资金流向观察：愉悦投资 The Flow Show

乐投 门类得分：原油44.3%，国际股票15.6%，标普500指数12.6%，黄金5.9%，高收益债券2.7%，现金2.4%，美元0.8%，投资级债券0.2%，政府债券-1.1%，比特币-9.3%（年初至今）。 2026年8月28日 投资策略 全球 时代精神：“在这个世界上，没有什么是确定的，除了死亡、税收和量化宽松。” 时代精神：“英伟达是新时代的黑石。” 最大图景：债券交易信息，股票交易思路，以及股票交易“峰值收益率”（这对Bessent/Warsh组合阻止更高美债收益率至关重要；长期“期限”策略有效（即使是备受冷落的英国中型股也创了新高——图表2）；并且由于债券主导泡沫（而非相反），人工智能支出者（MAGS）和人工智能建设者（SOX）相对于人工智能采用者（XLV、XLF）的表现不佳，这种情况将持续到GT30收益率低于5%为止。 michael.hartnett@bofa.com迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS +1 646 8551508 《价格是正确的》：战争熊成功在杰克逊霍尔，收益率曲线熊变平，演讲方面，a) 可信地鹰派对待通胀以稳定短期端，b) 调情式地长期端鸽派以支持贝森回购；如果这根信誉针被刺穿，那么风险偏好上升甚至美元走强；但政策失败=收益率突破8月19日干预水平（4.7%越过10年期，5.3%越过30年期），美元走软，防御性板块胜过周期性/久期。 anya.shelekhin@bofa.com谢列赫金，阿尼亚投资策略师 BofAS +1 646 8553753 myung-jee.jung@bofa.com钟明哲投资策略师 BofAS +1 646 8550389 胶带的故事：全球金融数据（IXG）表示，债券收益率对宏观/每股收益构不成威胁，而经纪商和交易商（XBD）表示，投资者投机仍在支撑（HOOD/IBKR/PURR均表现活跃，受24/7自动化交易驱动，未来市场成交量飙升）；但反传统者注意到，风险指数在缺乏领导的情况下持续攀升，正等待两个即将到来的事件来扭转“风险规避”局面……伊朗投降和/或美国中期选举。 jessica.guo@bofa.com郭杰西卡投资策略师 BofAS +1 646 8550033 花旗全球投资策略。上述被称为花旗牛熊指数的指标仅作指示之用，未经花旗全球研究事先书面同意，不得用作参考目的，或任何金融工具或合约表现的衡量标准，或供第三方以任何其他方式依赖。该指标并非旨在作为基准。 第2页更多内容… 此处讨论的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。 请见内文查看缩略语列表 美国银行证券部门与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第12至14页的重要披露信息。13013147 每周资金流向：债券17.7亿美元，股票9.2亿美元，现金9.2亿美元，黄金7.3亿美元，加密货币3.2亿美元。 需要了解的流向： ••••黄金：流入730亿美元，为2025年10月以来最大值（见图7）；加密货币：资金流入32亿美元，为自2025年10月以来最大值（见图8）；永续债：70亿美元流出，为自2026年4月以来的最大规模（图表9）；美股：5周来首次出现44亿美元资金流出； • 技术：资金流入46亿美元，为四周最大值； •医疗保健：资金净流出11亿美元，为自2026年3月以来最大规模。 •材料：42亿美元流入，为自2026年3月以来的最大规模（图表10）。 美国银行私人客户：管理资产达4.7万亿美元……股票配置占66.2%，债券配置占17.2%，现金配置占9.4%（创历史新低）；股票敞口仍在上升……过去四周股票ETF份额增长0.8%，年内增长7.0%；值得注意的是，过去四周债券净流入为自5月以来的最大规模，私人客户买入投资级债券、市政债券、TIPS ETF，卖出公用事业、医疗保健、房地产投资信托ETF。 富国熊牛指数：因全球股市广度增强，从9.5上升至9.7，对冲基金增加黄金多头及VIX空头头寸，部分被高收益债券资金流出所抵消；“ ” th；自那时起，SPX仓位处于极度牛市区域；卖方信号于5月26日触发（参见富国熊牛指数+2.8%，ACWI+3.3%；“旧”熊牛指数报8.1）。 美国银行广度规则：目前全球股票市场指数中有82%处于“超买”状态（即交易价格高于50日和200日移动平均线）；>88%将触发广度规则“卖出信号”（仅“ – 1 28 日。中印巴西坚持者”表格）；上次卖出信号是在1月触发的 关于定位：夏季共识“无宏观着陆、无美联储加息、无AI资本开支削减、无DEM扫盘……无恐惧”保持完整；投资者已布局：a) 上涨的每股收益，b) 债券收益率上限，c)“主街高温运行”及“大到不能倒”的华尔街政策；资产配置方面，做多股票（全球配置为做多美国和做多亚洲/新兴市场，行业配置为做多科技和做多金融/工业），做多IG债券，做空政府债券和美元；我们做多黄金和商品（GNR - 图3），以对冲政策及政治风险至共识AA水平。 政策方面：各国央行正从降息转向加息……过去三个月，降息12次，加息13次，韩国是本周最引人注目的加息国家——图表4。加息（高盛预测年底前将加息17次，而降息仅4次）；央行加息有助于美国国债及外汇干预以抑制长期债券收益率，这对于两方面至关重要：a) 为人工智能资本支出繁荣提供资金（注意：自2025年10月美联储降息以来，七大奇迹股未变，引发了初生债券涨势的终结）；b) 防止消费者因担心4万亿美元的国债意味着在下次危机中华盛顿无法救助消费者而提高预防性储蓄。这一准量化宽松/收益率曲线控制的新阶段，旨在通过购买美国国债（美国中期选举后于11月4日结束）来维持繁荣与选票，可能会减少美元配置并增加黄金配置。 关于政治：风险偏好共识叙事是“无宏观着陆、无美联储加息、无AI资本开支削减、无民主党中期选举获胜 = 无恐惧”，“每股收益优于香槟”；但反方注意到，今年夏天风险资产在缺乏领导力的情况下持续上涨，主要受仓位支撑；与此同时，特朗普经济（35%）与通胀支持率（28% - 图6）再次下滑，因此共识继续推动上涨，因为快速结束美伊冲突是回归支持率的最简单方式；而反方则在等待两个重大机会之一来逆转风险规避并交易每股收益预期的顶部...1. 美伊投降和油价最后一程下跌，2. 美国中期选举（显然如果共和党失去参议院和德克萨斯州州长）作为选民发出 affordability/通胀更低比减税/监管更具影响力的 Main St 问题的信号。 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，EPFR 花旗全球投资策略，EPFR 花旗全球投资策略，EPFR 资产类别资金流动（表2） 股票：资金净流入92亿美元（其中25亿美元流入ETF，15.9亿美元来自共同基金） 贵金属：过去8周流入量达730亿美元债券：过去70周的资金流入超过170亿美元 固定收益现金流（图表11） IG债券资金流入已连续21周超过770亿美元 HY债券6周内首次偿付（70亿美元） 过去四周的EM债务流入（30亿美元） 过去19周的市政债券净流入（230亿美元） 过去9周政府/执政党资金流入达42亿美元 超过30周的流入额（20亿美元） 过去11周的银行贷款流入（8亿美元） 日本：资金流入恢复（27亿美元）股权资金流动（表3）美国：5周来首次流出（44亿美元） 欧洲：4周内首次资金流出（20亿美元） EM: 1st三周内流入（4亿美元） 按风格：流入美国小盘股（4亿美元）；流出美国价值股（23亿美元）、美国成长股（27亿美元）、美国大盘股（51亿美元）。 按行业划分：流入领域为科技 ($4.6亿)、材料 ($4.2亿)、公用事业 ($0.1亿)；流出领域为能源 ($0.2亿)、通讯服务 ($0.2亿)、房地产 ($0.4亿)、消费品 ($0.6亿)、医疗保健 ($1.1亿)、金融 ($1.2亿)。 花旗私客户流量与分配 图12：私人客户购买IG债券、市政债券和TIPS ETF。大通私人客户ETF资金流入占AUM的百分比（4周） 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 总回报资产组合图8 流动秀 | 2026年8月28日 图18：按年份划分的历史资产类别表现按年排序的跨资产回报率 花旗银行规则与工具 花旗集团全球投资策略专有指标当前读数表4：表6：美国银行全球投资战略专有指标 美国银行牛熊指数 (B&B) 我们的富国牛熊指数目前为9.7……信号为卖出。 花旗熊牛指数当前成分股读数表5：美国银行B&B指标 花旗集团全球投资策略、EPFR全球、FMS美国商品期货交易委员会，明晟指数 免责声明：本文所述的富国牛熊指数、MVP模型、富国全球广度规则、富国新兴市场资金流交易规则、富国全球资金流交易规则、富国全球FMS宏观指标、富国全球FMS现金规则、全球波浪、卖方指标和全球金融压力指标均仅为指示性指标，未经富国全球研究事先书面许可，不得用作参考目的或任何金融工具或合约表现的衡量标准，或由第三方出于任何其他目的依赖使用。这些指标并非旨在作为基准。本报告中富国牛熊指数的分析进行了回测，并不代表任何账户或基金的实际表现。回测表现描绘了特定策略在所示时间段内的假设性回测表现。在未来时期，市场和经济状况将有所不同，相同的策略不一定能产生相同的结果。并未作出任何陈述，表明任何实际投资组合可能已实现与本文所示相似的回报。事实上，回测回报与投资组合实际管理中实际实现的回报之间经常存在巨大差异。回测表现结果是通过将投资策略或方法应用于历史数据而创建的，并试图表明，如果该产品在此时存在，该策略在过去某个时期可能的表现如何。回测结果具有固有的局限性，包括事实即它们是在拥有完全后见之明的情况下计算的，这使得证券选择方法可以进行调整以最大化回报。此外，结果并不反映实际交易或重大经济和市场因素可能在何种情况下对投资组合经理的决策产生的影响。回测回报不反映咨询费、交易成本或其他费用或支出。 2026 跨资产赢家与输家 表6：2026年至今按年排名的回报率 以美元计价的跨资产年至今回报率 缩写词 FMS – 基金经理调查GWIM – 全球财富与投资管理MA – 移动平均线AUM – 管理资产规模AA – 资产配置ATH – 历史最高点XBD – 纽约证券交易所做市商指数PURR – 超流动性策略 披露 重要披露 基本面评级关键：评级包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： rating)投资评级 总回报预期（自初始日期起的12个月内） R1评级分散度可能随时间变化，而美国银行全球研究部认为这更能反映覆盖板块中股票的投资前景。 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全）。收入评级由以下股票组成：由单一分析师覆盖的股票，或两位或多位分析师共享相同行业、部门、覆盖集群区域或其他分类的股票，或9-不支付现金股息。一只股票的覆盖集群包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告内。 美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司整体的盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负由于战略分析的特性，本报告中推荐或讨论的发行人或证券并非持续跟踪。因此，投资者必须将本报告视为独立分析，不应期望获得关于此类发行人及/或证券的