风电行业需求蓄势向好，风机盈利能力有望回暖

2025年09月15日 21:21 发言人1 00:00 025研究巡礼，风电行业需求趋势向好，风机盈利能力有望回暖。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接发言。 发言人2 00:12 本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存。未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保证其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险投资需谨慎，提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 发言人3 00:55 好，各位投资者大家下午好，我是兴业证券的电信分析师王帅。我们最近一段时间就是把今年以来的一些专研究报告，结合现在的基本面，把相关的一些研究的结论以及最近最新的观点，给大家做一个集中的汇报。这一次的研究群体的话，我们是把我们近期刚刚发表的一篇分析行业报告，来给大家做一个汇报。 发言人3 01:23 那其实从整个电信板块来讲的话，今年风电的关注度的话，尤其是在今年，还是对风电，尤其是主机的这个价格的这种变化，给予了一个很高的这种关注。今年其实整个风电来讲的话，最重要的我觉得可能还是集中在价格盈利的这种回暖。同时的话像整个出海方向，以及海丰方向，一直是我们重点关注的细分的领域。其实从这个行业需求上来讲的话，因为整个的招标的情况，我们认为整体来看的话，去年的情况其实还是非常景气，对于今年的需求还是保持了一个比较好的一个基础。那么明年来看的话，我们认为因为进入到15 5，那么相对来讲的话，整个十五五，因为盈利端有比较明显风险趋势，那么往后面来看的话，会认为风电会逐步的做出一些有别于光伏独立的一些行业。那这边的话，围绕着风险能力的改善，以及整个海风和出海方向的一些最新研究方面。那接下来就请我们研究组的高玉良老师，把这个相关的，我们最近发表了一篇工业行业报告，来给各位投资者做一个汇报，接下来时间交给高老师。 发言人1 02:47 好的，谢谢邵总。各位领导，各位投资人，大家下午好。我是今天电信高原讲，下面由我对我们这份报告做一个汇报。首先从今年以来，确实整个风电的一个走势还是不错的。我们统计了一下，就是从2024年以来，也是一些至报告发出的9月5日的一个收盘，整个风电板块的一个涨幅是达到了18.3%，略低于整个电力设备这个板块的上涨。因为可能受到一些固态电池，ADC的一些驱动，整个A板殿下去，整个电力设备板块的一个涨幅还是要更高一点的。但是和对标行业光伏来看的话，光伏是从2024年以来到9月5日基本上是持平的。所以来看的话在传统的新能源领域，整个风电还是有一个不错的一个表现。 发言人1 03:32 然后从行业的基本面来看的话，2024年的招标也是非常不错。然后包括在今年上半年，也是延续了一个整体的一个增长趋势。在整个24年国内风电的招标是达到了164个G瓦，同比增长了90%以上。然后上半年的话是在去年高基数的基础上，依旧是实现了一个同比的一个微增，达到了将近72个局，然后同比增长了8.8%。 发言人1 03:57 也就是说在今年的一个需求以及明年上半年的一个需求都是确定性都是比较强的。然后在一样高增的一个基础上，整个风机行业的一个价格也是在一个逐步的一个回暖。我们统计了2025年8月的一个中标，就是很卡总的风机中标均价达到了2010元每千瓦，环比是略下降，但是较去年最低点相比的话是增长了27%。 发言人1 04:24 而陆风陆风的同期不含卡通的中标均价达到了1525元，较去年最低点的时候是增长了19%，这是一个比较最低点的增长的一个值。如果按整个的一个行业均价来看的话，我们了解下来也是有一个至少3%到5%的一个涨幅是比较明确的。而往未来来看，也是整个价格的一个回升趋势还是比较明确的。包括产业链盈利的一个修复动力也在增强。我们认为陆空仍然是未来，包括两年，整个装机的一个核心的一个驱动力。 发言人1 04:54 然后从目标格局来看的话，头部企业的差距也是在逐步缩小。然后24年的的一个中标量，从前五名来看，包括金风、运达、明阳、远景、三一来看的话，都是达到了27瓦以上。头部企业的差距是逐步缩小的。我们认为未来的话可能就是呃呃就是竞争，主要还是在头部企业之间，就是分期的整个品牌效应是有所弱化。然后企业之间的一个成本差异，最终反映到价格竞争力，也是成为分析行业的一个核心竞争力之一。 发言人1 05:23 最后就是投资建议这一块，因为今年确实整体的一个需求还不错。我们认为整个的一个风机的新增装机有望达到107个G瓦，然后还剩1万达到12G瓦左右。包括海外的一个需求也越来越高增。所以整个风机在价格回暖的背景下吧，包括产业链的一个盈利能力也有望实现一个修复。对整个板块来说做一个推荐，首先还是更看好运的，还有点因为它公司整个在分厂业务占比可以稍微小一点，就是随着未来价格的一个回暖，公司自身的一个盈利弹性会更大一点。但其他的企业，包括整个分析的一个龙头金融科技，包括在海外，包括海上风电都有突破的三一民航智能都是做一个推荐。 发言人1 06:08 首先还是在回顾一下整个板块的一个发展，在2024年以来，风电行业的指数是上涨了18.3%，然后是类似于电力电力设备的一个板块指数。然后从，发展的这个阶段来看的话，是在24年上半年，风电板块是有所调整，是主要原因还是因为当时海上风电的一个需求释放有点不及预期，然后出现了一定的波动。然后从24年下半年开始，又是一轮新的太空潮的出现，且产业端的一个价格回暖和分析板块是迎来了一个不断的一个上涨。然后展望今年的下半年的话，因为确实是去年分机招标的一个持续增长，奠定了今年开工以及电网的一个高景气度。同时海丰的的招标量以及规划也是不断超预期的。再往未来来看的话，深远海也是打开长行业未来的一个发展空间。我们认为中间还是有望走出自己的个比较独立的一个增长的一个主线。 发言人1 07:02 然后从整个板块的一个持仓角度来看的话，整个风电板块还是继续维持着一个不错超配比例。我们这边是统计了申万二级风电设备行业以及加入了部分的还能企业做了一个稍微的一个调整。这样看下来的话，在25年二季度的时候，公募基金的一个整体的一个持仓持仓的一个总市值中和风电占比达到了0.95%。然后是超配了0.55个百分点，并且环比也是这个超配比例，环比也是提升了0.17个百分点，超配的比例也是进一步的一个增加。 发言人1 07:36 从行业的基本面来看的话，24年是陆上风机还是主导整个的一个装机的一个情况。25年上半年也是增速也是有一个比较不错的一个提升。整个24年的话，陆上风电的一个新增装机是达到了75.8个G瓦，然后占全国整个风电装机总量达到了95%，主要还是受益于一些大基地项目以及分散式风电的一些政策支持。然后在25年上半年来看的话，同比增速也是非常不错的。新增装机是达到了51.4个亿瓦，同比增长了98.9%，也是接近翻倍的一个水平了。 发言人1 08:10 一季度的时候，虽然装机增速是有所放缓的，主要是当时行业是处于一个开工的淡季。但主要是五月份，由于136号文带来的一个政策性抢装，整个装机量有一个快速的一个提升。展望全年的一个全年的一个装机的一个预期的话，我们认为就是24年整个招标的一个规模是要超预期的。当时24年风电行业的招标总量达到164个G。我对整个25年的需求也是做了一个确定性的一个指引。到25年上半年，也是在去年高基数增长的一个基础上，整个招标量也是依旧保持在了高位，达到了71.9个，同比也是一直有增长。至少对明年上半年的一个分店的一个装机，我们也是是一个非常乐观的一个态度。 发言人1 08:59 从未来来看的话，包括中国风电市场在双碳目标的一个驱动下，也是未来也是持续的一个扩张。包括现在技术升级以及这样一个大型化，也是逐步的也是落地了。目前来看我们。国家分机单机的一个容量普遍也都提升到了五兆瓦以上。包括也是在推动风光一体化的一个项目，也是占比也是在持续提升，以及未来国有企业主导跟资工发展的这样一个态势，我们认为也是未来也是持续确定的。 发言人1 09:32 说完了量，然后再说一下我们整个的价值一部分。因为分析其实是分店投资的一个最主要的一个部分。我们从右下角这个图能够看出来，就是21年的时候，整个风机机组其实在陆上风电的一个占比是达到了一半以上。在风电的一个总投资中，就是相关的一个设备采购以及安装的一个费用是超过了百分之之50以上的一个比例，也可以显著高于基础建设以及电网接入随应用的一些其他环节的一个投入。我近年来就是从21年开始，把整个分析随着价格的一个逐步的一个下探。根据水电总院的一个数据，就是24年的时候，陆上风电平均每单位的3000瓦的投资是4200元。然后其中中间的一个分析的一个中标价，均价差不多是1350元左右，也就是24年的时候，风机在六分钟的投资比例差不多降到了3分之1左右。目前还是最大的一个单项支出，对整个系统的稳定还是起到一个不错的一个支撑作用。 发言人1 10:28 然后分期行业的格局来看的话，还是前五家企业还是比较集中的。包括京东、远景、明阳、运达、三一，目前五家企业占据了75%左右的一个市场份额，包括京东科技是以21.5的一个市占率是稳居榜首。市场的一个竞争焦点，也是主要集中在一个技术的一个迭代以及差异化的布局。其陆上陆陆分的一个主流机型都升级到了8到10G瓦，海上升级都都向着15到18G瓦去迈进。而在海上风电领域的话，明阳智能 则是以31.3的市占率领跑。整个海上的风景，包括从全球化的角度来看的话，新兴科技也是像15个国家有出口的分析总量达到了2.5个G瓦。海外布局的一个成果也是非常显著的。包括后边的韵达单一银行也都有像一些海外布局的一些动作。 发言人1 11:18 整个风电企业的商业模式来看的话，都是主要包含两部分，一部分是风机制造，一部分是工厂的业务。近年来随着整个市场的一个竞争加剧的话，分析制造业务是逐步的走向了亏损。而分厂的开发则是支撑着公司的一个盈利的一个主要的来源。 发言人1 11:35 从分析制造来看，亏损的原因我们认为有两个，一个还是说说这个价格战以及成本压力。陆上风机的一个塔塔统的一个中标均价都是持续下降的一个态势，甚至一些部分的项目甚至是低于整个的一个材料成本的。第二个原因包括整个在上一轮的抢装结束之后，整个行业的产能利用率也是确实有点偏低。这样就是产能利用率依旧导致了一些固定费用的一些支出，也是针对了一个大头，工厂这一块就逐步的成为了分析企业的一个盈利的一个核心。包括头部企业这种开发一批，建设一批，转让一批这种轻资产运营的一个模式，实现了一个整个分资源的一个溢价。收入的来源主要包括两部分，一部分就是自营这个分厂，然后享受稳定的一个定价收益，贡献稳定的现金流。或者就是将分厂进行转让，出售给央企或者基金，然后就是销售费用或者投资收益。 发言人1 12:29 目前来看的话，就是整个制造板块这边的一个白天的信号也是逐步的出显现了。整个25年的话陆丰美的中标均价是回升到了1600元每千瓦以上。包括行业自律也好，还有一些结构的一个改善。我们认为分级企业的一个盈利能力，有望在250年或者26年实现整个一周的很有亏。 发言人1 12:52 从价格来看的话，风电行业的价格也是在一个逐步回暖的一个过程中。从价格也可以看到，在2025年8月的时候，整个风机的价格，包括含塔筒的价格是较去年最低点是增长了27%。含塔筒的价格较去年最低点增长了19%。从整个项目来看的话，行业的一个价格回升3%到5%个点的一个需求，基本上是当时确定的。 发言人1 13:16 价格回升的原因我们认为有以下三个部分。第一个是行业的自律，也就是我们所说说的这个反对点，也是抑制了低价竞争这样一个态势。包括去年年底以来，主要的一个分级企业达成了