核心观点
近期10年期美债收益率单日向上突破4.5%关键心理阈值，30年期美债收益率站上5.0%。本轮美债长端利率的破位上行是宏观经济韧性、地缘政治溢价、货币政策预期以及供需结构恶化共同作用的结果。
- 地缘政治冲突推高通胀预期：地缘政治冲突成为推高通胀预期的直接导火索，市场经历严峻的供给侧冲击，全球原油库存加速消耗，供给端脆弱性被放大。
- 美国国内经济数据强劲：5月以来，美国花旗经济惊喜指数持续反弹，就业、PPI、零售等核心宏观数据全线超预期。4月CPI同比反弹至3.8%，本周PPI同比增速高达6.0%。市场关于美联储降息预期已大幅修正，降息预期被推迟至2026年12月，年底前加息概率接近40%，市场核心逻辑已由何时降息转向是否需要再度加息。
- 美债长端利率面临的逆风：当前美债利率在突破4.5%后已经进入历史高位。从全年及更长周期来看，在对原油供给持续偏紧、价格维持高位的假设下，美债长端利率面临的逆风。主要原因在于霍尔木兹海峡存在红海化风险，若通航能力受限，原油价格将长期站稳在100美元/桶以上，持续通过输入性通胀渠道侵蚀美国的抗通胀成果。同时，全球原油库存处于历史低位，未来原油库存回补需求将对油价形成托底，导致通胀预期难以实质性回落。
多资产图景
- 整体收益率：本周权益方面，沪深300下跌0.26%，恒生指数下跌1.64%，标普500上涨0.13%；债券方面，中债10年下跌0.12BP，美债10年上涨21BP；汇率方面，美元指数上涨1.45%，离岸人民币贬值0.28%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.87%，伦敦金现下跌4.51%，伦敦银现下跌2.36%，LME铜上涨0.81%，LME铝上涨2.1%，WTI原油上涨10.48%。
- 资产比价：本周金银比数值为57.51，较上周下降1.3；铜油比数值为128.57，较上周下降12.34；铜螺比数值为32.41，较上周上升0.33；金铜比数值为0.34，较上周下降0.02；股债性价比数值为3.96，较上周上升0.01；AH股溢价数值为118.14，较上周下降0.93。
- 库存：最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升47860万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升518万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升180643吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。
- 资金行为：最新一周美元多头持仓18912张，较上周上升1864张，空头持仓15725张，较上周下降630张；黄金ETF规模3335万盎司，较上周上升11万盎司。
风险提示
海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。
