠系列（从b端到c端、盈利改善）；三全高端水饺“山河湖海田好饺”系列（目标是通过高端产品矩阵树立“中国好饺子”品牌认知）；千味油条+产品延伸、烘焙类。2）品类跨界与延伸。安井通过并购鼎味泰切入冷冻烘焙；千味烘焙类产品进入盒马烘焙、奈雪、奥乐奇、沃尔玛等直营客户渠道；三全开始测试商超烘焙区产品。另外肉制品（烤肠、丸类）成为安井、三全的重点拓展品类。 ◼精准控费、效率提升、长期看利润率改善。销售费用将不再盲目投入市场竞争，随着价格战趋于理性化，头部企业费用投向更聚焦，向高潜力渠道（新零售、特通）、新品推广、终端服务倾斜，减少流通批发等无效投入。组织考核更精准。 5◼展望明年：改善与修复是主线。随着价格战影响减弱，企业费用投放将更趋理性，投向更聚焦于高潜力渠道和新品推广。叠加产品结构优化带来的毛利率修复，预计板块盈利能力有望稳步回升。推荐安井食品、千味央厨，前者龙头地位稳固，多渠道驱动增长；后者结构改善明确，新 零售与大客户双轮驱动。 2.1安井食品：传统品/渠道改善企稳、新品新渠道大步开拓 ◼核心单品表现突出、开发高毛利新品提质增效：前三季度火山石烤肠（B端）高速增长，并推出C端“肉多多烤肠”（高毛利产品），推动烤肠系列扭亏为盈。传统爆品小酥肉、虾滑增长仍然保持稳健增长。高端系列锁鲜装大基数下仍保持稳健增长，体现其穿越周期的产品力。2）传统经销渠道改善、提升C端定制渠道开发：三季度经销商降速明显放缓，四季度有望扭转下降趋势，通过新品、新推广手段赋能经销商。而商超定制、新零售、特通渠道持续发力，众多头部客户陆续突破，提升公司C端品牌形象。3）打造冷冻烘焙第三曲线：鼎味泰于7月并表，后续计划在连云港建设年产值2-3亿的烘焙车间，厦门工厂10月底投产山姆定制产品，未来通过自建+外延并购扩张产能。 ◼近期在高端会员制商超山姆上新的黑虎虾虾滑球，是其产品升级和大B渠道定制化发展的重要标志。近期全国入冬、进入传统火锅消费旺季，公司10月以来实现收入较好增长，这款新品有望借助旺季和特定渠道，为公司增长注入新动力，是公司"全面拥抱商超定制化"策略的具体落地，能更精准地触达目标消费人群。 2.2千味央厨：直营企稳回升，经销显著改善，盈利拐点向上 ◼大B增长向好；小B下滑收缩、经销渠道盈利拐点向上。大B直营我们预计三季度实现双位数增长，其中海底捞、盒马、沃尔玛及火锅类客户有稳定增长，其烘焙类产品进入盒马烘焙、奈雪、奥乐奇、沃尔玛等直营客户渠道，华莱士、百胜单季度因新品提案空挡期受影响，Q4将会陆续上新。小B端单Q3预计下滑幅度显著收窄，公司前期经销渠道策略已有成效：1）对经销商进行引导服务终端，稳定核心二批。2）客户结构调整，减少对体量不大、以流通性批发为主客户的资源投入；新增以直接服务终端渠道（团餐、商超熟食、线上供应链平台、经销商自营线上等）为主的客户。在公司资源投入结构性调整后、经销渠道盈利能力显著改善；预计在Q4持续拉动公司利润表现向好。 ◼展望Q4：预期收入端和利润端均环比三季度继续向好、净利率同环比均有提升。2026年将延续2025年下半年的趋势，费用投放政策若有效将延续且保持稳定（收缩恶性价格竞争和无效流通批发费用投入，投向终端服务），并通过提升人效和供应链端内部效率挖潜带来盈利空间。同时，公司计划于2026年年中落地东南亚工厂，主要辐射东南亚市场（可能欧洲），承接东南亚大单品，以核心产品和大单品为主，依托清真认证拓展当地B端大客户和零售渠道，进一步打开海外市场空间。 2.3千禾味业：健康酱油龙头，经营有望迎来改善 ◼3月份舆情事件逐渐降温，同时新规《GB7718-2025食品安全国家标准预包装食品标签通则》发布，禁止企业使用“零添加”标识，酱油企业转向“配料干净”“清洁标签”等宣传方式，行业标准定义更加清晰，逐步规范化，在消费者健康化需求推动下配料干净酱油市场仍有望实现较快增长。公司紧跟健康饮食趋势，持续强化产品研发，推出多款高端高品质产品，如千禾松茸生抽、千禾松露生抽、千禾有机生抽、千禾醇香醋、千禾挤挤瓶蚝油、千禾零添加减盐酱油等，满足消费者对健康、美味、营养的需求，产品矩阵更加丰富完善。 ◼线下渠道，公司在巩固现有市场网络优势的基础上，不畏压力加速向核心区域渗透，按计划达成新网点开发目标，提升单点产出效益，山姆/盒马等新型商超崛起也有望贡献增量。线上渠道，公司积极突破传统电商局限，主动布局内容电商与社交营销阵地，加强达人合作与内容创新。 图表9：新规后禁止使用“零添加” 资料来源：中华人民共和国国家标准，中邮证券研究所 2.4百胜中国：开店积极&同店增长预期，OP margin持续提升 ◼门店规模：目标从2024年的基础上，于2026年达2万家，2028年超2.5万家，2030年突破3万家。肯德基目标在2028年门店1.7万+家，实现经营利润突破100亿人民币；必胜客目标在2028年门店总数超6000家，并在2029年实现经营利润较2024年翻番，即“五年再造一个必胜客”，每年经营利润复合增速在15%。 ◼肯悦咖啡目前超过1800家门店，采用现萃制作；气泡咖啡、焦糖厚蛋挞大单品形成；目标2029年前成长为5000家以上门店的品牌，将探索供应链模型和加盟化方式。K PRO切入健康轻食赛道，今年超预期开店，目标成长为千店规模。 ◼面对不同层级市场，通过高度精准的店型与价格带组合，驱动新一轮的渗透与加密。在高线城市，策略核心在于“加密与提效”，通过必胜客WOW、微型店等小型化、外卖侧重的店型，以投资额下降近50%的轻型模型进一步深耕市场，并以肯德基“三合一”综合店（集成KCOFFEE、KPRO）模式最大化单点产能与客群覆盖。价格带上，则通过推出19元档位的必胜客WOW套餐、肯德基高性价比产品，向下延伸以触达更广泛的性价比人群与一人食场景。在低线城市，核心转为开拓与覆盖度提升，依托投资仅50-70万元的肯德基“小镇店”及必胜客WOW、双品牌“双子星”模型，系统性进入庞大的空白市场；价格带直接锚定当地消费力，主打30元左右的客单价，以“天天低价”的价值主张迅速建立竞争优势，实现快速扩张。 ◼多品牌协同效应显著，资源整合深化规模优势。公司通过品牌组合与模式创新，实现了资源的高效复用与市场的精准覆盖。肯德基作为基石品牌，依托超过12000家门店的网络，为肯悦咖啡与K PRO提供现成的场地资源与会员流量，形成“肩并肩”开店模式，显著降低了新业务拓展的边际成本。其中天安店改造为“三合一”综合店后，店效获得提升，验证了多品牌集成运营的可行性。同时，必胜客通过推出WOW模式快速渗透低线城市及特定商圈，与肯德基已有的市场布局形成互补，共同抢占未被覆盖的城市机会点。 ◼股东回报：承诺自2027年起，将约100%的自由现金流回馈股东，并指引2026-2028年每股自由现金流实现双位数复合增长。 2.5早餐连锁巴比食品新店型已验证，战略规划清晰 ◼巴比食品同店改善（外卖补贴、新店型驱动）+外延扩张（新店开设与区域并购）+团餐业务，成长路径清晰。 ◼门店模型升级：积极探索"手工小笼包堂食店"等专门店模式，通过增加堂食面积和特色现制产品，通过高品质出餐产品和大众消费价格带打造品牌质价比。门店改造：在愿意配合的加盟商中优中选优，基于现有门店进行改造，或在门店周边有位置时扩大店铺；小笼包堂食店有多种店型测试，有35平方带座位的小店型及纯外卖模式店型、或更大面积堂食门店。产品升级换代：新店型在传统包点的基础上，引入了手工小笼包、手工牛肉煎包、肉酱拌面、现磨五谷杂粮等更具餐桌属性的新品，重点新品老面小笼包消费者反馈积极，通过分时菜单（早餐菜单和午晚餐菜单）做全时段生意。目前公司全力推进小笼包堂食新模式门店落地，已在上海、江苏、浙江区域打造了七家标杆门店，并计划以点带面加速新模式门店扩张。小笼包外带属性强，多数门店引入后营业额显著增长。 ◼单店水平：单店回正趋势向上，同店经营逐步改善。公司持续推进门店升级改造、外卖运营赋能、强化营销及加强培训扶持等举措，单店收入回升向好态势持续巩固，9月外卖补贴效应边际减弱后我们预计同店仍预期良好。 ◼早餐连锁品牌集中度提升：早餐行业需求并未好转，巴比凭借自身供应链、产品、品牌优势逆势成长，在普遍面临较大经营压力的早餐门店（夫妻老婆经营为主）中独树一帜，未来在品牌收购、门头翻牌中更具优势，品牌市占率将持续提升。 10◼团