电力设备及新能源行业：风电设备需求广阔，盈利能力或将回暖

新型电力系统快速发展，风电推动能源转型。2023年7月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议中提出要加快构建清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统，且党的二十大报告中指出心型电力系统是我国现代化经济体系转型升级的重要载体，而风电正逐步成为其中主体之一。根据国家统计局数据，2022年风力发电量达到7624亿千瓦时，占总发电量的8.83%，在我国的能源结构调整中扮演的角色愈加重要。 我国成为风电装机大国，风电设备需求广阔。在陆风发电装机容量连续13年稳居世界第一的基础上，2022年我国海风装机规模也达到全球首位。根据GWEC数据，2022年全球新增风电装机容量77.6GW，其中中国占全球风电新增装机总比例48.49%，其中海上风电新增装机容量5.05GW，约占全球海上新增装机容量的57.39%。预计随着深远海海风建设的发展，海上风电装机量将以较快速度攀升，叠加陆上风电的新增与部分延迟结转项目，我们展望未来三年内风电设备需求广阔。 原材料价格趋势下行，风电设备板块盈利水平或将回暖。2022年度，风电设备板块实现营业收入总额3198.88亿元，同比小幅下降；2023年前三季度，风电设备板块实现营业收入总额2352.97亿元，同比增长9.86%；其中2023 Q3风电设备板块实现营业收入总额871.92亿元，同比增长16.14%；2022年度，风电设备板块实现归母净利润总额226.12亿元，同比下降5.43%； 2023年前三季度，风电设备板块实现归母净利润总额155.16亿元，同比下降16.06%；其中2023 Q3风电设备板块实现归母净利润总额41.87亿元，同比下降20.25%，主要系2022年进入平价时代，市场环境变化叠加原材料价格处于高位，风电设备板块盈利同比小幅下降；2023 Q3原材料价格回落，且2022年部分未吊装项目开工建设，整体板块盈利水平下降趋势放缓。 投资建议：（1）主轴环节随着大兆瓦新产品的推出和批量应用，降本工作持续推进，盈利能力有望改善，重点推荐三一重能；（2）塔筒环节供应商产能利用率有望显著提升，重点推荐如海力风电、天顺风能、天能重工等区域优势明显，海上产品产能提升较大的供应商；（3）铸锻件环节重点推荐如金雷股份、日月股份等大兆瓦铸锻件市占率较高，产能较为充足的供应商；（4）海缆环节重点推荐行业领先企业以及有望取得行业突破的企业，如东方电缆、起帆电缆；（5）其他零部件环节重点推荐具有较好的海外市场开拓能力和产品认可度的企业，如金盘科技、振江股份。 风险提示：行业政策改变、风电装机不及预期、大宗原材料价格大幅波动、宏观经济增速不及预期。 1．行业概览 1.1风电行业发展趋势 政策推动新型电力系统快速发展，成为能源高质量发展重要载体。2021年3月15日，中央财经委员会第九次会议首次提出构建以新能源为主体的新型电力系统，我国要构建清洁低碳安全高效的能源体系，实施可再生能源替代行动，深化电力体制改革。2023年7月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议中提出要科学合理设计新型电力系统建设路径，指出要加快构建清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统。党的二十大报告提出，要有计划分步骤地实施碳达峰行动，“经济—能源—环境”三方关系正在向“新发展格局—新型电力系统—碳达峰碳中和”的目标同步演化，新型电力系统则是我国现代化经济体系转型升级的重要载体。 图表1：新型电力系统概念及发展步骤 风电快速推动我国能源转型，我国风电力量近年飞速发展。在全球加快构建清洁低碳体系的道路上，清洁能源和非化石能源消费比重加快提高，风电作为目前技术最成熟、基本实现商业化且最具发展潜力的可再生能源技术，在我国的能源结构调整中扮演的角色愈加重要。根据国家统计局数据，近年来我国风力发电量飞速增长，2022年风力发电量达到7624亿千瓦时，占总发电量的8.83%，风力发电没有废气产生，能减轻全球的污染程度，大大缓解全球温室效应的速度，且可以替代很大一部分化石燃料的燃烧，优化能源结构，促进社会和经济的可持续发展。 图表2：2012-2022年我国风电发电量及其占比 我国成为第一风电大国，展望未来装机加速。经过20多年发展，全球风电产业形成亚太、欧洲和美洲三大风电市场，我国已发展为世界第一风电大国。根据GWEC数据，2022年全球新增风电装机容量77.6GW，其中中国占全球风电新增装机总比例48.49%。截至2022年底，我国风电累计装机超过18万台，容量超3.9亿千瓦，在陆风发电装机容量连续13年稳居世界第一的基础上，2022年我国海风装机规模也达到全球首位。根据电气风电2022年年报，我国2022年风电招标规模创历史新高，但吊装容量同比下降，仍存在较大规模风电招标但未吊装，且部分项目延迟结转，存在吊装余量；2023年1-9月共430个风电项目中标，项目规模约68.37GW，展望2023-2025年，风电设备仍存在较高天花板。 图表3：我国风电新增装机及累计装机量（万千瓦） 海上风电发展迅速，装机有望持续扩张。2022年我国海上风电新增装机容量5.05GW，位居全球首位，约占全球海上新增装机容量的57.39%。随着深远海发展趋势以及海风发展政策的不断出台，沿海地区海风将迎来快速增长，根据中研普华研究院统计，截至2022年末国内沿海省市开工或规划的海上风电装机规模接近110GW，其增长速度远高于陆风，我们预计海上风电装机量将以较快速度攀升，推动风电板块整体需求。 1.2风电设备板块业绩概览 参考同花顺行业分类中的“电力设备-风电设备”，结合产业链研究，以表内的36家企业组成风电设备制造板块，并以其为样本进行数据分析。 图表4：风电设备板块标的 收入端：2022年度，风电设备板块实现营业收入总额3198.88亿元，同比下降2.26%； 2023年前三季度，风电设备板块实现营业收入总额2352.97亿元，同比增长9.86%； 其中2023 Q3风电设备板块实现营业收入总额871.92亿元，同比增长16.14%。2022年板块营收下降主要系同年风电新增装机量同比下降，带动需求降低，2023年前三季度我国风电新增装机量已接近2022年全年新增装机90%，增势明显推动营收恢复同比增长趋势。 图表5：风电设备近年营业收入及同比增速 图表6：风电设备近年Q3营业收入及同比增速 利润端：2022年度，风电设备板块实现归母净利润总额226.12亿元，同比下降5.43%； 2023年前三季度，风电设备板块实现归母净利润总额155.16亿元，同比下降16.06%； 其中2023 Q3风电设备板块实现归母净利润总额41.87亿元，同比下降20.25%。风机市场投标均价呈现下行趋势，叠加原材料铸造生铁和中厚板价格自2021年开始攀升，目前虽略有下降但仍处高位，利润端受挤压导致归母净利润降幅较明显。 图表7：风电设备近年归母净利润及同比增速 图表8：风电设备近年Q3归母净利润及同比增速 图表9：月度公开市场投标均价（元/kW） 图表10：原材料价格走势图（元/吨） 盈利能力方面，2022年度风电设备板块算术平均毛利率为20.56%，较上年同比下降3.85pct；算术平均净利率为8.65%，较上年同比下降3.11pct；2023 Q3风电设备板块算术平均毛利率为21.75%，算术平均净利率为8.61%。 费用率方面，2022年度风电设备板块算术平均三费总费用率为11.17%，较上年同比上升下降0.22pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.93%、7.65%、0.60%，分别较上年同比上升0.14pct、上升0.37pct、下降0.72pct；2023 Q3风电设备板块算术平均三费总费用率为12.32%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.11%、8.59%、0.62%。 图表11：风电设备近年销售毛利率及净利率（算数平均） 图表12：风电设备近年费用率（算数平均） 研发费用率方面，2022年度风电设备板块算数平均研发费用率为4.05%，同比上升0.20pct，2023 Q3风电设备板块算数平均研发费用率为4.33%。 图表13：风电设备近年研发费用率（算数平均） 现金流方面，2022年风电设备板块实现经营性现金流量总净额为152.41亿元，2023 Q3风电设备板块实现经营性现金流量总净额为-96.05亿元。 资产负债率方面，2022年风电设备板块算术平均资产负债率为47.69%，较上年同期下降0.33pct。2023Q3风电设备板块算术平均资产负债率为44.93%，整体呈现下降趋势。 图表14：风电设备近年经营性现金流量总净额（亿元） 图表15：风电设备近年资产负债率（算数平均） 2．风电设备价值链纵向对比 2.1价值链各环节业绩概况 风电设备包含：风电整机、风机叶片、风机铸锻件、风机海缆、风机塔筒以及风机其它设备，下述将对风电价值链进行纵向对比。 图表16：风电价值链相关标的 收入端：2022年度，风电整机环节实现营业收入总额1189.68亿元，同比下降7.00%； 风电叶片环节实现营业收入总额381.75亿元，同比增长8.00%；风电铸锻件环节实现营业收入总额255.20亿元，同比增长4.75%；风电其他设备环节实现营业收入总额226.95亿元，同比增长24.01%；风电海缆环节实现营业收入总额937.44亿元，同比下降1.70%；风电塔筒环节实现营业收入总额207.86亿元，同比下降20.04%。 2023年前三季度，风电整机环节实现营业收入总额749.24亿元，同比增长4.79%；风电叶片环节实现营业收入总额313.53亿元，同比增长20.77%；风电铸锻件环节实现营业收入总额185.10亿元，同比增长1.60%；风电其他设备环节实现营业收入总额204.08亿元，同比增长30.96%；风电海缆环节实现营业收入总额732.02亿元，同比增长5.31%； 风电塔筒环节实现营业收入总额169.00亿元，同比增长26.11%。 其中2023Q3，风电整机环节实现营业收入总额301.72亿元；风电叶片环节实现营业收入总额104.37亿元；风电铸锻件环节实现营业收入总额53.59亿元；风电其他设备环节实现营业收入总额75.47亿元；风电海缆环节实现营业收入总额261.94亿元；风电塔筒环节实现营业收入总额64.83亿元。 图表17：风电价值链各环节近年营收总额情况（亿元） 图表18：风电价值链各环节近年Q3单季度营收总额情况（亿元） 利润端：2022年度，风电整机环节实现归母净利润77.64亿元，同比下降15.11%；风电叶片环节实现归母净利润39.50亿元，同比增长6.59%；风电铸锻件环节实现归母净利润17.94亿元，同比下降40.49%；风电其他设备环节实现归母净利润16.77亿元，同比增长5.27%；风电海缆环节实现归母净利润56.40亿元，同比增长101.62%；风电塔筒环节实现归母净利润17.87亿元，同比下降51.08%。2023年前三季度，风电整机环节实现归母净利润31.18亿元，同比下降58.11%；风电叶片环节实现归母净利润20.52亿元，同比下降23.08%；风电铸锻件环节实现归母净利润16.32亿元，同比增长28.54%； 风电其他设备环节实现归母净利润17.95亿元，同比增长49.82%；风电海缆环节实现归母净利润52.86亿元，同比增长14.26%；风电塔筒环节实现归母净利润16.34亿元，同比增长27.74%。 其中2023Q3，风电整机环节实现归母净利润6.18亿元；风电叶片环节实现归母净利润4.12亿元；风电铸锻件环节实现归母净利润5.85亿元；风电其他设备环节实现归母净利润7.02亿元；风电海缆环节实现归母净利润14.65亿元；风电塔筒环节实现归母净利润4.05亿元。 图表19：风电价值链各环节近年归母净利润总额情况（亿元） 图表20：风电价值