中信建投固收团队8月早餐会：8月MLF操作分析

发布时间：2026-08-25 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 8月央行MLF缩量1000亿，操作逻辑为缩长放短，回收大行负债，加大银行负债端不稳定性与资金面波动。 2. 明确三季度99.9%不会降准降息，后续资金面触发宽松的信号为隔夜工具频次用完或债券情绪回落，当前资金维持“先松后紧”，27日周四前偏收敛，操作日偏稳。 3. 债券市场判断：10年期国债1.7以下不建议追涨，大幅调整空间有限；30年期国债2.15以下不建议追涨，短期难大幅调整，或于9月底银行负债端压力时出现3-5bp调整。 二、投资线索 1. 9月存单利率看高至5%-5.2%，或超1.5水平；若债券情绪稳定，资金价格或维持35-40，若情绪升温则或至40-45。2. 关注9月底银行1v1指标等负债端压力时点，或触发债券市场调整。 三、风险与关注 1. 本次会议内容不构成投资建议，参会者需自主承担投资风险。2. 会议内容基于公开资料，中信建投不保证信息准确性，专家观点不代表中信建投立场。3. 中信建投可能持有本次提及相关资产权益，参会者需关注潜在利益冲突。 二、音频原文（转写） 会议即将开始。大家好，欢迎参加中信建投固收团队早餐会系列8月mlf操作怎么理解？目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明风险提示及免责声明一本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，请面向中信建投白名单客户。参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要录音录像截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构，擅自制作编辑及转发会议纪要引起不当传播的中信建投，有权追究其法律责任。 二本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现。敬请会议，参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担投资风险。三本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性时效性以及完整性不做任何保证本次会议，如涉及专家分享，该专家分享仅代表专家个人观点，不代表中信建投立场。 四在法律法规及监管规定，允许的范围内中信建投可能持有并交易。本次会议所提及公司的股份或其他财产权益，也可能在过去目前或者将来为所提及公司提供，或者争取为其提供投资银行做事交易财务顾问或其他金融服务。五本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有未经中信建投事先书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式转发发布翻版复制或引用会议全部或部分内容，亦不得同未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接签收翻版复制或引用会议的全部或部分内容版权所有违者必究。 各位投资者大家早上好，然后今天因为是早上嘛，然后昨天晚上昨天一天，整个央行的操作基本上都偏符合预 期吧。但是我觉得对接下来的债券市场可能会有一些不同的影响，然后我主要沿着怎么去理解现在央行的操作，然后央行操作底这样的一个背景底下后面资金跟存单怎么看？然后第三点这样的一个情况，底下对银行支付的影响，以及对后面债券的影响是什么？大概沿这3年展开？ 首先先说第一点啊，就是怎么去理解昨天央行的一个操作，或者不能说昨天吧近期央行的一个操作，先说第一个事情就是七天，你回购结束一个整体的盈利，回购的一个投放进入到一个从上周五开始一直在净投放，然后有一些客户会把这种净投放，认作是一种就是央行在呵护自己面的表现。其实不是的，大家可以看一下就是最近即使七天在投放其实隔夜价格，从星期五投放开始，他基本上直接卖重到四年以上。 然后分别是星期五的四三跟昨天的四二吧，所以这种投放更多的是不让资金大幅脉冲到特别高。换句话说，你能得出的结论是d二零一的资金价格不至于大幅卖充到一点五，但肯定不能得出的是这个东西，它是在客户因为资金本质上受央行掌控。大幅的卖出向高，可能不是他所希望的，然后这是第一个点，然后第二个关于格欧盟这边又做四次，这就是我今天跟客户汇报的点就是。明显从6月份开始，央行对对欧盟的关注度就非常的高，那么在这种情况下，其实大幅欧盟基本上大家可以看到它的频次啊，6月份的两次到7月份的四次8月份的八次一个月，一共有20个交易，那基本上现在已经提升到八次就是246，那么其实时间的二次指日可待，所以这种情况下，其实隔夜欧猫，它更多符合的是6月份央行有了这样的一个工具，之后，他希望就是把这样的工具用到非常高，刚后面整体逐步加品，所以隔夜欧摸基本上是符合预期，那么第3点实际上是麻辣粉操作麻辣粉操作。 就是缩量1000亿，实际上在我的信号中跟我啊上个月呃，就这个月15号左右的时候遇到六个月，买断是体量去做年食堂的感觉。其实这个月的话，其实大家应该知道从7月22号开始银行的支付，就相对来说偏中性7月底的时候还行到8月初的时候，我已经跟客户提出过我说，伴随着7月22号不断去卖债，然后又经历过跨越其实银行的支付在逐步的变好。然后等到8月初的话，其实现在冲的也不算特别厉害，大家看到票据基本上一直是在0.5这边红毯嘛。 控制背景下，用票据冲单的诉求也不强，其实银行支付在通过卖债，然后包括说。哦哦，也没有，一直就是面对这样的点位，也不敢怎么打分嘛。这种情况下，其实大行这边整体的自负是相对改善的，而这种相相对改善反映在资金的情况下，就是他在8月初回到了三五到四零这样的位置，那么三五到四零的位置，大家可以看到就是从7月22开始。这就是债券下最快的是7月22号啊到7月30号，然后等到8月的时候，其实整个开始做10年10年，最开始券商做到后面的话是大行这边去做，也是因为一个欠费的压力，所以综上来说，其实整个8月前期的时候，其实银行支付是偏好的。 挺好的，这种背景下，它就涉及到另外一个点，就是央行在6月25号的麻粉操作的时候，其实说过重要性流动性进入到净投放周期啊。进入到这种净投放周期之后，你其实面对着一个现在银行的支付，还要不要给净投放，那么大家最后看到是六万亩给到你，然后麻辣粉直接缩量，其实他有意是在回收大行的负债的，那么纵上整体来说，其实大家敏感的先对资金敏感的，其实大家可以得出个结论。就是本来银行的支付，他可能就中信最近的话是因为卖家可能再加上政府债发行没有。 就是没有给上，所以银行支付可能偏中性一点，而在这种情况下，现在央行的操作变成了。就是收收成放短吧，就是这种模式底下其实后面银行支付在面对整个这么在大批量发行的时候稳定性会变差，因为现在的央行的这种支付的操作有两个逻辑，第一个逻辑就是它代表着三季度非常难讲的表现。因为如果出现降准降息的话， 其实你隔离欧盟后面加频次就很难加的起来，所以3季度大概率就是三季度，我可以这么说99.9%不会出现降准降息。 如果三季度没有降准，降息的话，其实那么就看第二点。第二点就是如果说后面整体的央行，这边维持的一个操作就是一个放长啊。就是缩，就是就是缩长放短吧这种模式的话，其实银行后面的支付不稳定性会加深，那么这种目前促使他做出这份操作的核心原因，也是因为10年期国债基本上突破了他能接受的点位效应。所以综上来说，我个人觉得啊。 对于资金面和对于下一步债券市场的判断都相对比较，容易判断了首先第一点，对于资金面的话，我可跟大家说的是伴随着整个政府债发行的时候，如果这个时候它会涉及到两种剧本，第一种剧本是常态是就是10年期国债面对，现在他这种操作重新因为情绪的问题推升到。到一点情义上，比如说欺诈啊。估计整个政府债发行的期期间，资金应该还是相对偏稳的，就三五到四，你应该还能看到，就是他即使通过葛优文模。 还是能看到，但如果说最近整个债券的情绪，像昨天市场面对一个3000多亿的投放，把它解读为利好，不看资金价格。然后隔膜也是解读为你好，这种解读方式的话，情绪一直升温啊。肯定支付好不了的就是资金价格肯定还是偏高的，因为只有这种偏高才能遏制住整个足够的情绪。然后这是两种剧本，然后到时候怎么去看，但是不管怎么样，其实大家可以得出一个结论是什么。 第一个结论就是资金，它其实很难进步，再往下去松往下去松的触发剂，第一种是给欧盟高峰频次用完第二个债券，租客体系没有那么相对没有那么强。就是换话说，降息之前就跟以前d2007在降息之前会出现趋势性的，会低于omo1样，下一步，如果说放开的话，那可能是整个可能会降息临近这作为一个观察指标吧，否则很难。然后短期的资金面这种资金链，我也可以跟大家讲，就是大概在因为他说8月27号才去做，也就是周四才开始做隔音嘛。 那么在周四之前的话，资金面应该相对偏收敛一点。都是做的时候，整个资金的情况会好一点，因为这个工具做的意义就是在做的时候让资金相对偏稳。所以这两点没有办法变，所以这周大概是个先进后松。我们的局面资金整体的判断大概是这个样子，然后再说一下就是对于债券市场吧，10年我个人觉得我从来就是因为我是看央行的。 所以在我就是市场，虽然在路演的过程中，很多客户在说唉，感觉央行没有什么掌控的手段，很难市场愿不愿意听央行等等，包括左从他上周三调三调研，就是发调研期刊周四。找机构开会，然后市场还是延续做多的，这样的情况好像有点悲悯，但是其实我自己。呃单在银行的视角，我觉得现在很难出现2024年，因为2024年的费用流动性太强了，现在的话我承认就是说，不管是基本面还是封偏，其实对债券都是利好的。 就换句话说，控制点位相对比较难，但是啊就以现在非营的流动性啊和负债方，那如果强就是相对比较强劲的，就是通过资金的扰动加上政府债发行的相对不配合，就是就是10年期国债重新回到772，这个点在这个地方逐步稳定，等到下次降息，我觉得这点成功的概率还是比较偏高，所以10年期国债基本上从当时做到六七那一天就是包括，或者换句话说就是意识之中推荐的策略就是10年1.7以下，不建议追涨啊。 就没有必要在这个时间段去跟他作对，然后30年的话的确调整非常比较难，因为他最后反映的不仅是资金的问题，不管是封偏通胀。包括说基本面就是现在能体差啊。也的确算比较合理机构的抱团又相对比较强劲，它 很难发生大幅调整。在账上的话可能看10年再回到期价格点30年还是之前那个点2.15就是1.7以下的时间点2.15以下的30年不建议追涨，其他时间段其实拿着就行30年在短期很难发生大幅的调整。 我觉得下一步更大幅的调整，按照现在银行的支付跟银行的态度。估计9月底银行的1v1指标出问题，到时候会出现一小波，但是幅度可能也就在三到五个利息吧。路上来说，我这边整体的观感大概是这样，然后最后跟大家总结一下就是如何去理解最近央行的操作整体呃用一句话就表述它是一个就是缩短啊，缩长放短的这样的操作缩长放短操作。在现在央银行的支付底下，它实际上会加大银行支付的不稳定性，资金整体的波动性会相对更加增加1点，而在这种资金的稳定波动性会相对增加要大1些，像9月份又是一个信贷。 大约这种情况下，资金的催生包括说承担的供给侧压力会增大，我在这里可以明确跟大家说就是存量。我看了9月份会超过1.5的，就是因为现在其实农行里面已经看到是495了9月份，肯定是超过1.5。但是我这边实际上是看高点，可能在5152的附近位置。当然跟有一些客户交流，大家有的人已经看到五三到五五了。 我个人觉得五三到五五，实际上对央行实际上观感实际上是偏差的，我个人对他的态度，其实我也没觉得他是想把银行支付变得特别差，所以正常我还是看515252这样5253这样附近的位置了这个高点，但肯定是要超过五，这是第一个点就是资金这边首先我个人觉得他现在银行的啊。央行的态度现在是。首先，第1.3季度大概率会出现降本降息，然后整体是缩长放短。然后这种情况底下会加大资金链的波动性和不稳定性。 然后9月份涉及到信贷等等，这一系列会加大资金面的1些压力，包括银行负债单的1些压力啊。所以存单的话下阶段是看超过1.5高点，大概在五二的位置，5253的位置，然后这是一个资金，然后资金价格这边的话。如果说债券市场能够调整到772附近相对保持稳定，我个人觉得可能大家还是能看到三五到4亿的资金。如果说整个债券市场这边的话，整个做的情绪还是比较深了，你们最后可能看到还是四零附近的资金四零到四五年的资金，我不觉得会出现看到超过1.