风电行业需求蓄势向好，风机盈利能力有望回暖-20250914兴证电新2025研究巡礼20250915

会议时间：2025年9月14日 参会人：兴业证券电新行业首席分析师 全文摘要 一、板块表现：风电跑赢光伏，下半年迎上涨契机 1.市场行情：2024年截至9月5日，风电板块涨幅18.3%，略低于电力设备板块（受固态电池、ADC等热点驱动），但显著跑赢光伏板块（同期基本持平），在传统新能源领域表现突出； 2.阶段特征： 1.2024年上半年：板块阶段性调整，主要因海上风电需求释放不及预期；2.2024年下半年：开工潮启动+风机价格回暖，板块迎来持续上涨；3.机构持仓：2025年二季度公募基金风电板块持仓总市值占比0.95%，超配0.55个百分点，环比提升0.17个百分点，机构关注度持续提升。 二、行业基本面：需求高增+价格回暖，盈利修复确定性强 （一）招标与装机：高基数下延续增长，2025年需求明确 1.招标规模： 1.2024年国内风电招标164GW，同比+90%+； 2.2025年上半年招标71.9GW，同比+8.8%（在2024年高基数上实现微增），为2025年下半年及2026年上半年装机奠定基础； 2.装机量： 1.2024年陆上风电新增装机75.8GW（占全国风电装机95%），受益于大基地项目与分散式风电政策支持；2.2025年上半年新增装机51.4GW，同比+98.9%（接近翻倍），5月因136号文政策抢装需求集中释放；3.2025年全年预期：陆上风电107GW、海上风电12GW，整体保持高增速。 （二）风机价格：触底回升，行业自律+需求支撑推动回暖 1.价格走势： 1.2025年8月含塔筒风机中标均价2010元/千瓦，较2024年最低点+27%；2.陆上不含塔筒风机中标均价1525元/千瓦，较2024年最低点+19%；3.行业整体均价较2024年回升3%-5%，且未来回升趋势明确； 2.涨价驱动： 1.行业自律：头部企业达成共识，停止非理性价格战，推动报价回归合理区间；2.招标规则优化：国电投等大型能源集团降低“最低价中标”权重，强化技术方案、全生命周期成本与交付能力评估； 3.需求支撑：装机需求稳步增长（海上风电+大基地项目集中启动），产业链库存消化接近尾声，供需格局改善。 （三）成本与盈利：原材料降本+产能利用率提升，盈利修复启动1.成本结构：风机成本中，塔筒（29%）、叶片（22%）占比超50%，为核心成本项；2025年上半年上游原材料价格持续优化，推动整机成本下移； 2.盈利改善信号： 1.2025年上半年，除三一重能外，头部风机企业毛利率均实现回升（金风科技、明阳智能尤为显著），核心因原材料降本+产能利用率提升；2.风机制造业务此前因价格战+低产能利用率亏损，2025年随着价格回升，预计2025-2026年有望实现扭亏，行业盈利进入修复周期。 三、竞争格局：头部差距缩小，海外与海风成差异化焦点 （一）陆上风电：头部集中，成本与交付能力定胜负 1.市场集中度：2024年头部5家企业（金风科技、运达股份、明阳智能、远景能源、三一重能）市占率超75%，但差距逐步缩小——前5家中标量均达27GW以上，品牌效应弱化，成本控制与价格竞争力成为核心壁垒； 2.机型迭代：陆上主流机型升级至8-10MW，大型化趋势持续，推动单位千瓦成本下降。 （二）海上风电：明阳智能领跑，头部加速追赶 1.市占率：2024年明阳智能以31.3%市占率居首，金风科技（4.0GW）、远景能源（3.6GW）、运达股份（2.8GW）分列二至四位，三一重能等企业加速追赶； 2.机型趋势：海上风机向15-18MW大型化迈进，技术壁垒高于陆上，具备先发优势的企业（如明阳智能）持续受益。 （三）海外市场：金风、远景领先，全球化布局成增长新引擎 1.出口规模：2024年国内风机企业海外中标量合计28GW，其中金风科技（10GW）、远景能源（8GW）显著领先，明阳智能、运达股份、三一重能逐步推进海外布局； 2.重点企业：金风科技已向15个国家出口风机，容量达2.5GW，海外收入占比提升，成为抗周期重要支撑。 四、企业商业模式：风机制造+风场运营双轮驱动，风场成盈利核心 1.风机制造：此前因价格战亏损，2025年价格回暖后盈利弹性释放，制造业务占比高的企业（如运达股份）弹性更大； 2.风场运营：为当前风机企业核心盈利来源，头部企业采用“开发-建设-转让”或自营模式： 1.转让模式：将风场出售给央企/基金，获取投资收益或销售费用； 1.自营模式：享受稳定电价收益，贡献现金流； 3.企业对比： 1.金风科技：业务结构优化（高毛利海外收入+风场交付），2025年上半年毛利率15.3%（行业第一），净利率回升至5.8%，盈利最稳健；2.三一重能：2024年毛利率16.9%（行业领先），2025年上半年受风场业务节奏影响，毛利率降至10.6%，净利率承压；3.运达股份：风机制造业务占比高，2025年价格回暖后盈利弹性最大；4.明阳智能：海上风电+海外布局双优势，长期增长确定性强。 五、投资建议：聚焦盈利弹性与差异化优势标的 （一）核心推荐逻辑 1.行业层面：2025年装机高增（陆上107GW+海上12GW）+风机价格回暖+原材料降本，行业盈利修复确定性强，有望走出独立于光伏的增长主线； 2.企业层面：优先选择“盈利弹性大+差异化优势显著”的标的，兼顾短期修复与长期增长。 （二）重点标的 六、总结与展望 2024年是风电行业“需求高增+盈利修复”关键年，陆上装机为核心驱动力，海上与海外成差异化竞争焦点。随着风机价格持续回暖、原材料降本及产能利用率提升，行业从“政策驱动”转向“政策+盈利双驱动”，头部企业盈利弹性逐步释放。投资端建议重点关注运达股份（弹性最大）、金风科技（稳健龙头）、明阳智能（海风龙头），把握行业贝塔行情与个股阿尔法机会。