关键点位突破后做多胜率仍高，信用配置转向防御

关键点位突破后做多胜率仍高，信用配置转向防御 摘要 ⚫7月政治局会议强化宽货币预期，债市做多情绪释放 ✓7月30日，中共中央政治局召开会议，会议分析当前经济形势并部署下半年经济工作。在经济转型与内外压力交织的背景下，7月政治局会议的政策定调成为研判下半年宏观环境与债市走势的重要依据。 相关研究报告： ✓从债市反应看，政治局会议通稿发布后，长端与超长端收益率同步走低，做多情绪集中释放。一方面，会议强调“加大逆周期调节”、“适时调整货币政策工具”，强化了市场对宽货币、降准降息的预期，成为本轮利率下行的核心驱动；另一方面，近期权益市场风险偏好走弱，股债跷跷板影响下，债券作为避险资产的吸引力有所提升。短期来看，在基本面修复偏弱、政策宽松预期延续且无明显利空冲击的影响下，债市多头格局大概率延续。但当前10年期国债收益率已在1.7%关键位置磨底，仅依托宽松预期较难驱动利率进一步下行，后续仍需关注降准、降息等总量宽松工具的实质性落地情况。在政策信号明确兑现前，长端利率大概率维持低位震荡，多空博弈或有所加剧。 1.【6月债市研究专题】隔夜逆回购落地，7月于震荡中寻求结构性机会——2026年上半年债市复盘与7月展望 2.【5月债市研究专题】结构性资产荒延续支撑债牛，超长品种博弈阶段性行情（5.1-5.30） ⚫从区间震荡到破局下行，7月债市收益率曲线趋平 ✓7月债市围绕政治局会议预期展开，整体先抑后扬，收益率从“窄幅震荡”转换到“向下突破”，长短端走势分化。截至7月31日，1年国债收益率较上月末上行2.43BP收于1.15%，10年国债收益率较上月末下行1.89BP收于1.71%，30年国债收益率较上月末下行4.84BP收于2.19%。国债30Y-10Y、10Y-1Y利差分别较上月末收窄2.95BP、4.32BP收于47.35BP、56.81BP，收益率曲线走平。 ✓信用债收益率走势方面，7月信用债收益率普遍上行，中长端城投债、商业银行债收益率有所下行。从信用利差来看，3年期和5年期各等级信用债利差多数走扩，1年期信用债利差多数收窄；从分位数来看，1年期AAA级中短期票据、城投债、企业债，5年期AAA级二级资本债信用利差历史分位数较高，其余各期限等级信用债利差处于历史低位。 3.【4月债市研究专题】5月宽松流动性能否延续？（4.1-4.30） 4.【信用债一季报】输入性通胀扰动有限，短端交易拥挤，适度布局3-5年期信用债品种（1.4-3.31） ⚫做多胜率仍高，信用配置转向中短久期 ✓展望8月，预期基本面和信贷仍偏弱，资产荒格局难以扭转，债市做多胜率仍较高。但债市收益率经历7月下旬的快速下行后，长端及超长端收益率已处于相对低位，长久期追涨与信用下沉的赔率不足。信用配置上，建议聚焦3-5年期高等级信用债，把握短端估值修复机会，对长端适度止盈。 一、7月政治局会议强化宽货币预期，债市做多情绪释放 7月30日，中共中央政治局召开会议，会议分析当前经济形势并部署下半年经济工作。在经济转型与内外压力交织的背景下，7月政治局会议的政策定调成为研判下半年宏观环境与债市走势的重要依据。 从宏观政策基调来看，会议明确下半年继续“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并且要“加大逆周期调节力度”，本次会议仅提及逆周期，未提跨周期，或提示下阶段政策重心是稳增长。政策落地节奏上，会议强调“充分发挥各项存量政策效能”，同时“及时谋划出台务实管用的增量政策”，表明当前首要任务是推动专项债、特别国债、政策性金融工具等存量政策加快落地见效，增量工具则作为储备手段，或根据经济形势变化相机出台。 货币政策方面，全文未直接提及降准降息，但“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”的表述或释放偏宽松的政策信号。今年以来，收窄利率走廊、增加隔夜逆回购工具等已经体现“适时调整”的调控思路。财政政策方面，会议强调“加快财政支出和债券资金使用进度”，或指出下半年将迎来政府债发行高峰期。上半年地方专项债发行进度偏慢，三季度发行节奏有望提速，增量资金将重点投向“两重”“两新”领域，助力扩大有效投资。从政策协同角度看，三季度政府债发行对流动性和资金面的阶段性扰动或有所加大，货币政策预计将更多通过逆回购、MLF等工具加强流动性呵护，维持资金面合理充裕，为财政政策发力提供良好的货币金融环境。此外，若后续内需仍偏弱、经济增长面临一定压力，降准、降息等总量型工具或适时落地，宽松力度取决于基本面修复情况与流动性环境变化。 从债市反应看，本次政治局会议通稿发布后，长端与超长端收益率同步走低，做多情绪集中释放。一方面，会议强调“加大逆周期调节”、“适时调整货币政策工具”，强化了市场对宽货币、降准降息的预期，成为本轮利率下行的核心驱动；另一方面，近期权益市场风险偏好走弱，股债跷跷板影响下，债券作为避险资产的吸引力有所提升。短期来看，在基本面修复偏弱、政策宽松预期延续且无明显利空冲击的影响下，债市多头格局大概率延续。但当前10年期国债收益率已在1.7%关键位置磨底，仅依托宽松预期较难驱动利率进一步下行，后续仍需关注降准、降息等总量宽松工具的实质性落地情况。在政策信号明确兑现前，长端利率大概率维持低位震荡，多空博弈或有所加剧。 表1：2025年7月、2026年4月和7月政治局会议表述对比 二、从区间震荡到破局下行，7月债市收益率曲线趋平 7月债市围绕政治局会议预期展开，整体先抑后扬，收益率从“窄幅震荡”转换到“向下突破”，长短端走势分化。截至7月31日，1年国债收益率较上月末上行2.43BP收于1.15%，10年国债收益率较上月末下行1.89BP收于1.71%，30年国债收益率较上月末下行4.84BP收于2.19%。国债30Y-10Y、10Y-1Y利差分别较上月末收窄2.95BP、4.32BP收于47.35BP、56.81BP，收益率曲线走平。 7月中上旬，债市多空因素交织，10年期国债收益率围绕1.73%-1.75%区间窄幅震荡。月初，央行7天期逆回购连续净回笼，叠加政府债供给放量，资金面边际承压，对债市形成阶段性压制。月中，2026年上半年宏观经济与金融数据公布，整体表现不及市场预期，基本面“弱现实”格局进一步确认，对债市形成支撑。整体而言，中上旬债市缺乏明确趋势性方向，在政治局会议政策信号落地前，市场观望情绪浓厚，多空力量相对均衡，收益率维持区间震荡格局。 7月下旬，债市打破前期震荡格局，多重利好因素下收益率集中向下突破。7月22日，地方银行下调存款利率自律上限的市场传闻快速发酵，成为行情启动的直接催化，债市前期压抑的做多情绪集中释放，债市全线走强，超长端领涨。月末政治局会议召开，明确“加大逆周期调节力度”的政策基调，提出“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”，释放偏宽松的政策信号，市场降准降息预期升温。随后公布的7月PMI数据回落至荣枯线以下，叠加权益市场走弱，债市做多逻辑进一步强化，长端收益率延续下行态势。 信用债收益率走势方面，7月信用债收益率普遍上行，中长端城投债、商业银行债收益率有所下行。从信用利差来看，3年期和5年期各等级信用债利差多数走扩，1年期信用债利差多数收窄；从分位数来看，1年期AAA级中短期票据、城投债、企业债，5年期AAA级二级资本债信用利差历史分位数较高，其余各期限等级信用债利差处于历史低位。 三、做多胜率仍高，信用配置转向中短久期 7月债市围绕政治局会议政策预期演绎，整体先抑后扬，月内行情由区间震荡转向突破下行，收益率曲线平坦化。利率债长短端走势分化，短端受资金面边际扰动小幅上行，中长端在弱基本面与宽松政策预期影响下震荡下行，超长端品种领涨。信用债整体表现偏弱，收益率多数上行，信用利差期限分化，多数品种利差处于历史偏低分位。 展望8月，预期基本面和信贷仍偏弱，资产荒格局难以扭转，债市做多胜率仍较高。但债市收益率经历7月下旬的快速下行后，长端及超长端收益率已处于相对低位，长久期追涨与信用下沉的赔率不足。信用配置上，建议聚焦3-5年期高等级信用债，把握短端估值修复机会，对长端适度止盈。配置逻辑在于：一是资产荒逻辑未发生根本逆转，高等级中短久期品种仍面临刚性配置需求，兼具票息价值与估值稳定性；二是根据季节性规律，8月理财规模扩张节奏通常放缓，增量配置资金有限，短久期信用债供需格局相对占优；三是资金面大概率维持平稳运行，但三季度政府债供给或将放量，月内资金波动或阶段性加大，中短久期品种抵御能力更强。 附录：一级市场发行统计（7.1-7.31） 数据来源：wind，远东资信整理 数据来源：wind，远东资信整理 数据来源：wind，远东资信整理 2.公司类信用债发行特征：发行规模、净融资均减少，房地产行业净流出较大 数据来源：wind，远东资信整理 数据来源：wind，远东资信整理 数据来源：wind，远东资信整理 数据来源：wind，远东资信整理 数据来源：wind，远东资信整理 数据来源：wind，远东资信整理 【作者简介】 黄美霖，远东资信研究院研究员，中国科学院大学金融学硕士。 【关于远东】 远东资信成立于1988年2月15日，是中国第一家社会化专业资信评估机构，是中国大陆首家加入亚洲资信评估协会（ACRAA）的评级机构。作为中国评级行业的开创者和拓荒人，远东资信多次参与中国人民银行、国家发展改革委和中国证监会等部门的监管文件起草工作。 步入新时代，远东资信深入贯彻落实国家战略部署，坚守“服务金融市场，助力信用中国”使命，秉承“独立、客观、公正”的评级原则，助力信用中国高质量建设与信用评级国际话语权提升，铸就国际权威的民族品牌信用服务机构。 远东资信评估有限公司 网址：www.sfecr.com 北京总部地址：北京市东城区东直门南大街11号中汇广场B座11层电话：010-57277666 上海总部地址：上海市杨浦区大连路990号海上海新城9层电话：021-65100651 【免责声明】 本报告由远东资信提供。报告引用的相关资料均为已公开信息，远东资信进行了合理审慎的核查，但不应视为远东资信对引用资料的真实性及完整性提供了保证。 远东资信对报告内容保持客观中立态度。报告中的任何表述，均应严格从经济学意义上去理解，并不含有任何道德偏见、政治偏见或其他偏见，远东资信对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任。报告内容仅供读者参考，但并不构成投资建议。 本报告版权归远东资信所有，未经许可，任何机构或个人不得以任何形式进行修改、复制、销售和发表。如需转载或引用，需注明出处，且不得篡改或歪曲。 我司对于本声明条款具有修改和最终解释权。