兴证电新2026锂电材料研究巡礼：需求双轮驱动供给刚性约束行业上行
一、AI总结内容 一、核心要点 1. 当前锂电板块呈现“强现实、弱预期”表现，9月排产景气度高，但明年储能端需求增速预期下修，不过不会出现出货同比下滑，仍维持乐观判断，国内储能明年出货有望增长10%-20%，海外储能增速可达50%以上 2. 锂电板块当下估值较低（普遍15-20倍），明年需求增速或从年初30%以上降至20%左右，仍优于其他行业，板块向下空间有限，具备反攻概率 二、需求端分析 1. 国内动力领域：明年电动车销量预计增长5%左右，单车带电量预计增长10%左右，电动重卡明年增速或超30%但基数较小，对大盘影响有限2. 欧洲动力领域：德法英重启电动车补贴，叠加高油价，若政策稳定，电动车增速或维持30%以上3. 美国动力领域：2026年无补贴销量承压，2027年预计持平，基数占全球比重小，影响有限4. 新兴市场（东南亚、南亚、澳洲、拉美）：受高油价、能源危机影响，电动车与储能需求增速全球最快，是未来核心增量 三、供给端分析——以隔膜为例 1. 隔膜属于锂电材料中供需相对紧张的环节，定价为一口价模式，价格波动小于碳酸锂等材料，2025年触底后过剩逐步缓解，价格有所回升 2. 隔膜行业扩产需解决资金、周期问题，当前行业现金状况不佳，扩产多依赖定增等再融资手段，核心设备仍依赖进口，扩产周期约1年，短于过往的2年3. 技术迭代影响行业格局：干法隔膜占比持续下降，未来90%以上份额为湿法隔膜；湿法隔膜向5微米迭代，当前佛塑科技在5微米隔膜上具备较强盈利能力，占2025年大部分出货，隔膜行业技术壁垒明显，技术迭代推动龙头格局形成四、风险与关注 1. 国内储能需求变化是明年锂电行业核心变量，需关注碳酸锂价格、系统运行费、相关政策调整，若国内储能收益修复，需求或上修2. 海外储能需关注关税政策调整，若政策无大变化，增速将维持50%以上3. 隔膜行业需关注海外日韩企业扩产收缩及国内企业扩产意愿变化 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加兴政电芯二零二六研究巡礼之锂电材料需求双轮驱动加工给刚性约束行业景气上行。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于兴业证券客户会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发。此次会议 内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。 电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾发言的兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载转发引起的任何损失。责任。 市场有风险。投资需谨慎。提醒投资者。注意投资风险。 审慎参考会议内容。各位领导，大家早上好，我是兴业证券。院的那个丁飞师，上午好。啊，今天主要汇报一下这个锂电材料。 あ。先讲一下近期的这个嗯观点吧。那相信就是说各位领导，就是最近也发现了，就是。呃，整个锂电来说的话，就是最近走的可能相对来说比较弱的。 嗯，那核心的点的话，就是可能 嗯，大家最近。嗯，也都是去了这个内蒙古哦，甘肃。还有就是新疆等地去调研国内的这个独立储能。然后发现可能就是峰谷价差呀，或者系统运行费呀。 啊，等等一些这个因素吧。呃，导致当期的这个纯电站的这个二二的话，啊，是我们嗯比我们原来。在今年上半年，还有像去年的时候。嗯。 测算的这个储能I二。是有很大的这样的一个这个。呃，差距的。嗯，然后哦的话就是业主方的话就是。 就是可能嗯对未来的这样的一个这个呃储能电站的这个建设的意愿。相对来说也不是很高。所以说大家对于，就是说今年下半年，包括甚至明年的这个国内储能的需求。有了很大的这样的一个这个。 嗯。啊，担心。嗯，包括就是。也有人一直也有领导一直在担心，就是这个储能的这样的一个这个库存。 因为历史上来看的话，嗯，我们的这个储能的这个装机跟出货始终是维持。而一比二的这样的一个这个比例。嗯，那很多领导就会担心。嗯，就是说。 在增速放缓之后的话啊，会不会有这样的一个这个呃去库呃，这样的一个这个。呃，这样的一个这个行情会导致就是说。不仅是增速放缓，可能出货层面的话啊，可能会有更大的这样的一个这个。还有这样的一个这个。 嗯，压力。哎，所以说的话就是大家可能对当下的这个呃呃锂电来说的话就是。的需求是有很大的这样的一个这个呃悲观。那你虽然说我们现在就是说呃九月份嗯的话呢，这个排产。 的预期还是非常好的，就当下呈现的一个比较高的这样的一个这个景气度。嗯。嗯，但是对于明年的这个悲观，导致当下我们的这个股市。可能走的相对来说会。 诶，弱一点就呈现了一个这个。呃，强现实和弱预期的这样的一个这个。嗯。呃，这样的一个这个。 呃，表现。嗯。嗯，那我自己的观点来说的话，就是确实来说的话，就明年来说。的话，嗯，储能的话。 啊，可能会他的这样的一个这个增速。呃，会有所的这样的一个这个呃放缓。嗯，但是我们觉得就是说到时候不会出现，就是说呃去库。哦，就是导致你出货会有一些同比下滑的这样的一个这个情况。 啊，因为从动力电池来看的话，就是说 呃，在二二年过来的话，就动力电池。呃，刚开始。嗯。而合出装机合出也维持着较大的这样的一个这个。 嗯，接近一比二的这样的一个这个。比例。呃，在这样的一个数据存在的这个背景下的话。也有领导的话是长期担心。 嗯，就是说第二年呢。或或者是。而明年的某一个时间节点，会不会出现一些去库的这个行情？嗯，那我们也看到就是说。 啊，动力电池的这个装机增速也有。再放缓。嗯，但是也并没有，就是说。啊，出现。 嗯，就是说去库。而导致你这个出货有大的这样的一个这个呃下滑。所以说我觉得储能也是同样的这样的一个这个道理，我们可以拿动力。嗯。 的这个经验去看储能。所以说我觉得对于明年的这个储能的这样的一个出货。呃，就是还是维持这一个这个。呃，乐观的这样的一个这个呃情况。 啊，所以说我觉得就是说当下来看的话，就是可能。嗯，整体吧，啊，就是呃，储就是这个储能的增速可能没有年期，明年对明年的预期可可能没有年期。年初想的那么的好。啊，但是我觉得就是也没有，就是。 到特别悲观的这样的一个这个观点。我们还是预计着就储能。嗯。还是可能有。 哦，这个十个点。到二十个点，国内储能的这样的一个这个呃出货的这样的一个这个增长。啊，没有到那种。嗯，出货就是同比下滑啊，或者是持平这样的一个这个事情。 所以说我觉得就是当下来说的话，就是。什么理念？嗯。嗯，的话。 啊，他还是一个非常不错的这样的一个这个选择，其实包括最近我们跟 嗯，其他的这样的一个行业做过一些交流，可能。就是说。现在整体来说的话，就是 所有的行业的话啊，都没有一些特别好的一些特别钻研的一些点。可能锂电。 嗯，当下还是一个很不错的这样的一个这个环节。就是高景气，我们现在九月份表现特别好。又是低估值，普遍都是。二十倍到十五倍的估值 那我们展望明年的需求。 呃，可能会从之前的三十以上的这样的一个预期。会降到二十左右的这样的一个这个呃增速，但是还是。呃，一个非常不错的这样的一个表现。所以说我我我我自己的观点就是说。 嗯，就是建议近期的话，就是说。已经到了这个位置，大家对于明年的这样的一个这个呃预期的话，就是已经。嗯，充分的这个呃press in了。我觉得就是说在这个位置的话，我们还是。 呃，就是 向下的空间就是从一个月的这个视角来看的话，就是。向下的空间相对来说我觉得是比较有限的。 呃，反而还有可能有一些这个呃向上的这样的一个这个。呃，空间。 嗯，因为就是说。而我们锂电虽然说就是说我们可能下修了明年的一些这个预期吧，啊，但是它整体来说的话，就是还是要比其他行业。哎，要。嗯。 好很多的。啊，包括它的估值也是很便宜的。呃，如果后边就是出现一些。哎呀，板块轮动的这样的一个这个。 呃，行情或者是整个大盘有修复的话。那我觉得整个锂电还是具有很强的一个这个。向上。嗯，反攻的这样的一个这个呃概率的。 嗯，那这是近期的观点。那我们接下来讲一下，就是说。锂电材料的这样的一个这个呃研究的这样的一个这个呃框架。那首先来说的话，就是锂电材料呃的话，就是可以说的话就是。 呃，这个需求确定节奏。哦，供给确定。嗯，方向。嗯，我们的需求确定节奏核心的点来说的话就是。 就是呃材料行，呃，就是整个锂电的环节吧，就可以这样说，就是。而每次的这个需求，我们讲。嗯，从去年下半年。嗯，包括今年的这个四月份。 他都是需求的这个超预期。因为我们。嗯，理念。有了一个比较强的这样的一个这个呃上涨。 那你去年下半年是因为它的这个国内的这个独立储能。嗯，的这样的一个这个超预期。呃，我们上修了当年的这样的一个出货的这样的一个预期。那今年的这个四四五月份的话。 啊，是因为就是说这个呃这个呃美国和伊朗的这个战争导致全球的这个能源危机。哎，我们上修了电动车，还有储能的这样的一个这个。呃，需求。又又一次带动了这样的一个这个行情。 嗯，那当然就是说今年进入到了六月底。七月初的时候的话，呃，大家觉得就是国内储能的这个需求不行。嗯。嗯，下修呢就是呃今年和明年国内储能的这个装机的这样的一个数据。 呃，所以说的话就是是最近的话就是回撤的比较厉害。呃呃，所以说的话就是你从这个角度去看的话，需求还是对于我们。嗯，就是说呃，这个行情的这样的一个启动。嗯，呈现着一个非常关键的这样的一个这个呃，这这样的一个这个作用需求的这个超预期。 也可能就是行情启动需求的这个下修。那可能就是行情的这样的一个这个回撤。呃呃，那这是需求，那供给来说的话，就是说供给确定方向。啊，我们通过分析这个行业的这个呃材料环节，呃，最后的落样量都是供需平衡表。 啊，如 就是说。通过分析这个行业的这样的一个供给侧的这样的一个呃，在一定周期内的这样的一个变化。我们去判断哪个行业的这样的一个供给，呃，未来的话是这个持续的这个呈现着一个高景气度，或者是未来的话有可能是呈现着一个这个过剩的这个状态。哎，去选择一个更好的这样的一个这个呃行业。 呃呃呃，那你供给持续向上的话，就是持续紧增的话，那肯定会有持续涨价啊，业绩持续上修哦的这样的一个环节。嗯呃，那那你供给逐渐宽升的话，它可能的这个盈利能力也是逐渐往下走的，它的业绩可能也会有。一定的这样的一个压力，可能也就给不上估值等等这样的一些情况。所以说供给还是能够确定一个嗯相对来说比较好的这样的一个这个呃方向。 那我们简单说一下，就是说需求的话几个角度吧。第一个就是说这个国内的这个呃电动车呃的这样的一个方向，嗯可能就是说去年来说的话，就是呃它它销量好的是有几个原因，可能是有以以这个以旧换新的这样的一个政策，也也是有这个呃这个。呃呃，购置税减免的这样的一个政策。呃，然后哦，让当年的这样的一个销量比较好。 那今年的这样一个因素就发生了很大的变化。啊，今年。虽然说政策还在，但是国内的这个嗯嗯终端消费者的这个购买力。我们觉得可能是有点压力的。 嗯，就是以旧换新的这个政策还在。哎。嗯，但是呢，就是我们也能够看到，就是可能整个26年吧，终端零售的话，它 啊。啊，还是就是没有，还是呈现着一个弱的这样的一个这个。 呃，去世的。啊，包括就是呃有一些非官方渠道说，就是哎我们今年以旧换新的这个政策在整个。上半年的话，相比于去年下半年的，相比于去年整年。以旧换新的这样的一个补贴资金。 嗯，消耗的力度都不是很大。所以说，确实是存在着终端消费者疲软的这样的一个这个情况。但是今年有一个好处是什么呢？就是 今年我们的这个单车代言量。 还是比较的这样的一个这个呃超预期的。可能一到七月份，它是同比三十以上的这样的一个这个增速。所以说你就是你这零售的销量，你可能是有压力的，但是你单车带量。是有三十一个点以上的这样的一个这个增速。 哦，那你整个国内动力的话，还是呈现着一个这个呃向上的这样的一个这个。呃，增长。所以说对于后边的话，就是我们怎么去判断。嗯嗯，就是这个需求在国内动力这块的一个变化。 第一个就是我们要去看车的销量，嗯，明年会是一个什么样的一个情况。第二个就是看。嗯，国内电动车呃未来会是一个什么？是，就是那个