中信建投固收早餐会：9月资金与债市投资展望

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 流动性方面：央行将加大逆回购投放维护短端流动性，配合少量中长期投放，短端资金价格（DR001）随债市情绪波动，大概率落在3.0%-4.5%区间。 2. 存单方面：一年期国库存单受供给侧压力，破1.5%概率为6月以来最高，高点或在1.51%-1.52%，建议逢高增配，四季度或下探10-15个基点。 3. 债市方面：9月债市以震荡为主，十年期国债或在2.20%附近震荡，三十年国债或在2.20%附近，四季度有望迎来大行情，降准降息预期下，十年期或下探至1.60%，三十年或下探至2.00%左右。 4. 机构行为方面：交易盘已退为退制盘，配置盘处于欠配状态，9月中下旬银行指标或因政府债发行面临压力，或受注资特别国债发行对冲，大跌风险小。 二、风险与关注 1. 9月政府债发行、银行指标压力等可能对债市形成扰动。2. 债市筹码集中但暴跌风险小，仅超预期信息冲击可能引发交易盘抱团瓦解，此概率较低。3. 四季度降准降息为核心预期，若未落地将影响债市行情演绎。 二、音频原文（转写） The meeting is ready to. 大家好，欢迎参加中信建投固收团队早餐会系列九月资金与债市怎么看？目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明、风险提示及免责声明。一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像、截屏等形式，并对外转发给任何其他。 个人或机构擅自制作、编辑及转发会议纪要，引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。二、本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺、不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况。自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 三 本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料。但中信建投对这些信息的准确性、时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享。该专家分享仅代表专家个人观点。 不代表中信建投立场。四 在法律法规及监管规定允许的范围内。中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益。也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做事交易、财务顾问或其他金融服务。 我 本次会议内容的知识产权仅为中建建投所有。未经中信建投事先书面许可。任何机构或个人均不得以任何形式。转发发布翻版。 复制或引用会议全部或部分内容。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版。复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有。 为折立灸。hello，基本财经的各位用户，大家早上好，我是中信建投固定收益，联系首席王慕寒。今天我要汇报的主题是。关于对九月份流动性和债券的最新观点。 呃，首先先说和结论这一部分，就是九月份的。资金这边。我更多觉得央行可能会采取。大量的短端流动性。 再加上一个相对偏少的中长期流动性的配合。在这样的配合模式底下呢，O M O操作的频次将会加深。但是最 后第二零零一 落在哪个区间，可能和债券整体的做多心态是有关系的。比如说，如果 债券整体 处于一个相对偏弱震荡的一个过程中，那么我觉得资金价格极大有概率是落在三五附近，甚至不排除是三零到三五。 但如果说整个债券做多的呃，现在还是相对比较强劲的话，第二零零一在这种趋势下呢，它极有可能会掉在三五到四五这样一个时间节点。这是关于流动性这一部分，然后第二部分的话再说存单，存单是我个人觉得一年期国库存单。是六月份至今最容易破一点五的一次。嗯，上一次实际上是接近一点五的位置，也就是在六月初七、六月中旬。 嗯，整个资金相对偏收敛的位置。但是实际上存单近期大家应该发现了，从七月份开始，它整体出一个慢性上行的过程。那么像农行已经发债了四九五，建行发债了四九，那么在这种情况下的话，其实现在存单整体。也是一个供给侧逻辑。 如果按照我们刚刚所说的，在九月份整个政府债发行期间。央行最后采取的操作模式。是O M O，再加上少量中长期流动性投放。那么其实后面有。 其大概率一年期存单是要破一点五的。但是我个人觉得高点我也看不了很高，估计就五与五啊。所以最近从一些数据当中，我们也能看到货币基金在加九七。那么承担这块的操作策略，虽然说可能看高点要破一点五。 但还是建议逢高增配，因为我个人觉得。四季度会有个相对偏大的行情。嗯，觉得存单可能能下十。各B P附近吧，十到十五个B P。 呃，这是比较快的。就是先铆定十个BP吧。就是回到一点。四。 就是一点三五到一点四零的某个节点。然后债券部分的话，其实目前 整个路演交流下来，结果就是全是仓。整体处于一个非常看多的状态。嗯。 其实大家相对看卖方的研报，大家也能感觉到，那基本上十年期大家都看在六五到七零震荡。三十年的话，可能大家觉得还有绿茶压缩的空间。首先，接讲方向这一块我们从来不怀疑。因为从2023年开始，其实 在整个供需的逻辑下。 三十年，它整体就是整个债券市场吧。它属于一个议长。难跌的状态，除了2025年，就是在整个广义流动 性一般。风偏又起来的情况下。 其他时刻，债券市场基本上处于一个非常相对。偏顺畅的阶段，九七策略给整个投资组合贡献了更多的收益。那么现在当然我们也是这样看的，这也是导致这市场在当前的学习效应下。全市场的整个酒气相对偏高。 那么当前首先。这是九月份。肉眼可见最大的扰动，实际上是来自于政府债发行。那么在这种情况下，其实我们之所以把它归类为扰动，是因为可能在发行的期间资金链都不是问题。 反而是在九月底的时候，我个人觉得银行指标可能会略微有压力。到时候大行可能会卖出一些厂债。但是这样一个卖出行为，能够给债券市场提升多少个B P呢？其实也不清楚。 整体来说。所以最后还是一个偏多思路为主。那么往后看的话，其实更多的是觉得四季度。会有降准降息。 yes. 然后，债券市场自此可能会进入到一个相对有更强行情的时候。因为 可能到时候就是配置盘和交易盘同时去做多三十年，然后债券市场会下的相对比较顺畅。嗯，这是核心观点部分，然后我们就围绕着核心观点部分。逐步去说一些分论点。 嗯，首先先说一下关于九月份流动性。嗯，回顾八月份流动性，其实站在我的视角，它主要是具有如下的两个特点。第一个特点是八月份大家可能明显的发现，就是央行的操作它有了一个收短放，就是收长放短的概念。比如说大家所见到的零盈利回购，然后所看到的麻辣粉缩量等等，这些系列都是在八月份看到的。 那么综上。出现个点的话，我会觉得央行的策略层面的缩短放长。但另外一方面，如果看短端的资金价格，它会呈现就是说在整个隔夜欧盟应用期间，实际上资金价格的表现会明显好于一个非隔应用期间。那么如果我把这两点综合下来的话，其实它本质上反映的是在整个信贷相对并不是特别好的情况下，央行缩短放长，就是缩长放短。 行为实际上对大行的负债端影响哦，从最后的结果来看，就是哦这里面先补充一点啊，跟后面存单可能有关系。就是存单实际上大家可以看到，从七月中下旬开始，它是处于一个提下的过程中，所以对大行的中长期负债端实际上还是有压力的。嗯，但是呢，短端的D R零一实际上也是相对偏稳健吧，因为像税期。呃，季末月末的时候，大家会明显的发现它的资金价格远低于之前，就是平常期。 所以资金反而形成一种逆季节性，这从背后也反映出来的一个央行的呵护。嗯，综合这两点来看，我觉得整个八月份流动性如果用一句话来探讨的话，就是央行整体就是缩长放短，短端资金呈现了逆季节性，大概是这样一句。话那么在这么一句话底下，如果我们按惯性去推演九月份，你大家会发现一个什么问题呢？就是九月份的话，其实上比扰动比较大的是关于信贷和政府债发行，而这两个其实更多形成的都是中长期流动性缺口。 这种中长期流动性缺口就像我刚刚在跟大家说的，就是虽然最后大家可能会发现短暂的资金面值就很稳，因为第一点我会觉得在这种情况下，银央行还是会加。加大欧盟的投放，维稳短端的流动性。但是银行这边负债端的一个供给侧的压力可能也是在增加的。综上来说，我觉得一年期存单可能是来自供给侧的压力会相对更多一点，而短端流动性这一块这边我不会觉得有很大问题，大概率是通过隔一欧盟的方式把短端的流动性维护好。 嗯，所以这是第一个点，就是关于对九月份流动性的判断，就是我们认为央行可能会延续一个欧盟在。加上少量中长期流动性的操作，那么对应着资金的短端资金面没有很大的问题。但是银行的中长期流动性可能还是相对偏缺，存单的供给侧可能会有压力，进而带动存单可能是从六月份到现在，供给侧压力相对来说偏显著的一周吧，破一点五零的概率增大，高点可能是在一点五一到五二。但即使看到五一到五二这样一个节点，实际上现在的存单收率还是可以逢调必买的。 嗯，说完了流动性这边的话，那其实第二个点就说机构哦，就说债券。这里面先说一个核心的判断逻辑啊，其实现在大家也会发现，就债券市场首先方向是相对比较确定的，在这样一个基本面背景下，其实大家都是一个做多的状态。那么阶段性的话，其实很多。做配置盘大家可能会比较舒服，逢调必买嘛。 但是交易盘大家可能更多会去卷一个节奏的问题，而节奏这样的问题现在一方面跟资金是相对比较联动，另外一方面和机构行为比较联动。而机构行为的前提可能是来自于超预期的信息冲击下，嗯，机构所选取的动作以及一些可以铆定的状态下的一些动作。那么其实我们在做节奏推演的时候呢？像超预期信息冲击这一点是市场都推断不出来的，虽然可以大家只能做前置的研究，但很难直接推导出来。 所以更多的时候，大家做的实际上是对一些惯性的一些可能存在的一些问题进行一些分析。那么目目前来说，从就是基本面这个方向我就不再赘述了，实际上大家肯定知道它是相对偏多的。那么核心是机构行为现在有哪些边际上的特征？嗯 嗯，实际上机构行为现在在我的理解里面，它核心也就是一句话了。 就是。交易盘已经被逼成了退去盘。而配置它已经被逼空。在这种逻辑底下的话，实际上 嗯。 在九月份会到两个问题。第一个问题是，所谓的配置盘现在大概是个什么样的状态？嗯，配置盘现在的话，我可能跟大家说的。我的理解是这样子的，就是首先。 大行从七月二十二号整个债券下行期，实际上卖了不少长债。在卖的过程中呢，实际上对指标有所缓解。但是八月份中下旬。开始政府在开始提速。 到九月份，整个债券这边。嗯，继续提。就这样的过程中，我个人觉得银行的指标压力会越来越大。啊，大家也知道，像什么一V一关键指标的话，实际上它更多是在期末进行考核。 那么我个人觉得，不排除在 九月份整个政府债加速发行之后呢，在九月底银行的指标会面临一定的压力。在嗯，当然这个时候市场也会在思考关于注资特别国债的发行，是不是缓解银行支付的这部分压力。我个人觉得肯定是有的呀。就是，但是最后两者怎么脉冲，我其实现在不是很清楚。 嗯，最后结果。但是我觉得从现在整个市场配置盘。非常欠配的一个结果来看，九月底有这样的小幅度的脉冲，但估计幅度也不。少。 所以现在能够想象到的还是枫桥。相对偏买的这样的一个逻辑。然后第二个点的话是交易盘这一块，交易盘大家都知道，现在最大的也是引发市场最大的担忧就是。交易筹码其实全部集中，但这个单其实从五月份到现在。 我不能说这样的担忧不正确，但是。呃，也有很多。嗯，在交流的过程中，也有一些客户在思考，说他会不会像 六月份的半导体 然后九月份的就是。六月份的科技，然后在七月份形成一个暴跌。 嗯，这个问题实际上在 六七月份的时候，我又有想过场债市场有没有面临一个问题啊？但在这里，我也跟大家分享一下，最后我是怎么去思考这种问题的。一个点，其实科技的筹码跟 债券的筹码还不太一样。科技就是国内这边科技的一个整体的走势，实际上它跟海外有一点联动。 所以海外当时六七月份的话，像 欧美表现不好也给。中国的战略是。给中国的整个权益市场形成很大的冲击。因为大家也知道，A股的特性就这样，它的主线性。 嗯。变动相对比较偏快，流动资金相对就是投机性资金相对太多了。now