固定收益周报：长端利率下破关键点位，信用利差修复分化

长端利率下破关键点位，信用利差修复分化 — —固定收益周报（0916-0922） 投资要点 2024年09月18日 上 周 央 行 公 开 市 场 投 放 增 加 ，净 投 放8130亿元，资金面边际修复。保险、中小行加仓需求及降准预期升温推动下，周内利率债整体大幅下行。截至9月14日，1年期国债收益率收于1.33%，较前一周下行10.42BP；3年期国债收益率收于1.44%，较前一周下行10.8BP；10年期国债收益率收于2.04%，较前一周下行9.63BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至9月14日，1年期国债收益率收于1.33%，较前一周下行10.42BP；3年期国债收益率收于1.44%，较前一周下行10.8BP；10年期国债收益率收于2.04%，较前一周下行9.63BP。1年期国开债收益率收于1.65%，较前一周下行3.75BP；5年期国开债收益率收于1.84%，较前一周下行7.60BP；10年期国开债收益率收于2.13%，较前一周下行10.06BP。 中短票收益率和城投债收益率多数下行，中高等级中长期限品种下行幅 度 较 大 。截至9月14日，中短票收益率方面，7年期AAA及7年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周末分别下行4.56BP、4.56BP。城投债方面，5年期AAA、5年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周末分别下行3.84BP、3.84BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 企 业 信 用 利 差 整 体 上 行 ，城 投 债 信 用 利 差 走 扩 。截至9月14日，分企业性质信用利差方面，上周非上市公司债信用利差上行最多，上行2.74BP；国企和央企信用债信用利差分别上行2.07和1.30BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体走扩，其中AAA、AA+、AA品种分别上行4.78BP、4.94BP和5.48BP。 1固定收益周报（0909-0915）：降准预期升温，信用择券流动性优先2024-09-092固定收益月报（0801-0831）：政策扰动增加，利率或回归窄幅震荡2024-09-053固定收益周报（0826-0901）：监管发文厘清误区，信用及利率债走势分化2024-08-28 利 率 债 方 面 ，8月经济数据整体表现偏弱，叠加央行和大行的卖债行为减少，且政策端随着十四届人大常委会闭幕，市场对后续稳增长及财政政策大幅加码的预期有所降低，上周10y国债在反复试探后下破2.1%这一关键点位，当前距离2%已仅剩3个BP。整体来看，当前市场已定价宽松预期，风险偏好升至高位，在降准降息落地前，债市或仍处于下行趋势中，但大幅加仓追涨意义有限，建议持券观望，静待宽松落地后可逐步止盈缩短久期。本轮保险加仓结束后债市预计波动性将有所提升，短期仍需继续关注监管引导及机构行为变化。 信 用 债 方 面 ，上周信用债市场延续弱修复。其中，从期限结构来看，中短久期品种表现不及中长久期，按评级分，中高品级品种则表现更优。当前信用利差分位数水平来看，中高等级中短期限品种已初具配置性价比，而长久期信用债交易活跃度则仍偏低，建议交易盘资金谨慎介入。整体而言，建议城投债仍以3y以内中高等级品种为主。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................8 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................3图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................3图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................4图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................4图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................5图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................5图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................6图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................6图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................7图17：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................8图19：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................8图20：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................8 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场投放增加，净投放8130亿元，资金面边际修复。保险、中小行加仓需求及降准预期升温推动下，周内利率债整体大幅下行。截至9月14日，1年期国债收益率收于1.33%，较前一周下行10.42BP；3年期国债收益率收于1.44%，较前一周下行10.8BP；10年期国债收益率收于2.04%，较前一周下行9.63BP。 对债市而言，当前弱修复的基本面和资产荒仍然是债市利多环境的主要支撑。8月经济数据整体表现偏弱，叠加央行和大行的卖债行为减少，且政策端随着十四届人大常委会闭幕，市场对后续稳增长及财政政策大幅加码的预期有所降低，10y国债在反复试探后下破2.1%这一关键点位，当前距离2%已仅剩3个BP。整体来看，当前市场已定价宽松预期，在降准降息落地前，债市或仍处于下行趋势中，但大幅加仓追涨意义有限，建议持券观望，静待宽松落地后可逐步止盈缩短久期。本轮保险加仓结束后债市预计波动性将有所提升，短期仍需继续关注监管引导及机构行为变化。 信用债方面，整体延续修复，但表现不及利率债，信用利差被动走扩。上周信用债市场延续弱修复。其中，从期限结构来看，中短久期品种表现不及中长久期，按评级分，中高品级品种则表现更优。当前信用利差分位数水平来看，中高等级中短期限品种已初具配置性价比，而长久期信用债交易活跃度则仍偏低，建议交易盘资金谨慎介入。整体而言，建议城投债仍以3y以内中高等级品种为主。 2货币市场 央行公开市场净投放8130亿元，资金利率先上后下，资金面边际修复。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金10232亿元，逆回购到期量为2102亿元，最终净投放8130亿元。2024年9月14日，R001收于1.62%，较前一周下行27BP；R007收于1.66%，较前一周下行25.6BP。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率整体下行。截至9月14日，1年期国债收益率收于1.33%，较前一周下行10.42BP；3年期国债收益率收于1.44%，较前一周下行10.8BP；10年期国债收益率收于2.04%，较前一周下行9.63BP。1年期国开债收益率收于1.65%，较前一周下行3.75BP；