量化信用策略：信用策略的胜率点

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益再度回落至负区间，且回撤力度与8月中下旬相近。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略周度回撤偏小，收益读数分别为-0.29%、-0.29%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略收益相对靠前，读数分别为-0.14%、-0.15%。 分重仓券种看，长久期二级资本债重仓策略亏损超过8月中下旬周均。信用风格存单重仓组合周度收益均值下行16.4bp至-0.14%，7月下旬以来累计回撤0.55%左右，波动显著低于对应利率风格组合；城投重仓组合周度平均收益环比下行至-0.27%，其中，短端下沉策略读数收于-0.18%，回撤相对可控，然而中长端策略所受冲击较强，城投久期策略回撤甚至高于哑铃型策略，后者组合中短债仓位则起到缓冲作用；二级资本债重仓组合收益均值较上 周回落45.2bp之多，长端、超长端二级债在债基赎回压力下抛压明显，二级债久期、混合哑铃型策略周度收益降至-0.39%、-0.45%；超长债重仓策略收益均值下挫近60bp，且产业、二级超长型组合亏损均大于城投超长型。 收益来源方面，中长端策略票息空间大于短端，但资本利得损失大幅侵蚀持有收益。主要策略组合票息悉数下滑，二级下沉组合周度票息下行接近0.05bp，中长端策略中，城投哑铃型组合年化票息仍在2.1%以上，各类策略距离年内低点基本还有15bp以上的空间，但重仓1年期城投债的信用风格组合收益空间不足10bp。本周信用风格组合的票息贡献均为负，读数多在-25%至-5%之间，票息无法覆盖资本利得亏损。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，二级债子弹型、券商债下沉型策略超额收益波动较小。具体来看，城投短端下沉、商金债子弹型及二级债子弹型策略组合的累计超额收益分别达到15.6bp、7.3bp、-1.4bp。除城投哑铃型策略外，其余多数中长端策略收益较基准组合累计负偏离在10bp内，城投久期策略此前数周表现不及二永债久期组合，但本周跌幅更小。此外，近一个月内超额收益波动较小的分别是二级债子弹型、券商债下沉策略。 从策略期限来看，存单下沉策略的扛波动能力强于其他短债策略。本周存单策略跑赢短端基准，且存单下沉策略超额收益更高，22年以来存单跑赢基准时，下沉组合较子弹组合胜率在70%左右，城投下沉策略超额读数则达到今年以来最低点；中长端方面，除商金债子弹型策略外，其余组合普遍呈现负项超额收益，二永债久期策略读数分别降至-11.6bp、-17.1bp，而二永债下沉策略表现也不佳；超长端来看，产业超长型策略收益较基准负偏离连续四周走阔，且超额收益向下突破-20bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至9月12日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益大幅跑输过去两年同期。主要信用风格组合中，城投短端下沉、存单子弹型及城投子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到0.99%、0.66%、0.61%，此外，7月至今信用风格城投、二级超长型组合累计负收益降至-2%附近，回撤幅度较大。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益再度回落至负区间，且回撤力度与8月中下旬相近。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略周度回撤偏小，收益读数分别为-0.29%、-0.29%；信用风格 组合中，存单下沉型、存单子弹型策略收益相对靠前，读数分别为-0.14%、-0.15%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 分重仓券种看，长久期二级资本债重仓策略亏损超过8月中下旬周均。信用风格存单重仓组合周度收益均值下行16.4bp至-0.14%，7月下旬以来累计回撤0.55%左右，波动显著低于对应利率风格组合；城投重仓组合周度平均收益环比下行至-0.27%，其中，短端下沉策略读数收于-0.18%，回撤相对可控，然而中长端策略所受冲击较强，城投久期策略回撤甚至高于哑铃型策略，后者组合中短债仓位则起到缓冲作用；二级资本债重仓组合收益均值较上周回落45.2bp之多，长端、超长端二级债在债基赎回压力下抛压明显，二级债久期、混合哑铃型策略周度收益降至-0.39%、-0.45%；超长债重仓策略收益均值下挫近60bp，且产业、二级超长型组合亏损均大于城投超长型。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，中长端策略票息空间大于短端，但资本利得损失大幅侵蚀持有收益。主要策略组合票息悉数下滑，二级下沉组合周度票息下行接近0.05bp，中长端策略中，城投哑铃型组合年化票息仍在2.1%以上，各类策略距离年内低点基本还有15bp以上的空间，但重仓1年期城投债的信用风格组合收益空间不足10bp。本周信用风格组合的票息贡献均为负，读数多在-25%至-5%之间，票息无法覆盖资本利得亏损。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，二级债子弹型、券商债下沉型策略超额收益波动较小。具体来看，城投短端下沉、商金债子弹型及二级债子弹型策略组合的累计超额收益分别达到15.6bp、7.3bp、-1.4bp。除城投哑铃型策略外，其余多数中长端策略收益较基准组合累计负偏离在10bp内，城投久期策略此前数周表现不及二永债久期组合，但本周跌幅更小。此外，近一个月内超额收益波动较小的分别是二级债子弹型、券商债下沉策略。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，存单下沉策略的扛波动能力强于其他短债策略。本周存单策略跑赢短端基准，且存单下沉策略超额收益更高，22年以来存单跑赢基准时，下沉组合较子弹组合胜率在70%左右，城投下沉策略超额读数则达到今年以来最低点；中长端方面，除商金债子弹型策略外，其余组合普遍呈现负项超额收益，二永债久期策略读数分别降至-11.6bp、-17.1bp，而二永债下沉策略表现也不佳；超长端来看，产业超长型策略收益较基准负偏离连续四周走阔，且超额收益向下突破-20bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明