中信建投固收早餐会：化债最新进展与城投市场判断
发布时间：2026-08-27 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 化债核心进展：2026年为化债收官之年，置换引债专项债已发行5.8万亿，完成进度97%，剩余额度1700亿；特殊新增专项债已发行7900亿，年内预计释放3000-5000亿额度；截至2026年8月，测算地方政府隐性债务余额4.2万亿，较2024年末压降60%。 2. 退平台进展：截至2025年9月末，全国融资平台数量较2023年3月末下降超70%，2026年底退平台节奏将加速，部分债务负担重的平台将在2027年6月截止前完成退平台。 3. 城投债表现：2026年上半年城投债发行1.4万亿，同比降27%，偿还1.6万亿，同比降29%，净融资负2000亿，下半年或进一步下滑。 4. 化债政策特征：置换债加速落地、退平台赶进度，同时监管收紧，包括严控新增、出台城投发债三道红线、严查虚假退平台、短债管理收紧。二、区域化债特征 1. 特殊新增专项债倾斜云南、江苏、湖南，河南、浙江占比减少；云南、江苏因化债能力弱、债务规模大、区域平台分层重，2027年上半年或面临较大压力。三、风险与关注 1. 舆情关注：2026年下半年重点关注评级调整、发债收紧、非标风险事件与商票预期。 2. 弱资质区域风险：弱资质主体收益率上行，关注未终评的高利差主体、短债占比高的区域主体、商票及非标风险。3. 安全期限判断：2027年为化债截止期，1-2年城投安全边界较好；2-3年存在区域分层博弈；3年以上需聚焦强区域、高流动性、有产业逻辑的主体。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中信建投固收团队早餐会系列。话债进展到哪里了？目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明、风险提示及免责声明。 一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户。参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像、截屏等形式，并对外转发。给任何其他个人或机构擅自制作、编辑及转发会议纪要，引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。二、本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺、不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现，敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主作出投资决策，并自行承担投资风险。 三。本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料。但中建建投对这些信息的准确性、时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享。 该专家分享仅代表专家个人观点。不代表中信建投立场。四 在法律法规及监管规定允许的范围内。中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益。 也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做事交易、财务顾问或其他金融服务。五 本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可。任何机构或个人均不得以任何形式转发、发布、翻版、翻 复制或引用会议全部或部分内容。 一不得从未见中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有。为者必究。各位领导，各位机构投资者，大家早上好。 我是中信建投固定收益的分析师陈香叶。今天呢，给各位领导汇报一下关于 目前化债最新的进展。那我今天主要从两个维度去汇报，一个就是我们的。六加四加二化债方案。 啊，地方债的一个角度。第二个呢，是从退平台的角度。那在 呃，汇报这个进展之前呢，我们可以简单总结一下262026年作为这个化债的收官之年。啊，它的一个政策的基调其实出呈现比较明显的特征。 一个一一边呢是这个置换债的资源加速落地。啊，退平台赶进度。另外一头呢，其实是监管在。呈现出部分的收紧。 啊，严控新增，严查化债。那我们来看一下啊，目前化债最新的一个进展。首先，我们从这个地方债地方政府债务的这个角度来看。あ。 二零二四年底的这个六加四加二化债方案。从实施到现在，进展到哪个阶段了呢？可以看到下面这一个表格。2026年截止上周五，8月21号。 目前我们已经发行的置换引债专项债是一万八千亿左右。接近近每年两万亿的这个限额了。啊，特殊新增专项债是七千九百亿左右。啊，也接近八千亿的限额。 呃，不过这个置换引债专项债呢。从2024年到现在。啊，其实已经发行了五万八千多亿。目前的。 完成进度呢是百分之九十七左右。也就是说，今年大概就只剩下一千。一千七百多亿的一个额度。啊，特殊新增专项债呢，虽然它每年的额度是八千亿。 但是我们可以参照一下二五年发了一点三万亿的这样一个。呃，情况。一些 呃，就是以及就是财政部的一个说法。所以我们预计呢特殊新增专项债今年应该还会释放。 呃，可能三千到五千亿的这样的一个额度在今年。接下来这四个月当中。啊，那今年 呃，截止上周五呢。发行的置换引债专项债和特殊新增专项债一共就是两万六千亿左右。 啊，两万六千亿左右的地方债务与化债。是。根据我们的测算呢。呃，二五年底大概剩余的隐性债务规模是六点八万亿。 啊，今年目前为止发行了2.6万亿的地方债。所以目前啊，截止上周五。我们测算的地方政府隐性债务余额大概是在4.2万亿左右。相较于二零二四年末的十点五万亿呢。 已经压降了百分之六十左右。陈老师，你这边没有声音了。呃，刚才可能声音不好。那我接着刚才的部分讲啊，呃，所以呢，目前化债的进度来看呢，呃，截止二零二六年八月底啊，我们测算，呃，截止二五二零二五年底，呃，剩余大概六点八万亿引债。 那因为今年发行了大概二点六万亿左右，所以截止二零二六年八月底上，呃，就上周五，目前应该还剩四点二万亿引债左右。那这四点二万亿，我们可以来做一个计算。二七年、二八年还有。特殊新增专项债一点六万亿。 啊，棚改的两万亿按照原合同偿还。那这边就是三呃三点六万亿，剩下的六千万呢，我们觉得。可能就是通过特殊新增专项债的扩张来完成。嗯。 那化债的成果上来看呢，根据财政部在二五年八月份的披露。啊，各地置换之后的平均利息成本降低了超过2.5个百分点。节约了利息支出超过四千五百亿。所以呃，目前的整个城投平台的融资成本。 是在不断下降的啊，也处于一个历史低位的位置。那从监管收紧端来看呢，二零二六年其实 呃，监管主要值得关注的几个收紧的。政策呢，一个是2026年3月份的这个224传闻。第二个呢，是2026年5月份啊，城投发债的一个三道红线。 啊，这两个对于成都公司的影响还是比较大的。紧接着呢，可能就是我们。呃，六月份开始出现的一些。评级调整、短债收紧啊，这些相关的一些。 呃，比较比较小的一些可能会对城投公司产生影响的一些政策。啊 呃，目前呢 呃 截止呃接近二零二七年六月底 啊，所以呢，其实各个地方的化债的进度都都在不断的加速。我们分区域来看一下各地的化债的情况啊。2026年呢。 其实因为置换引债专项债已经接近发发行了两万亿了。所以其实今年已经差不多发完了。这个呢，每年的分配额度是一样的。啊，特殊新增专项债年内发行。 也接近八千亿了嘛，七千九百亿。我们可以来看一下它的这个分配比例的变化。啊。呃，目前今年来看呢，这个特殊新增专项债倾斜度比较大的就是云南。 江苏湖南。啊，倾斜度相比之前啊，占比有所减少的呢，就是河南和浙江。我们可以通过这个分配比例看出。啊，接近化债尾声。 はい。这个特殊新增专项占用的总体上就还是倾斜向。一些 呃，地方化债相对来讲比较困难。啊，或者说债务规模总量比较大的。 啊，像云南就是它可能自身化债的能力相对来讲比较弱。啊，江苏呢，因为它的总规模比较大，并且区域的。承诺平台的分层比较严重。啊，所以这两个地方。 呃，可能在二七年上半年。啊，可可能面临。呃，相对来讲比较大的一个压力啊。虽然江苏它的退平台进度整体是高于全国的。 啊，但它的区域分层相对比较重，严重一些。啊，预计二六年、二七年、二八年呢。可能这个特殊新增专项债的这个发行。都会保持在八千亿元以上。 这个呢是一个分区域的一个。呃，化债资金的一个发行的一个情况。最后呢，我们从退平台的角度来看一下。啊，因为要求二七年六月底完成退平台。 啊，所以我们认为其实。今年大部分能退。啊，能完成退平台的这个承诺，平台应该都会啊，在今年选择。啊，尽量退出。 那 可能剩下的一些。啊，到二七年。啊，抵着这个二七年六月份的时间去推平台的呢，相相对来讲。是一些可能偿债压力比较大。 啊，催评的压力比较大的公司。我们可以看一下这个最平台的一个情况啊。耳结 根据2025年10月底。啊，这个国家国务院关于金融工作情况报告的这个。 内容呢？截止2025年9月末 啊，全国融资平台数量相较于二三年三月末。已经下降了超过百分之七十。啊，从从退平台的数量上来讲呢。 啊，财政部部长在去年年终的时候啊，公布的就是减已经减少了七千多家。那从退名台的退名单的。这个节奏来看呢，我们可以看到下面左图啊，呃，从2023年到现在，其实我们退平台也经历了几个小小的高峰。啊，2023年8月份到24年1月份啊，是第一个退名单的这个小高峰。 25年呢，10月份啊，有一个比较高的一个一个退平台的数量。紧接着呢，是2026年啊春天，2026年一季度的时候，三四月份。我们预计呢，2026年底。应该退平台会进一步加速啊，只是一些债务负担比较严重的承托平台可能会抵着这个二。 六月份的截止时间去完成推平台。从城投的这个净融资角度来看啊，截止二零二六年六月底啊，就上半年目前这个就城投债在二零二六年的发行总量大概是一万四千亿，同比降低百分之二十七左右。啊，总偿还量是一万六千亿，同比降低了百分之二十九。今年上半年呢，全国城投债的净融资规模啊又进一步下降了。 负的两千亿左右啊，去年是全年下下降了负的五千多亿。就是考虑到目前的这个化债进程吧，我们觉得二零二六年啊下半年应该呃也是会出现一个进一步下降的啊。这个是城投公司啊，城投平台它退平台啊，净融资的一个情况，其实也可以反映出呃接近这个节，就是二七年六月份这个时间点啊。其实无论是退平台还是我们的这个各地的置换资源，其实都。 在不断的加速落地。那这一轮呢，除了就是这个监管资源加速落地之外，我们说过。还呈现出一个监管逐渐收紧的一个逻辑啊，主要是三个逻辑。第一个就是控新增啊，严控新增。 这个在八月二十一号的这个会议当中，也又一次提出来了。啊，就是。严格控制心动。那另外的呃 就城城投公司的这个三大红线，本质上也是为了抬高门槛嘛。 啊，第二个就是呃查。查清楚这个承托平台的成色啊。就审计署今年也进行了一波这个。呃。 监管啊，对于一些可能虚假退平台的。这个情况啊，进行了一些。一些这个抽查。最后呢，就是管理期限。 啊，这也是最近。呃。短债收紧的这个这个趋向啊反映出来的一部分流动性问题啊，对于一些弱自治区域来讲。啊，短短债的接续啊，出现了一些问题。 啊，不过这个政策总体上来讲，还是希望是 他的目的还是为了缓释。啊，这是两年左右到期的一个集中兑付的一个压力。那今年下半年呢，呃，在这个基础之上呢，其实值得关注的一些舆情啊，我们认为。有三个啊，一个就是评级调整，第二个呢就是发债收紧。 第三个呢，是值得持续关注的是。非标风险事件和商票预期的一个情况。啊，我觉我们觉得这个呢在接近花债尾声啊，它可能就二二七年可能也不会出现太大的风险。啊，但是大家现在已经在逐渐担心啊，这些城投平台啊，这些区域它的一个再融资能力了。 那非标风险事件和商票预期其实就是一个比较好的一个先行的指标。首先，这个评级调整呢，就简单讲一讲。啊，目前来看呢，就是下调的案例呢。呃，其实它就是一个姿势放大器。 啊，他 在一些呃 整体上区域比较好的。部分地方呢，其实并没有太反映出来啊，在这个市场反应上来讲。主要还是反映一些。本身区域就比较弱啊，资质就相对来讲比较差。 然后短债占比也比较高的一些主体上面啊，它可能有一个比较明显的。收益率的上行啊，比如说像青岛。啊，陕西还有昆明这些地区。啊，这个也是其实反映的并不是完全是评级调整这一件事情啊，而是 呃，投资者对于 呃，区域风险的一个。 放大啊，对于化债时间截止之后流动性的一个担忧啊。中指评级呢，目前在市