中信建投固收早餐会：利率突破关键点位后怎么看

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次10年国债突破1.7为交易情绪驱动的技术性突破，非基本面与政策面确认的趋势性行情，判断未来利率下行有限、震荡将加剧，需等待增量政策。2. 国内利率若无增量政策，预计在1.65%-1.7区间震荡。 二、外部环境分析 1. 全球债市经历史无前例的抛售潮，美、日、欧多国长端收益率创多年新高，核心驱动为美债信用担忧、全球通胀顽固、科技巨头发债引发融资竞争。 2. 地缘政治、海外央行紧缩是关键外部变量，美国加息选项未关闭，欧元区、日本央行政策收紧，为国内降息设置更高门槛，国内货币政策以我为主但受外部制约。 三、国内经济与政策 1. 国内经济呈结构性夹击态势，内需不足、出口存摩擦干扰，7月工业增加值增速放缓至4.5%，制造业PMI处于荣枯线下方，LPR连续15个月按兵不动。 2. 国内三季度为降准降息等增量政策的关键观测窗口期，央行强调货币政策重质效、加大逆周期调节力度。 四、投资建议 1. 战略看多债市方向，但需耐心等待，9月为较好布局窗口，警惕追涨风险。2. 关注9月债市调整带来的布局机会，以及期限结构修正机会。3. 盯紧央行资金面、增量政策、地缘与输入性通胀、全球债市联动四类核心变量。 二、音频原文（转写） 大家好中信建投固收团队早餐会系列利率突破，关键点位后怎么看？目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明声明播报完毕后，主持人可直接开始发言风险提示及免责声明一本次会议，为中信建投研究发展部组。值得闭门会议，请面向中信建投白名单客户参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要录音录像截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构，擅自制作编辑及转发会议纪要引起不当传播的中信建投，有权追究其。 法律责任二本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行。承担投资风险三本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性时效性以及完整性不做任何保证本次会议，如涉及专家分享，该专家分享仅代表专家个人观点，不代表中信建投立场。 在法律法规及监管规定，允许的范围内中信建投可能持有并交易。本次会议所提及公司的股份或其他财产权益，也可能在过去目前或者将来为所提及公司提供，或者争取为其提供投资银行做事交易财务顾问或其他金融服务。五本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有未经中信建投事先书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式转发发布翻版复制或引用会议全部或部分内容，亦不得同未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营 的媒体平台接签收翻版复制或引用会议的全部或部分内容版权所有违者必究。 好的，尊敬的各位投资者啊，今天是我们箭头固收26年啊，这个固收早餐会的第一啊，第一次啊，陆续后面呢，我们也会给大家呃，争取在每个工作日的早上啊，和大家交流分析啊，大家可能关心的一些热点问题。那么其实大家上周看到这个十年国债已经突破，关键点倍了啊，并且呢呃，大家对于后续这个突破关键点位啊，相对还是有一些这个关注啊。那么呃，同时全球在经历一个什么状态就是全球在债券经历一个史无前列的抛售潮。 那么地缘政治的这个火药桶呢也反反复复啊，连续引爆海外央行呢，甚至是紧缩孕期在升温啊，这个高度内外高度分化的节点上利率之后何去何从？那么我们今天呢？主要是结合本团队啊，近期的一些研究报告。告包括市场最新的这么一个情况，跟大家做一个梳理。 嗯，早上呢，这个大家也在这个上班的路上啊，然后这个时间比较紧张，我们争取15到20分钟的时间，跟大家汇报核心观点，大家对于里面的细节啊，逻辑啊，这些有兴趣需要进一步推敲的，可以联系对口的这个呃销售老师和我们团队那首先给结论啊，我们对于后续利率的一个判断啊，就是认为下行目前来讲下行有限震荡可能会加剧，那么需要等待所谓的增量政策啊。首先来讲这1次突破的性质。我们认为这个交易情绪驱动的这个层面会更大啊，趋势性的这种确认其实并不突出啊，并不突出啊。 这一轮儿10年国债利率，我们在前期的给的这个区间来讲啊，一直给出的量化判断的空间是如果没有进一步增量政策，比如说降息十个bp，那么其实模型模拟出来的这个区间在1.65到1.7，这是它的一个下沿啊在这个区间之内，那么这一次突破这个1.7的这个位置呢？我们认为啊，刚才提到了并非基本面和政策面全面确认的一个趋势性行情。啊，那么更多，我们说是超长端交易情绪的一个附带结果具体怎么看呢？ 我们说期限结构的分化就非常的明显啊。截止上周吧，我们看一年期这个国债收益率啊，收益一点二一，那么比前一周是下行了二十二个b p二十二个b p，那么十年和实债和一年期利差总体来讲是处于一个被动压缩的，也就是短端上行的这个贡献啊。上行贡献那么13 10年和10年的利差。现在来看从上周的结果是一个主动压缩的主动压缩体，现为超长端是超额下行的，说明什么呢？ 我们说资金被这个呃就是短端，是被资金和银行的负债。现在来讲没有政策放松，它是强锁定的，没有办法进1步的下行，而长端主要是靠交易情绪，它是逐独自向下的，那么与此同时，我们说交易盘主导的这个格局在当前经济又没有这个。新的所谓的增量信息啊，增量信息乏善可陈啊，那么这种情况下来讲交易和资金面它其实还是主导债市的一个核心因素，那交易盘如果主导的格局没有发生变化，那么配置盘它是缺乏动力的，那么拉长久期就可能会成为获取超额收益的危以选择目前的极致的，这样一个行情就是催生的，这种所谓的换仓需求，也就是我们说的啊，这个这个换短啊，就是以短换长啊，成为了长端和超长端交易的唯一的边际贡献，少量资金，其实从测算上来讲，就能推动这一个收益率的一个下行恰恰，这个也是我们推断市场的结构，也就是这一波的这个下行。 其实它并不牢固的一个根本原因，所以呢呃，短期来讲，这一次的这个下行和突破交易情绪主导的技术性突破。呃色彩会更强，而趋势性行情的确认还需要基本面和政策增量信息的啊，这一个进一步的一个巩固，这个是我们对于这一次突破的一个性质的一个基本判断啊，第二个就是大家关心的，现在全球的这样一个背景，其实大家对于全球债市的关注。今年年初就提到了3月份吧，就提到一个较高的高度，我们也做了相关系列的这样 一个研究啊，做了一些这种全球债市联动的一个研究，当时的专题得出的结论是嗯，从债市单一的这个走势来讲，我们和美日欧债就是说说的这个点就是各走各的啊，各走各的20年。 相关度非常低。但是啊，时间线拉长咱们说通过全球资本市场资金的流动资本市场的这种传导来讲，它可能完全没影响嘛，这是不可能的，对吧？这是不可能的。那全球现在债市啊，大多数主流这个债市，其实债券收益率都在攀高利率攀高。 啊，那这个和国内形成的这种反差，这也是一个史无前例的变局环境啊，变局环境啊，我们说全球主权战士在经历史无前例的抛售潮。那么具体来看，截止上周美债三十年国债收益率是升到了五点三四，这个是创二零零七年近二十年以来的新高了啊，新高二零一七年是什么状况？是次贷危机之前的一个状况了十年期美债收益率上到了多少四点四啊4.7啊4.7，这个也是今年从今年3月3.93.9的这个位置持续攀升到现在这个位置的那么日本呢啊，日本我们说日债和美债是高度关联的，包括欧债关联度也很高，那么日本10年期国债的收益率是触碰到了2.9。 这个也是创161996年啊，1996年多少年了30年以来的最高了，德国10年国债多少3.27，这个是2011年以来的这样一个高位啊，也是20多年了，所以这一次全球这个债市的这个抛售。啊，我们为什么用抛售来定性它，而不是虽然啊有一些经济体，我们看到这个经济数据有啊，几十年以来的这样一个向好企稳，但其实更多的它定价的是信用问题啊，我们用抛售来形容这样一个三重驱动第一个啊，它来自于什么？ 第一个大家担心的美国财政的一个悬崖问题啊虽然我们认为当前美国还有很多这个途径和方式去解决他现在的债务问题，但不得不否认的是啊，联邦政府债务的总额，这个是众所周知突破四十万亿四十万亿存量低息。债权，而且它很多债，是这个新冠期间啊发行的啊这个债权那么现在陆陆续续的到期，当时我们知道是采取了极致宽松货币政策，那现在到期债务的这个续期啊，不仅是我们单纯说的债务存量上来利率上来，它是存在一个断崖式的啊，这样一个利利率变大啊，利率变档那么存量低息债权到期之后高额的这样一个高息利率的置换续发，这个是全球担心的一个问题，他担忧担心的其实是一个信用问题了。 那么年度国债的净利率支出，现在来看是首次要超越这么大一个国家的国防支出。除所以不得不引发全球长线资金，对于其主权信用的这个担忧，我们看到黄金等大类资产的这样1个变动，其实也是和这个高度关联的啊，就是说短期我们认为虽然它没有它，还有很多方法，很多路径可以去走，但这种担忧是不能够啊止住的，并且是持续攀升。那么第二个就是通胀的顽固，我们看到啊，尤其是这个布伦特原油重回九二美元上方原因是什么？ 上周又开撕啊，这个陆陆续续的啊，又又开始这个在在这个这个战争和摩擦的边缘上反复拉伸，那么市场也是抹去了前期所谓的一些这个呃回调的这样一个预期就是油价回调的一个预期，那部分经济体呢也是开始重新计价。嗯，尤其是布伦特原油接近100美元的这个关口的时候，这种预期这种担忧全球担忧，它会进一步的加剧。虽然我们前期也分析过啊，就是输入性通胀，尤其对于我们国家来讲。它不会直接的反映到这个cpi上头更多的可能是ppi国内现在cpippi的这样一个呃，相当于是分层吧，其实也说明了也佐证了我们前期的这个判断，但是全球很多国家日本包括欧洲等等，它对于这个东西是很美敏感的。 虽然美国现在是这个是由进出口过，但其实它对于这个也相对较为敏感，所以呢全球经济体的重新计价这个是不可避免的，尤其是后续这个开斯进一步加剧。第三个就是现在大家担心风险的ai融资的这个洪流的结构性 冲击啊，我们说现在呃，美国五大科技巨头今年发债发了多少2400亿美元，这个是和政府债已经形成了竞争的这样一个构架了啊，构架了啊所以呢，这一块儿啊，包括后续有没有风险，这个回调也是市场担心的啊。 总体来讲，其实就是一个信用信用担忧信用担忧问题那么更深色的原因，我们说啊，撼动的是美元的避险地位，作为全球资产的核心定价毛，什么美债对吧？美债收益率上行，它会直接抬升全球各类资产的一个贴现率，这个是关联全球动荡的一个问题。那么多数国内机构呢？认为海外机构抛售，对于国内这个影响有限，我们其实也持这样一个呃观点，但这是短期啊，短期我们前期做过相应的。 专题做这样一个论证，但是全球刚才提到的金融条件收缩全球金融条件紧缩，尤其是进入进一步的相对恐慌的这种预期的情况下，那么资本流动和风险偏好的传导是不可能忽视的。这样一个间接压力啊，这是一个非常重要的点。第三个就是地缘政治与海外央行，这也是不能忽视的两个外部变量，并且随着时间的推移，我们以内为主的这样一个定调会更多的受这两个因素的外部制约和影响，就时间线拉长，它的影响会加剧地缘政治方面，刚才提到了火药桶是不断的引爆的啊，多的就不赘述了中东也好，乌克兰也好等等这个继续焦灼对吧？ 嗯，这个战火所谓的中间的这个讨论拉锯似乎有进展，但其实没有实质性的，即便有实质性的这样一个落地战火重建制裁等等，这些都是核心变量，那么传导机制也非常直接。啊，我们说就中东这一块赫尔木兹海峡紧张，它会持续的推升油价油价肯定会推升全球通胀，以及全球啊，我们说的通胀预期会推高主要经济体的这样一个长端利率啊，那么海外货币政策方面我们看到虽然如愿啊在7月30号连联储是宣布维持3.5到3.75的利率不变，这个也是26年以来五次这个议席会议均表示的这个五次了啊，按兵不动，但是真正值得关注的是5月20呃五这个8月20号宣布的7月的议席会议，我们看到有三位官员偷了。 这个倾向于加息25个基点啊，这个呃，我觉得大家解读各各自不一吧啊，就有有说这个这个表态的啊等等，但总体来讲加息的这个选项其实是没有关闭的，没有关闭的，仍然有这样1