中信建投机械早餐会：宇树科技深度报告

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 宇树科技是全球高性能通用机器人领跑者，形成四足+人形双轮驱动，2025年两类产品出货量均居全球第一 2. 公司采用全站自研模式，3年收入增长10倍，2025年人形机器人成第一大收入来源，毛利率超60%，四足机器人超50%3. 运动控制能力领先，运控算法已迭代至V5.0，央视春晚机器人表演展现高难度动作4. 募资项目加码机器人模型研发，达产后总产能约19万台，含11.5万台四足、7.5万台人形机器人 二、产品矩阵与行业表现 1. 四足机器人：消费级（Go系列）+行业级（B系列），2025年销量超2万台，Go系列占销售七成，B系列占三成2. 人形机器人：含H、G、R系列，2025年销量超5000台，G系列推出后收入快速放量，单价与成本良性下降、毛利率提升3. 下游应用：四足机器人商业消费占比超科研教育，人形机器人仍以科研教育为主，商业消费与行业应用逐步放量 三、核心竞争优势 1. 全站自研实现技术跨领域复用，产品迭代加速，保持半年一新款节奏2. 领先的运动控制技术，为全球首创强化学习预训练及后训练小脑模型3. 量产闭环优势，产品快速形成商业化，供应商集中度低、定价具竞争力 四、风险与关注 1. 下游商业应用不及预期风险2. 人形机器人行业竞争加剧风险3. 研发投入成效不及预期风险4. 盈利预测不及预期风险 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加宇树科技深度中信建投机械早餐会。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明、风险提示及免责声明。一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户。 参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像、截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构，擅自制作编。及转发会议纪要引起不当传播的中信建投有权追究其法律责任二本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议且中信建投不承诺不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现敬请会议参加者充分了解各类投资风险根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险三本 本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料。 但中线箭头对这些信息的准确性。时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享。该专家分享仅 代表专家个人观点。 不代表中信建投立场。四。在法律法规及监管规定允许的范围内。中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益。 也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做事交易、财务顾问或其他金融服务。五 本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可。任何机构或个人均不得以任何形式。 转发。发布 肝胆 复制或引用会议全部或部分内容。亦不得同未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收翻版。复制或引用会议的全部或部分内容。 版权所有。为者立纠。嗯，各位投资者，大家早上好，欢迎接入中信建投机械早餐会。那今天我们的主题是宇树科技的深度。 那语数也是。呃，近期上市的非常重要的个股，我们也在前期。发布了公司的个股深度哦。我们的报告标题叫做 全球通用机器人领跑者全站自研构建商业化飞轮 那总体来看的话，我们认为宇树科技是全球高性能通用机器人的领跑者。 那目前形成了四足机器人加人形机器人双轮驱动的一个产品格局。那在他的招股说明书书中披露。在二零二五年这两类产品它的出货量。均居全球第一的水平。 那整个公司凭借全站的自研体系。构筑了比较重要的核心壁垒。啊，我们可以看到公司的盈利能力其实明显是比 同行要高的那。业绩实现了一个高速增长，收入在三年内大概增长十倍这样的水平。 那整个公司在小脑。运动控制这个方面的能力，我觉得是被大家。得到了广泛的认可。那同时在他的木头项目中，其实也要进一步加码对机器人模型的研发。 未来的话也会不断的去增强在大脑方面的能力。哦。那整个公司在这种比较规模化的商业量产维度上，其实构建起来了研发产品数据的一个闭环。啊，有望充分受益于整个巨升智能行业的。 一个快速发展。那我。我们的报告呢。首先就从整个公司的基本面的。 角度啊，来进行一个分析。那我们首先来看一下公司主要的产品。它其实就是形成的四足机器人加人性机器人。这样的人。 产品取取证。在2023到2025年期间，呃，公司原型机器人累计销量达到了5600多台。四组机器人的累计销量达到了三万多台。哦，那在2025年。 这两款产品的。而人形机器人的出货量均居全球第一名的水平。那我们回看公司的发展历程。他基本经历了三个阶段，主要包括了技术奠基、市场开拓和行业扩张。 三个纬度。在一六到一九年的时候，公司的创立发展始于四组机器人核心技术的一个攻坚突破。一六年公司在杭州成立。那确立了全站自研的模式。 并且聚焦电机驱动的一个技术路线。独立研发四足机器人的电机驱动整机机械结构及全身控制系统。在一八年的时候，公司自主研发了高扭矩电机技术。一九年的时候推出了。 四足机器人A零GO啊，把四足机器人的运动性能推向了国际前沿。在二零到二三年期间，属于整个市场开拓期。no 在2020年，公司自研量产A One，将产品价格降至消费级。二一年的时候，go one以一点六万元进入了大众消费的市场。 二三年的时候，四足机器。呃，人go to啊，将售价降到了一万元以下。其实又是实现了一个突破。那整体来讲的话呢，其实公司它是构建起来了一个消费加行业级的四足机器人双轨的产品矩阵。 不仅说在这种 嗯，比较平价的。呃，消费级产品上，而且它还有行业级的四足机器人的。应用。啊，那形成了这种技术共享与市场分层的一个协同效应。 而后的话，在二三年。公司将运动控制算法、核心部件自研等技术优势。拓展到了人形机器人。あの。 推出了首款全尺寸人形机器人H一。啊，标志着公司正式向人形机器人领域。进行布局。那第三个阶段就是行业扩张期，从2024年至今。 那我们可以看到以去深智能技术。为核心实现了一个多维突破。那这几年的一个很显著特征，其实就是我们看到它的产品发布可能更加的密集啊。那整个公司不断的完善四足加人形的产品矩阵。 特别典型的像是二四年发布的。之一中型的人形机器人。啊，等等，其实我觉得大家 可能在日常生活中啊，也会经常看到。而后二五年的时候，公司也发布了R一啊，算是一个更轻量化的。 这种机器人。and 售价呢可能也只要三点九九万起。在二五年二六年 的时候，公司连续登上了央视春晚。啊，其实都展现出来了非常好的运动性能。 我觉得也给大家。的一个比较不错的印象。哦。塑造了整个公司品牌形象。 那近期公司正式完成了。上市。快点。那从公司的股权架构来讲。 那还是比较清晰的。那么创始人王欣欣啊，直接持有较多的股份。并且呢，通过这种 嗯，表决权的方式。哦，那它实际控制表决权的比例相对会比较高。 那在公司的核心技术管理团队。方面我们可以看到整个公司的管理团队履历丰富，而技术背景其实很突出。而且很典型的一个特征。就是我们看到整个公司的高管。 嗯，核心人员的年龄啊，相对都是比较年轻的。那平均年龄大概也不到四十岁啊，整体呈现了一个年轻化、高学历技术驱动的特征。那在创始人嗯。硕士期间啊，其实就已经在研发Xdog。 这样四组机器人。其实我们可以看到它的整个。设计思路或者说发展理念都是一以贯之的。当年他的 呃，我们回看他的毕业论文的时候。 它其实就是在开发这种低成本外转子无刷电机驱动的。全自由度高性能的四足机器人X dog。那他其实就很关注到整个低成本的方式是日线。并且呢很重视整个运动性能的表现啊，那这种低成本方案其实已经成为了比较流行的一个四足机器人。 发展的方向。那。所以说公司。一直积累了很多的技术，那主要是包括像是在本体啊、小脑啊等方面。 像是一体化关节集成。哦，机器人自动跟随技术等等。此外的话，还有像是高动态的运动控制算法技术等等啊。那从整个财务或者说销售表现来看，二二到二五年整个公司的产品可以说是产销都在快速的放量。 那我们看到像四组机器人二五年的。销量。已经突破了五千 哦哦，不好意思，人形机器人的销量已经突破了五千台这样的水平。那四组机器人的销量呢？ 在二五年已经突破了两万台。啊，那其实在二五年都是有了一个非常快速。舞蹈。飞跃。 是的，提升。可能一方面整个区甚至呢行业。其实。发展的比较快速。 那另一方面，其实我们看到整个公司的 技术成熟度和品牌知名度啊，其实都在进一步的扩张。那所以说在过去几年，整个公司的收入规模其实是快速的放大了。大概三年十倍这样的一个增长速度啊，其实。可以说是非常的快。 你像二二年的话，收入在一点二三亿，那二五年就已经提升到快十七亿这样的水平。那盈利能力方面，我们看到整个。公司的综合毛利率啊仍然是高。高于 同行业的公司的。 从营收的构成来讲，那公司的话。呃，此前在二四年之前啊，四组机器人的占比都是超过了百分之五十以上。那二五年的话，随着人形机器人的放量，人形已经成为了第一大的收入来源。而且。 其实我们看到一个特征，就是二四年之前。它的境外销售占比其实都是过半的。那么随着二五年之后春晚各方面效应呢？品牌力塑造，整个境内的销售也在快速的起来。 啊，占比已经。过半。那从毛利率的角度来看，其实公司人形机器人毛利率都 保持很高的水位。那过去几年都是在百分之六十以上。 四组机器人其实也表现的不错，二五年的毛利率在百分之五十以上。都其实维持一个很高的水平啊。那公司的费用率控制也可以说是非常的好。所以说，呃 嗯，在 且当下啊，整个扣费利润的表现其实也是。 实现了不错的利润率。那从全链的维度来讲。嗯，语数它就属于中游的整机制造平台啊，负责相应的。四组机器人、人形机器人等产品的。 本体定义、设计、制造和交付 也是整个产业链的比较核心的环节。那他的话，从我们从他的采购来看。它的原材料采购还是主要包括了像。机械零部件、电子元器件、电器类材料等等。 主要供应商的集中度相对还是比较分散的。那公司可能在。a 不过，以上。前几大的供应商占比啊，那比例并不算很高，基本千万大供应商的比例大概在百分之二三十之间。 那从下游的销售来讲的话，仍然是以线下销售的为主。那直销经销都有相应的方式。但我们注意到有一个显著的特征，就是整个公司这种。嗯，高或止，或者说。 大客户的分层比例啊，其实是在提高的。也就证明了产品其实。更多的得到终端客户的一个认可。那从很大家很关注的一个应用领域角度来看。 在过去的几年，其实公司整体来看，它的综合下游仍然是科研教育是一个最大的应用啊。那占比持续在百分之五十以上。那另外我们看到像商业消费的占比在持续提升，那行业应用应用大概在百分之十几这样的水平。那四四组机器人的话，其实商业消费的占比已经快速的上来了啊，已经超过了我们看到它的科研教育的应用。 那人 题型的话，其实呃目前仍然是以科研教育为主，那商业消费和行业应用其实也在逐步的放量。公司的话呢，呃，IPO募资其实。最开始的时候呢，呃，它发生过这个木头项目的一个投资额的变更。那更新之后呢，其实我们看到一个特征，就是公司把更多的资源、更多的资金要投向智能机器人模型研发项目啊，也就是更重视对于这种大脑小脑模型方面的系统性的研究。 那同时公司也会做一定的扩产，那木头项目达产后的产能合计。大概在十九万台左右，其中包括了十一点五万台的四足机器人和七点五万台的人形机器人的产能。那第二章我们来看一下整个行业以及公司的产品状态。那巨升智能那首次出现在了我们的政府工作报告，其实从顶层设计的角度来讲，都是表达了对于这个赛道一个非常高度的关注和智共识。 我们看到巨升智能它其实非常强调。就是一个。感知、思考和行动的闭环。那人形机器人就是具身智能的典型代表，我们认为是具身智能的最佳载体之一。 那从远期来讲，它的商业化空间其实是非常广阔的。那人形机器人它可能有不同的。呃。嗯。 种类啊，那面对不同的什么？场景得到不同的应用。比如说在科研、迎宾、巡检等领域。其实是我们目前看到比较多的场景。 那。逐步的在一些工业场景的搬运分