社服行业财报总结暨11月投资策略基本面与持仓筑底，看好板块布局窗口期

核心观点

• 社服板块年初至今跑输大盘，基金持仓降至历史低位，但Q3以来有所企稳反弹。
• Q3出行链板块筑底企稳，教育、人服业绩环比稳健。
• 子行业利润分化，酒店低基数提质增效增利，人服AI提效，演艺、旅行社利润承压，餐饮表现分化。

关键数据

• 社服板块今年以来涨4.95%，跑输沪深300 14.75pct；Q3以来涨5.87%，跑输沪深300 13.79pct。
• Q3出行链收入同比+1%，归母/扣非净利润同比-20%/-8%，较Q2边际改善。
• 教育收入同比+15%，利润增速环比Q2略降；人服收入同比+7%，利润增速环比Q2略降。
• 酒店RevPAR降幅环比持续收窄，首旅/锦江Q3 RevPAR同比分别收窄至-2.4%/-2.0%。
• 免税9月以来销售企稳，9月+3.4%，国庆+13.6%。

研究结论

• 免疫力政策微调带来布局窗口，海南免税旺季与政策催化有望带来短期高频数据与情绪催化。
• 酒店行业供给增速有望渐进理性，若政策带动商旅需求企稳叠加休闲旅游假期灵活安排，估值往往早于行业周期拐点先行修复。
• 景区业绩表现分化，自然景区总体优于人造景区，顺应需求趋势与外延并购的景区增长突出。
• 公考招录行业逐步进入备考旺季，关注赛道催化及头部机构产品创新。
• K12教培头部机构战略分化，部分头部机构前瞻指标积极。
• 人力资源行业仍处磨底阶段，人服龙头聚焦经营效率提升。
• 看好社服板块布局窗口期，当前资金面、政策面、基本面三重利好叠加。