中信建投早餐会：转债与权益背离后市如何看

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 转债与权益在五月至八月多次背离，主因是转债样本偏金融、地产消费、光伏等行业，科技含量低，且前期估值过高、供需错配（固收加转债仓位处历史低位）。 2. 七月转债抗跌源于样本偏抗跌资产、估值主动抬升，八月转债脱离权益下跌因估值过高、借转债抄底权益的资金离场。 二、投资线索 1. 交易层面：短期转债作为权益弹性工具的逻辑未变，可参考价格中位数，理论收益率超3%时适合交易；关注新债上市第二日买入、持有两到三周的策略（19-25年数据有显著正收益，与新债发行规模相关），胜率约五成但盈亏比优；关注股性个券，其溢价率已从70%回落至40%左右，性价比提升。 2. 配置层面：当前转债估值偏高，可等待四季度到期个券增多带动估值下行，或等待临期个券出现结构性机会。三、风险与关注 1. 转债短期高估值问题短期难解决，因供需错配（转债余额约5000亿，公募固收加规模3.5万亿），四季度起每月约100亿转债到期，若发行未跟上将进一步缩量。2. 转债调整时可能出现集体下跌的流动性冲击，仓位管理重要性远高于组合弹性管理。3. 临期个券到期后，可能拉低整体估值或因供需矛盾加剧推高新债估值，具体走势待观察。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中信建投固收团队早餐会系列。早晨八点，热点在线转债背离权益的后市怎么看？电话会议目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报免责声明。 声明播报完毕后，主持人可直接开始发言。谢谢。风险提示及免责声明。一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户。 参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像、截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构。擅自制作、编辑及转发会议纪要，引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。二、本次会议内容在任何情形下都 不构成对会议参加者的投资建议，且中线建投不承诺、不保障所含具有预测性质的内容，必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险。 根据自身情况。自主做出投资决策，并自行承担投资风险。三 本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料。但中建建投对这些信息的准确性、时效性以及完整性不做任何保证。 本次会议如涉及专家分享。该专家分享仅代表专家个人观点。不代表中信建投立场。四 在法律法规及监管规定允许的范围内。 中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益。也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做事交易、财务顾问或其他金融服务。五 本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可。 任何机构或个人均不得以任何形式。转发。发布 三板 复制或引用会议全部或部分内容，亦不得同未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收。翻版。 复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有。为者必究。yeah 哎，各位投资者朋友，大家早上好，我是中信建投固收的研究员周博文。 那今天早上和大家汇报一下转债的一个近期的观点。就是几次权益的背与权益的背离下，当前试点如何看转战？呃，那回顾过去几个月，基本上从五月以来转债这个资产相对来讲就是一个比较 嗯，那。难做的一个状态。 呃，尤其是它的权益啊，其实走势。来看有几次不同步，就在短短的几个月内。其实背后就是穿插着他的整个。估值过高。 以及它的样本的。差异和权益资产样本的差异，两个主要的因素。呃，先说样本的问题吧，就转债资产里面，目前其实还是百分之三十的债券余额，大约是一个 金融类的个券。那相对来讲，这部分的期限可能也比较短。 然后还有百分之二十呢。多一些大约是。像地产消费。这一类的个券，所以说合计的半壁江山。 就大家开玩笑，前几个月开玩笑会说什么老端资产。那之后呢，还有一些光伏权重也比较高。所以说整个转债资产的样本。大家一定要记住，它还是偏向于这些行业。 去多的。那我们看过去几个月，其实短短几个月有几次背离，先是出现了。在五月六月份权益整体表现还可的是还可以的时候。转债资产。 并不怎么跟涨。其实这里面主要因素就是刚才所说的样本的构成的问题啊。他大部分的样本。这里面目前的转债资产里面，或者转债指数里面。 科技的含量其实相对来讲是偏偏低的。那当时五月、六月份的行情可能科技。吸引了市场上大部分的流动性。所以说转债要稍微弱一点。 那在七月份的市场调整中呢，转债其实 非常的抗跌。那这个抗跌的原因。呃，也是一个估值和样本交叉的问题啊。呃，那先说样本，正好七月份的抗跌里面主要的调整呢，就是前期大涨的科技。 那大家之前这个戏谑的这个老登相对来讲还是比较抗跌的，所以说转债的样本。它的正股层面就是比较有利的。啊，与此呢，与此同时呢。明显可以看到，在转债资产相对比较稀缺的情况下，它的 估值的弹性是比较敏感的。 权益市场出现了下跌。同时转债是这个价格的中位数。跌破了一百三到了一百二十六一百二十七附近。市场上。 借道转战来抄底权益的。这个超跌的资金明显是突然就活跃起来。所以说转债的估值在整个七月份市场下跌过程中呢，也是非常的坚挺。呃，一路估值就向上抬起来了。 然后。即样本抗跌，同时估值是主动抬升。就七月份市场下跌里面，估值并不是所谓的。大家会说这个股票跌了，估值被动抬升，不是七月份的抗跌过程中估值主动抬升。 所以说七月份导致这个资产是非常的抗跌。那背后也可以看到。就是想强调的话，就说资金面角度。这个资产只要稍微有点机会，肯定是很多资金就会。 疯狂的进来。疯狂的进来。那到七月中反弹之后呢，转债市场跟权益又出现了一些背离。那主要反映就七月中反弹之后呢，转债市场虽然前期 肯定是跟着市场的反弹而出现一定的反弹。 但是进入了八月份，转债市场出现了一些。脱离权益市场表现而独自下跌的一个情况。尤其体现在八月的第一周、第二周。出现了一个非常明显的压估值。 那这个压估值的核心因素呢，我们觉得它就是啊。估值过高，那同时伴随权益的反弹。斜率基本上进入八月之后，这个斜率有些放缓了。那这就典型的这不过借。 抄底权益超跌的，就是通过转债这个工具。可能尤其是转在ETF这类资产。出现了投资人的一个离场。我们认为可能就跟七月中刚才说七月份抗跌。 是一个。盈亏投研同源的一个事情。那这轮的跌。或者八月份压估值，主要问题还是估值在前期过高。 过高，所以说这几次整个。转债市场其实从五月份到七月份再到八月份。和权益市场的背离 是比较明显的，就他。它的影响因素里面。 已经不完全是大家印象里面。只要权益涨，转债就涨，只要权益跌，转债就跌。他自身的转债自身的估值因素和样本因素其实是越来。越重要。 越来越重要。所以说这种操作的难度其实是大幅提升的，对于转债的投资者来讲的话。注意力出来。要放在权益市场上。 那可能要花出更多的精力，发展转债市场。自身的一个特征上。啊，同时 短期内啊，我们说这个估值过高。这个问题似乎也是无解的。 我从这个。数据上来看的话，目前整个转债资产是不到五千亿的债券余额。那么固收加的规模。仅仅看公募固收加的规模。 呃，在二季度呢已经达到了三点五万亿。所有的固收加。品种。他的转债的仓位基本上都是达到了历史最低，就大家都配不上去，所以导致估值很高。 所以说所有的。目前可能转债市场里面，投资者大家也都面临一个。罗斯克里 做道场这个问题。所以说我们还是要把现在转债分开来看。 一方面导致大家都难做到高估值。这个因素其实目前看可能还是短期内还是会持续的。核心原因就是供需确实不匹配。却不匹配，而且这里面我们觉得还可以稍微关注一些。 后续向前的去去展望 那基本上到十月份开始。转债市场就会面临可能一个二次缩量的问题啊，就是 大量的个券。又要开始一轮新一轮的集中的到期。那这一轮基本上从四季度开始会持续明年。 全年。基本上是每个月一百亿的个券要到期。会是这样一个缩量的速率。但如果发行端。 呃，虽然这两个月有一定的改善，如果说发行端还跟不上这种到期的速度。已经有一些额外的强赎。那可能这个资产还要进入到一个缩量的。状态，所以说对于这个供需格局的。 改变可能也。呃，供需格局可能还是会维持。目前这样一个状态还是会维持目前这个状态，所以说短期内。这种。 供需有严重错配，其实是解决不了的问题。那如果说我们看 我们即使后退一步的来想，类比一下二二年的转战。当时可能进入二二年之后，当时那一波转债的高点。呃，可能固收加随后的份额出现了一定的回落。 但是转让资产的估值其实是。要落后于权益啊。虽然也呈现出了震荡，但是转债资产的估值。还是顶着固收加往下走这个。 趋势而维持一个高位。呃，如果打比方，可以理解为转债资产相对来讲要滞后一点，每次市场。可能有些震荡调整。转债资产都会。 往后看，往后看。哪些都会有。回过头看看有没有可能调整结束了。有没有可能估值再回去？ 有没有可能在指数再创新高？似乎他总是有一种恋恋不舍往回看的感觉，这是二二年到二三年的行情。所以我们觉得类比一下，就觉得市场如果说哪怕不好。可能通过转价去做抄底，或者说。 去做一个布局的资金。他的理由又会更加的充分。所以说，短期内高估值的问题确实。很难。 得到一个解决。呃，但是即使我们给出这样论断，但是高估值也是一个非常客观的现实。那现在整个估值的如果从隐含波动率的角度来看的话，它的均值其实比二年大家都一致。就事后看觉得一致，觉得当时是个高点的那个位置，其实又高了很多。 即使经过八月份。这一段时间有一定的压缩，还是高。所以我们呢 建议呢还是即使觉得高估值短期内风险其实比较小，我们观点还是建议清仓交易为宜呀。重点还是把它。 放在交易层面。还是放在交易层面。那先说一下，如果说。想看有没有配置的机会？ 那又回到我们刚才所说这件事情呢，我们建议就是等。可以再等一下市场，因为 四季度开始，其实有大量个券是要到期的。呃，那我们就看这种。集中呢到期的事件。 有没有可能把这个市场的估值往下？整体的拖。往下拽一拽啊，这是一个等待的机会。如果说没有，或者说这种供需格局下，很难说出现一个整体的估值回落。 那么还可以等。看能不能出现一些。结构性的机会。就看零到七的事件比较多，那这种结构性的。 啊，大家市场上货币有可能把两年之内的个券。觉得性价比一般，或者觉得 到期的风险比较大会不会有可能出现一个集中的？好瘦。是吧，我们就觉得还是可以等一等。 所以说配置盘我觉得可以等。那就是九月、十月。十月开始，四季度市场进入一个。呃。 持续的到期事件比较多，这一个配置层面的问题。情况。那重点呢，短期内还是放在一个交易层面。呃。 那首先他肯定转债是作为一个短期的权益的工具。这个逻辑是。似乎 呃，或者说是没有受到任何的影响。呃，虽然说它可能短期内会面临弹性过高或过低的问题。 但他依然还是。就是核心的这个拆分下来，它是主影响的，主部肯定还是权益。说。第一点就是。 短期内权益的一个弹性的工具。还是结合权益具体的一个分析。但我们觉得相对来讲，还是要结合一下团战资产。所以建议用。 这边这一套还是围绕我们一直跟市场输出的一个观点，建议大家可以紧跟价格的中位数，通过中位数去得到一个转债的一个拍出来，它一个大致的理论的收益空间。那如果理论的收益空间对吧？比这个资金成本要明显的高，那可能相对来讲去做一个抄底或者做一个短期的权益的通道，其实心里面会更有底气一些。所以说这个理论收益空间觉得可能百分之三以上还是会好一点点啊，还是会好一点点。 那目前中位。数其实一百三十四，还属于一个可能对应百分之二二点几，就属于一个呃不上不下的一个状态。所以这一点我们是动态来看，动态来看。那最典型的就是像七月中对吧？ 那价格中位数一百二十六、一百二十七，对应资产可能理论收益率可能都有四五点。那目前利率环境下呢，其实就好很多。所以这是第一点啊，短期内权益的弹性工具还是具体结合转债价格的中位数得到一个绝对价位上理论的收益空间。这是第一点，交易成。 面。那交易层面，第二点呢，还是建议大家持续的关注一个新债上市初期的一个交易机会。或者整个新站市场 还是值得持续关注的。