中信建投固收早餐会：超长债后续走势分析

发布时间：2026-08-28 一、AI总结内容 一、核心观点 1. 昨日长债、超长债调整主因是股债跷跷板联动，辅因是基金等机构超长债久期偏长放大调整幅度，美债下跌引发全球流动性担忧带来情绪扰动，整体为短期交易性情绪调整，而非基本面或政策面变化导致的大幅调整，后续大幅调整或负反馈概率低 2. 中期来看，未来几周超长债仍将维持偏强走势，昨日调整后若权益市场转稳，债市大概率趋稳，超长债利差后续有压缩空间 二、关键指标分析 1. 关注30年期减10年期国开债（超长债核心利差），当前利差约50BP，合理区间为40-45BP，情绪稳定后有压缩空间2. 10年期国债收益率当前回调至1.7一线，接近政策表述前的区间临界位，预计将在1.65-1.7区间稳定，上方空间有限 三、投资建议 1. 超长债无系统性悲观逻辑，基本面、政策面无显著利空，短期冲击消化后仍有机会，逢利差高点可适度布局 四、风险与提示 1. 本次会议为中信建投闭门会议，仅面向白名单客户，不得制作或转发会议纪要2. 会议内容不构成投资建议，参会者需自主承担投资风险3. 会议信息源自公开资料，中信建投不对准确性等做保证，专家观点仅代表个人，中信建投或持有相关提及主体的股权或服务关系 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中信建投固收团队早餐会系列超长债后续走势如何？目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明、风险提示及免责声明。一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户。 参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像、截屏等形式，并对外转发。给任何其他个人或机构擅自制作、编辑及转发会议纪要引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。二、本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺、不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主作出投资决策，并自行承担投资风险。 三。本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料。但中信建投对这些信息的准确性、时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享。 该专家分享仅代表专家个人观点。不代表中信建投立场。四 在法律法规及监管规定允许的范围内。中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益。 也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做事交易、财务顾问或其他金融服务。五 本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可。任何机构或个人均不得以任何形式。 转发。发布翻版。复制或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收。翻版。 复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有。为折立灸 哎喂喂，哎。那个各位领导同事，早上好啊，我这边是 呃，中信建投研究所固定收益组的徐远元。 然后今天是想聊一下关于呃超商债后市的后续的走势，以及我们的一个观点。那昨天的话呢，我们的整个债券市场也是出现了一个调整。以这个长债和超商债为代表吧。也是出现了一个明显的回落啊。 呃，那关于后续走势的话呢？我们这边呢其实还是持一个谨慎偏积极的一个观点的。我认为说呢，这样的一个调整呢，还是一个短期的一个情况，还是股债跷跷板，就股债联动为核心。啊，带来的一种情绪性的一个调整。 呃，中期来看，未来几周的一个时间内呢，可能我们的这个 超长债啊，还是延续在一个这个偏强的。呃，路径之上啊，这个是我们的一个核心的一个想法。呃，关于昨天那个调整呢，我们觉得说炒商在这边可能 呃，包括偿债啊，其实呢是有呃三个因素啊，最主要的一个因素呢，肯定还是股债联动这样的一个呃因素啊，股债跷跷板。那辅助的因素呢，可能一方面是之前交易盘。 在超长债中参与的比较多啊，像以基金为代表的这个机构呢。它的一个久期拉的比较长，那另一个辅助因素呢，可能就是海外美债把之前出现了一波。啊，出现了一段时间的这个系统性的下跌啊。是这个市场情绪对于全球流动性的一个态度的。 也是出现了一定的这个动摇。那这三个因素呢，我们可以分别展开去说一下。呃，首先一点呢，我们觉得说昨天调整那个主音呢。还是这个股债联动。 啊，就是跟这个股市的上涨呢，有一个明显的一个关联。其实从我们昨天的日内走势来看呢，我觉得这个因素归因应该是比较明显的。那昨天长城债呢，其实我们可以看到对吧？一开盘的是一开盘的时候。 呃，就是刚刚一早上的时候呢，在这个故事开拍之前啊。其实它还是一个略偏走强的一个状态。然后呢，差不多从九点半开始，对吧？还是转入一个弱势的一个趋势。 然后弱势的一个趋势，基本上持续到下午三点左右。啊，再次转为了一个震荡，甚至一个小幅度的。呃，略微的一个转强的一个倾向性。也就是说呢，从昨天的这个日内走势来看啊，我们的这个呃债市的一个下行，尤其是超长债的一个下行。 其实呢，它和我们这个整个权益市场的一个上涨过程，啊，是有一个比较紧密的一个时间关联性的。那我想呢 ，啊，这个东西呢，其实是我们 啊，股债流动效应比较坚实的一个证据。那除此之外呢，我们也会观察到，就是这一次调整呢，其实超长债反映的是要避。偿债更多的。 啊，这样的一个超长战利差的走扩。啊，也和我们历史上观察到的这个三十减时代的一个利差，它和上证综指的正相关性相符合。那综合这两条证据来看呢？我们觉得说呢。 呃，这个。不善联动这个因素呢，肯定是昨天调整的一个啊重要的一个主因。那辅音方面呢？这个 交易盘的久期偏长，把交易盘在超长债的这个呃就是基金的久期偏长，交易盘在超长债的这样一个定价之中。 而起到了比较明显的作用。应该呢也是一个呃重要的一个辅音，对吧？它是这个。呃，我们这个债券市场长上债调整的一个放大器。 就是说呢这个九七的偏长呢，其实并不是一个直接触发因素。把它更多的呢，是在调整初见的时候。一个放大调整幅度的一个因素。我想呢，呃，昨天的调整呢，应该是比较明显的体现了这一点。 从交易的数据上呢，也能够看到把昨天呢我们的这个 呃，证券公司对吧？包括我们的基金公司及产品。其实呢，是在朝上的。在这块啊出现了一个这个。 呃，比较明显的一个抛盘。和前几天的一个这个。啊，净买入啊是出现了一个明显，形成了一个明显的一个对照。那这个因素呢，应该说也是放大调整的一个啊重要福音之一。 那再一个福音呢，就是呃前期对吧？我们的这个美债出现了一个比较系统性的下跌。对吧，市场的这个情绪上呢，可能会有所动摇。对于全球流动性收紧，就流动性收紧的一个趋势呢？ 啊，可能是有一定的这个担忧。当然我们说啊，美债下跌这个事情呢，其实它啊本身和我们的国内债市呢没有什么关系。把它更多的呢，还是一种就是。呃，情绪上或者说是心理上的一个变化。 啊，因为说正常的一个逻辑链条呢，其实是。比方说美联储，对吧？他先收紧流动性。然后呢，美债就出现一个下跌。 然后呢，下跌作为一个信号啊，被整个市场去观察到。呃，被全球市场去观察到。然后呢，全球的资产跟着去出现一个调整。那现在这一波路径呢，其实是从中间被打断了，把这个逻辑链条从中间断开了。 呃，美债呢就是美联储呢，它没有一个边际上的。呃，流体收紧的一个变化，但是呢。美债对吧？因为我们所谓的比价效应啊，或者是一些个。 这个其他的原因，对吧？出现了一个下跌。啊，相当于呢是这个，因为其他原因引起的。美债价格变化的这样一个信号，对吧？ 可能容易被误读成一个全球流动性的一个收紧。然后呢，带动这个所有市场。他这个情绪啊发生一个变化。所以说呢，这个第三一条，呃，第二一个辅音，或者说第三一个路径呢。 它更多的像是一个这种。啊，这种就是。呃，叙事上的，或者说是这个情绪变化上的。这么一个因素，对吧？ 它不会直接的对整个对我们这个债券市场产生一个影响。那整个三个因素这个归因下来呢，应该说呃还是一个这个情绪性的因素，对吧？作为一个主导。而不是说呢一些个这个结构性的一个变化。 那我想呢，这样的一个归因呢，也能够比较好的。去和我们啊这几年的这种大幅度的一个调整的。去形成一个对比。啊，认为后续呢，这个啊超长债进一步大幅调整，或者说形成负反馈的概率还是比较低的。 如果说我们把这一次调整，对吧？比如说22年、23年。或者说呢，是我们二四年、二五年的一些个这个。啊，这个短期。 一个回撤，或者说是一个阶段性的回撤去做对比呢，我们能够发现一个比较明显的特点啊，就是说我们这一次的调整呢，它是一个有这种啊短期交易性的因素，对吧？由这个呃市场的情绪性的因素去触发的这样一个调整。而2022年、23年的这个呃赎回潮，对吧？包括我们说这个呃2025年上半年的时候呃的这个呃政这个这个调整，对吧？ 其实呢，它都是由于一些个政策上的变化，或者说。呢是一些个明显的一个预期差所导致的。比方说二二年下旬的一个赎回潮，它是以疫情开放、疫情的这个呃风控政策调整为契机，对吧？大家对于这个呃基本面增长的一个预期发生了一个明显的一个变化。 那包括二三年的这个呃下旬的一个调整，对吧？也是和这个地产政策的调整有关，对吧？甚至我们说这个包括二五年的时候，对吧？年初对吧？ 那一波回撤也是因为这个货币政策的宽松不及预期，那包括呢今年的这个上上旬的。之后，然后我们的回撤呢，也是因为这个呃美易冲突输入性通胀，对吧？造成了一个通胀趋势的一个改观。其实我们能够发现这个大幅度的市场的一个回撤呢。 其实总归还是要归因到这个政策的预期差，或者是基本面的一个呃系统性的一个变化之上。对吧，这个呢其实是市场大幅度调整的一个核心的一个支撑动力。他也没有这样的一个基本面，或者没有这样的一个政策面的一个。呃，变化之下呢。 说我们单因为情绪所带来一个调整。还是能够比较快的被我们的这个。啊，市场所吸收掉的对吧？这个呢。 其实也是我们后续这个。呃，偏乐观的一个原因啊，认为说呢。啊，这一次冲击呢，还是一个。短期对吧，交易性的一个因素。 他如果说今天或者明天对吧，或者说下周。我们的权益市场转粉。啊，我们的这个债券市场啊，大概率呢也是会有所转稳的。那转稳之后呢？ 啊，这样的一个拉长出的利差空间呢，其实还是有一定的这个。下行的一个机会的。那在这个具体的点位之上 呢，其实我们说呢。还是看三十减十的一个利差吧。 它其实现在比方说三千九到四千点的一个位置上呢。啊，对应的一个合理的利差，其实也就是。而四十到四十五B P左右啊，越偏向。四千偏向四千点的话呢，其实可能呢。 还是更接近这个四十五b p的这样的一个位置。呃，这个东西其实我们刚才也提到了，对吧？就是超商战那个利差三十减十。它和我们的商用指数。 其实从长期来看呢，是有一个非常强的一个。正向相关性，或者说是一个趋同特质的。那这样子从比价的视角去定价的。那我们应该说呢，当前一个这个呃接近五十B P的一个利差，对吧？ 四十。而大GDP的一个利差呢，还是比我们这个合一区间的略偏多。所以呢，后面情绪稳定之后呢，预计呢还是有一定的啊这样的一个压缩的一个空间在的。包括呢。 我们说呢，这个实战对吧？现在也是。差不多调到回调到这个1.7一线了。啊，回调到这个政策利好啊，就也不是政策利好啊。 对。回到到这个对这个。呃，政治局会议以及这个央行货币政策。报告的这个逆周期表述这种。 政策性的一个新兴性的一个利多之前的一个位置。啊，相当于是回调到上一个。区间的一个临界线了。应该说对于这个一点六五到一点七零的一个新区间来说呢。 应该是处在一个比较边界上的一个位置。啊，再往上呢，要回到这个。呃，增量 增量信息出现之前的一个状态了。所以我们觉得说呢，可能调的话呢，也不会啊，再往上有多少空间，对吧？ 估计一点极限。会稳一稳，对吧？稳定一下，然后呢，再回到这个一点六五到一点七的这样的一个。呃，区间之内。 所以从这个角度上来看呢，啊一点六五到一点七的一个区间，再结合上。这个。呃，四十到四十五B P的一个利差，对吧？或者说现在权益市场比较好接近四十五B P的一个利差。 那我们说这个超长债其实2.15这个线，对吧？或者说再往比2.15低一些。其实还是有他的一个内在合