兴证电新：2026研究巡礼 光伏贱金属化降本落地在即

发布时间：2026-08-25 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 光伏银价高位运行，带动银浆成为组件最高单一原材料成本，倒逼贱金属化降本需求迫切，核心为铜、铝等低成本金属替代银 2. 行业主流贱金属化技术路线包括银包铜、电镀铜、铜浆、铝浆，各有优劣但均脱离早期研发，正稳步落地 3. 下游头部厂商产业化进度：隆基2026年6月建成约20GW贱金属产线，下半年拟交付8GW批量出货；金科二季末完成约30GW贱金属工艺改造；爱旭珠海实现十几GW电镀铜量产；阿特斯计划2026年银耗年降30%、年底冲刺降40%；中来山西推进8GW纳米级金属化产线升级 二、技术路线对比与进展 1. 电镀铜：技术成熟度高，可实现银完全替代，成本不受银价波动影响，但工艺复杂、良率待提升、存在环保处理压力；爱旭已率先实现量产，后续济南基地或采用该方案 2. 银包铜：适配现有丝网印刷产线改造成本低，银包铜浆料含银约43%，远期目标降至10%以下，已成为TOPCon主流方案之一，易事特、华盛等已规模化应用 3. 铜浆：契合丝网印刷工艺，流程简单成本低，但存在铜氧化、扩散影响电池转化效率的问题，最新研究显示可抑制铜扩散的铜浆结合光刻工艺，实现n型电池24.3%转化效率，与全银电池差距仅0.2个百分点 4. 铝浆：耐高温可靠性已获验证，成本低，但体电阻率高需增加线宽，目前中来纳米级金属化技术可阻止铝扩散，规划正面银浆+背面铝浆的1.0方案，2.0提升功率，3.0为全铝浆BC方案三、投资线索 1. 材料端：关注粉体及浆料厂商，如包间新材、聚合材料2. 电池端：关注爱旭、隆基、金科、阿特斯、中来等在贱金属化领域领先的电池厂商四、风险与关注 1. 贱金属化相关技术的长期稳定性与可靠性需进一步验证2. 电镀铜等工艺的环保处理成本及审批要求存在不确定性3. 银价走势波动可能影响贱金属化替代的进度与成本空间 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加新政电新2026研究寻理之光，福建金属光伏降本驱动现金属化落地，在即目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于兴业证券客户会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发此次会议内容均属侵权兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要。 信息涉及外部嘉宾发言的深业证券，不保障其发言内容的准确性与完整性，商业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎提醒投资者，注意投资风险，审慎参考会议内容。嗯，好的呃，各位投资者早上好，我是新郑电信的研究员杨森，呃，今天是新郑电信2026呃，研究巡礼的第三天，我汇报的主题是光伏行业见金属化，呃，降本驱动下产业化落地 在即呃，然后呃那光伏建金属化在这个光伏行业。 也竞争呃，非常激烈啊，然后银价整体上涨的今天啊，非常具有必要性。那呃首先呢，这个从这个银价它的一个表现来看就是从2024年以来吧呃银价呃，国际银价一直维持一个上涨态势，那今年的呃这个呃一季度到二季度，这个其实银价有一定的回落，但是呃从最后一个情况来看，基本上这个银价最后的一个区间可能还是在呃15000左右啊，那如果说呃，这个呃在15000到2万之间的这个情况来算的话银价的这个单瓦成本其实已经突破一毛钱了啊，在组件中这个成本占比啊，现在应该是最高的一个单一化原材料成本啊，所以说呃银价高位直接，呃就是呃银价高位的一个运行啊，直接就是对尖金属化的一个进展，提出了相应的这样一个要求啊，那建金属化的一个核心逻辑啊，其实还是用这个铜啊或者铝这种低金呃低成本的金属对呃银的一个材料实现部分或者全面的替代，那呃行业的主流技术路线其实包括了银包铜啊电镀铜铜浆和铝浆四大方案。 呃，各个技呃，各个技术呢，它在这个包括工艺门槛，包括在适配的电池路线上，还有这个应用场景上，呃是各有优劣的啊，但整体上呃基本都已经脱离了早期研发阶段。那呃，那现在从这个下游厂商的应用情况来看的话农机金科爱旭中来啊，他们呃，他们这些这个厂商，他的这个经济路径各有各有侧重啊，就是呃，每个厂商可能自己的这个路线还都呃不完全一样啊，所以说呃产业化应用正在这个稳步落地。 核心的目的就还是在于要压降这个晶硅电池的量产成本，呃为行业的长效降本提供支撑。呃，那从具体的这个产能情况来看的话，呃像隆基他研发的这个纳米合金矩阵式接触技术平台，呃2026就是在今年的6月已经建成大概20g瓦左右的产能，那金科的话，呃，在二呃，在今年的二季度末吧，大概完成了接近30g瓦左右的这个建金属工艺改造。那爱雪，它是呃，很早之前就在珠海那边实现了呃十几瓦的电动铜量产啊，那呃包括一些这个呃其他的公司，呃就是呃，刚刚除了这个隆基金科，爱需中莱以外的包括这个呃阿特斯其实也在呃之前的这个报告里，呃说了公司公告里说说明了就是计划年终的这个银耗下降，30%年底冲刺40%的降幅。 啊，那中来他是在山西，有这个刀光产线正在推进纳米克1.0技术改造。呃，目标的话是先行呃，完成这个8g瓦的一个产线升级，那整体来看就是少赢虚拟化的产业化节奏啊，就是有望持续加快啊，然后推动银江单号长期呃中长期加速下行。那从这个那具体的呃，我们来看到这个整体的一个成成本的一个构成来看的话啊，就是如果按照呃，假设是按照这个15000呃这个每公斤的银价来算的话，银价的这个单网成本是在呃1毛2左右，那组建的成本占比已经超15%了啊，这个是之前这个公共行业协会。 会测算的一个数据啊，那如果说是按照两2万块钱每公斤的一个价格测算啊，然后银江的这个贷款成本可能升至大概1毛6左右，那组建的成本占比接近啊，20%在组建，现在价格可能就是在这个七毛左右的一个情况下，这个成本占比就就非常高了。那呃加上最近呃确实边际上可能银价又有1定的这个呃回升的一个趋势，所以这种情况下的话就是在光伏行业产业链呃降本这条路呃，这条路径下的话啊，对于呃银呃银成本的一个控制啊，其实也成为了呃，各个公司呃，可能在呃从去年下半年吧到今年以来，大家一直的一个主要的一个命题啊，那呃从各个技术路线的这个浆料耗用的一个情况来看吧啊，就是易智捷的电池浆料用量相对更高啊，但是行业呢，其实呃在2025年起已经开始规模化应用这个引爆铜技术了啊，这个银含量大概就是43%左右啊，确实有效的这个压降了，实际用银量呃弱化成本工成本的一个冲击啊，这个当然也是因为一些这个历史原因啊，因为呃当年其实从22年以来的话，这呃是还其实还是top com的这个量产进展更快嘛，然后易志杰呃为了呃这个成本的快速快速下行啊，当时其实呃就是呃更早的开始实践应用这个引爆铜技术。 呃，那那现在的一个情况其实呃也是呃，就是头部企业啊。就是包括之前做token，包括呃，可能以这个bc技术路线为主的一些企业也都开始呃加快建技术应用了。呃，那其实呃，比如说龙机它做的这个纳米合金矩阵式技术技技术平台，呃，那呃刚刚说了就是可能呃今年呃6月呃，当时的一个预期是建成20几瓦左右的间接触化产线，那呃，在下半年的一个预期的话是呃有机会呃，希望能够交付达到这个8g瓦，其实已经开始实现了这个呃批量的这个呃出货的这样一个预期啊，给出了今年下半年批量出货的预期，那金科的话呃是预计金，呃是之前的这个呃公告里面也是预计这个2g的末啊，完成大概30几瓦的这个呃金金属工艺改造啊，那呃，阿特斯是用的，这个新型无银化呃无银金属化技术啊，那是计划今年年终呃降降低3%11号年底挑战降低40%的银号，那艾旭用的是这个无银同互联技术啊，然后珠海基地那边已经大概实现了这个十几瓦的无银化产型稳定运行那周恩来这边的话。 呃用的是这个叫纳米克金属啊，其实也可以理解为用的是这个铝浆啊，那纳米克电池的话，呃已经启动了8g瓦的一个产能改造那分阶段的一个规划啊，那1.0的这个就是纳米克1.0的这个版本就是呃正面银浆在背面用铝浆2.0版本是这个进一步提升功率。那3.0版本就是全铝浆全铝浆啊，并且呃这个全铝浆其实是在bc的这个产品上实现的啊，目标也是要实现更高的一个功率。对那从它的一个整体的技术路线对比上来看的话，呃，比如说呃，在这边我们做了一个表格进行相应的对比啊，其中比如说像这个其实包括呃电镀铜银包铜铜浆，其实都是要用的这个铜的一个金属，那它的一个材料优势其实是铜是导电性能仅次于银的一个。 电技术价格低点啊，并且呢，这个铜的供给量呃，相比于已经受到的限制更小啊，那比如说电路铜这边啊，也有一些它的一个优势优势啊，它其实是可以实现建金属的，这个完全替代呃那加上呃，这个同电度的呃精神化技术可以在200摄氏度以下完成满足呃抑制洁啊电池制造所需的这个低温工艺，并且呢，这个同电度的工艺啊，也可以获得更窄的线关，减少职工损失，提升诊疗效率。那银包层它的1个技术流系就是兼容四网印刷啊，相对于同电镀技术啊，加盟比较明显，因为铜电路那边呃还是需要1些比较贵的这个设备的那同江这边的话相比于同电镀的呃，技术工艺流程更简单，生产工艺成本更低啊，并且可以实现这个材料及供应成本同时降低的一个目的啊，但是这个劣势呢，就是啊电镀桶那个历史其实就是呃流程，其实呃比较多啊，这个工艺复杂会导致良率下降，那呃加上这个就是更多的电镀工工序会增加设备投资啊，最终同电镀的这个呃技术成总体成本啊，那其实存在这样1个风险就是未必能够有效降低。 然后加上就是同电机呃同电极的长期呃稳使用的1个稳定性和可靠性，还有待验证呃，以及在同电度生产过程中，呃可能会有这个污染的一些这个情况。那规模化量产的话需要解屏解决环评的一个问题，那银包铜，它的一个劣势就在于这个高温。呃金属过程中银包铜的胶料其实容易呃氧化失效。呃，那同江其实也也一样的，有这个类似的一个问题就是呃氧化的一个问题，那还有就是这个呃同江这边其实还存在一个问题，就是呃电阻率其实还是高于云的那山线，它需要更大焊接面积，那这种情况下就可能会影响电池的一个转化效率啊，然后还有比如说同扩散的一个情况，以及呃同扩散的一个风险吧，然后以及呃同容易氧化这个脱离山线啊，这个呃，这个长期使用的一个稳定性的一些呃劣势啊，所以说呃，然后当然也包括大家铝浆铝浆，其实这个优势也是类似的，就是可以带蓝功率价格低廉啊，那它的一个技术优势就是在高温铝胶在光伏呃已经有超过20年的应用啊，可靠性已经得到充分认证啊，充分的一个验证那这个它劣势就在于它的体电阻率，其实也比较高啊，那也是需要通过这个补偿。 呃，通过增加相关来补偿，那可能也会影响转化效率。呃那呃就是由于这个电镀铜银包铜铜浆铝浆啊，相对于呃这个传统大家用的这个银浆的一个方案啊，有这些这个优势劣势，所以导致呃就是以前的话啊，确实是其实是有这个想法来去。呃，做这个赢的一个现金属化替代啊，但是呢，嗯，从刚刚说的这些，呃为为了解决它的 一些这些就刚刚说的这些劣势这些问题吧啊，然后呃提高啊，包括比如说提高它的一个呃稳定性，然后抗氧化啊，然后这个解决一下啊，尽量的就是呃，比如说这个减少这个山线的1个焊接面积啊，所以说啊，大家在这个呃应用量产的过程中啊，需要解决这些问题，导致呃，它可能呃是在很早以前就有这个研发，但是真正的量产啊，其实还是在今年而且大概就是在今年的年终左右啊，才会开始进行批量化量产落地。 对呃，那从这个技术路线上看来看的话，我们呃一个一个对比一下就首先的话，这个电路筒这边是成熟工业啊，就是呃，以前在这个pcb级半导体方舟行业已经成熟应用大概呃几十年了，然后逐步是迁移到光伏林啊，所以说呃电镀铜这个工艺是很成熟的啊，那只是说以前可能在光伏这边用的不多而已。那它的一个核心原理是通过电化学成绩在导电基底，呃表面还原金属离子，形成精密导电图形啊。这个工艺是呃比较成熟完善的，那流程上来看的话，光伏的铜电路工艺接近msap这个改良半加深法啊，迁移的这个逻辑是比较清晰的那1直截的电池的这个tcu层啊，可以直接作为呃电化学成积啊，沉积阴极那铜粒子在电场下还原为铜原子沉积形成铜山线啊，实现一个呃银浆的一个完全替代啊，那我我们在下面这边其实也呃做了一个呃，他们的一个流程的一个对比啊