美债突破关键点位：多资产周报

核心观点 经济研究·宏观周报 美债突破关键点位。近期10年期美债收益率单日向上突破4.5%关键心理阈值。（1）地缘政治冲突已成为推高通胀预期的直接导火索。当前，市场正在经历严峻的供给侧冲击，同时，全球原油库存正处于加速消耗的关键水平。在库存持续去化的环境下，供给端的脆弱性被放大（2）美国国内经济数据则保持强劲。5月以来，美国花旗经济惊喜指数持续反弹并回归至2024年以来的高位。就业、PPI、零售等核心宏观数据全线超预期。美国4月CPI同比反弹至3.8%，而本周公布的PPI同比增速更是高达6.0%，环比大幅超出市场预期。（3）市场关于美联储降息预期已大幅修正，降息预期被直接推迟至2026年12月，年底前加息的概率甚至飙升至接近40%。市场核心逻辑已由何时降息转向是否需要再度加息。（4）当前美债利率在突破4.5%后已经进入历史高位，从全年及更长周期来看，在对原油供给持续偏紧、价格维持高位的假设下，美债长端利率面临的逆风。主要原因在于，霍尔木兹海峡存在红海化风险，若通航能力因地缘政治结构性受限，原油价格将长期站稳在100美元/桶以上，这将持续通过输入性通胀渠道侵蚀美国的抗通胀成果。同时，全球原油库存处于历史低位，未来原油库存回补需求将对油价形成托底，导致通胀预期难以实质性回落。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（5月9日至5月16日），权益方面，沪深300下跌0.26%，恒生指数下跌1.64%，标普500上涨0.13%；债券方面，中债10年下跌0.12BP，美债10年上涨21BP；汇率方面，美元指数上涨1.45%，离岸人民币贬值0.28%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.87%，伦敦金现下跌4.51%，伦敦银现下跌2.36%，LME铜上涨0.81%，LME铝上涨2.1%，WTI原油上涨10.48%。 相关研究报告 《宏观经济周报-就业优先有望再加力》——2026-05-09《多资产周报-汇率突破6.8》——2026-05-09《多资产周报-股“抱团”，债“钱多”》——2026-04-25《宏观经济周报-稳就业驱动下二季度基建投资有望加力》——2026-04-25《多资产周报-资产荒主导，债市长端行情延续》——2026-04-21 资产比价方面，本周金银比数值为57.51，较上周下降1.3；铜油比数值为128.57，较上周下降12.34；铜螺比数值为32.41，较上周上升0.33；金铜比数值为0.34，较上周下降0.02；股债性价比数值为3.96，较上周上升0.01；AH股溢价数值为118.14，较上周下降0.93。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升47860万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升518万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升180643吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。资金行为方面，最新一周美元多头持仓18912张，较上周上升1864张，空头持仓15725张，较上周下降630张；黄金ETF规模3335万盎司，较上周上升11万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：美债突破关键点位....................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：美债突破关键点位 近期10年期美债收益率单日向上突破4.5%关键心理阈值，30年期美债收益率站上5.0%，引发了全球股债双杀。本轮美债长端利率的破位上行，是宏观经济韧性、地缘政治溢价、货币政策预期以及供需结构恶化共同作用的结果。 地缘政治冲突已成为推高通胀预期的直接导火索。当前，市场正在经历严峻的供给侧冲击。由于地缘风险的长期化和安全成本原油价格中枢已经系统性抬升。与此同时，全球原油库存正处于加速消耗的关键水平。在库存持续去化的环境下，供给端的脆弱性被放大。 美国国内经济数据则保持强劲。5月以来，美国花旗经济惊喜指数持续反弹并回归至2024年以来的高位。就业、PPI、零售等核心宏观数据全线超预期。美国4月CPI同比反弹至3.8%，而本周公布的PPI同比增速更是高达6.0%，环比大幅超出市场预期。目前，市场关于美联储降息预期已大幅修正，降息预期被直接推迟至2026年12月，年底前加息的概率甚至飙升至接近40%。市场核心逻辑已由何时降息转向是否需要再度加息。 当前美债利率在突破4.5%后已经进入历史高位，从全年及更长周期来看，在对原油供给持续偏紧、价格维持高位的假设下，美债长端利率面临的逆风。主要原因在于，霍尔木兹海峡存在红海化风险，若通航能力因地缘政治结构性受限，原油价格将长期站稳在100美元/桶以上，这将持续通过输入性通胀渠道侵蚀美国的抗通胀成果。同时，全球原油库存处于历史低位，未来原油库存回补需求将对油价形成托底，导致通胀预期难以实质性回落。 多资产图景 1、整体收益率 本周（5月9日至5月16日），权益方面，沪深300下跌0.26%，恒生指数下跌1.64%，标普500上涨0.13%；债券方面，中债10年下跌0.12BP，美债10年上涨21BP；汇率方面，美元指数上涨1.45%，离岸人民币贬值0.28%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.87%，伦敦金现下跌4.51%，伦敦银现下跌2.36%，LME铜上涨0.81%，LME铝上涨2.1%，WTI原油上涨10.48%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为57.51，较上周下降1.3；铜油比数值为128.57，较上周下降12.34；铜螺比数值为32.41，较上周上升0.33；金铜比数值为0.34，较上周下降0.02；股债性价比数值为3.96，较上周上升0.01；AH股溢价数值为118.14，较上周下降0.93。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升47860万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升518万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升180643吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓18912张，较上周上升1864张，空头持仓15725张，较上周下降630张；黄金ETF规模3335万盎司，较上周上升11万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、