风电设备行业深度报告：风机：国内盈利能力修复，出海打开成长天花板

风电设备 2025年10月22日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 陈诺（分析师）chennuo@kysec.cn证书编号：S0790525070008 殷晟路（分析师）yinshenglu@kysec.cn证书编号：S0790522080001 国内外需求共振，风机盈利拐点已至 在“双碳”目标及2035年风光装机达36亿千瓦的规划指引下，国内风电需求基本盘稳固，2025年前三季度整机中标量yoy+5%，维持高位，为未来装机提供支撑。随着行业自律公约的签订及开发商优化招标规则，行业告别恶性竞争，2025年1-8月陆风含塔筒中标价较2024年均价提升13%，国内量稳利升。在海外，风电是各国实现能源自主战略的核心支柱，欧洲、亚太、拉美、中东非都表现出强劲的需求，国内风机企业凭借显著的性价比和稳定交付优势，正加速海外市场拓展，2025年前三季度国内7家整机商合计海外中标订单yoy+187.8%。我们认为，国内中标价格止跌回升叠加盈利能力更好的海外订单正在放量，风电整机企业将迎来利润拐点。 相关研究报告 国内风电装机有望维持高位，价格回升订单将陆续交付 《首次明确深海科技为新质生产力，海上风电是重要应用领域—行业点评报告》-2025.3.25 在新能源全面入市的背景下，由于风电出力与负荷曲线更匹配，风电的上网电价较高，辽宁、湖北等地区风电指标远超光伏，业主的新能源项目开发偏好正在向风电倾斜，同时，国内海风项目储备丰富，“十五五”期间国内风电装机有望维持高位。2023-2024年受价格战影响，风机企业盈利能力集体承压，2024Q4行业自律反内卷后中标价止跌回升，招标通常前置于装机1年，价格回升订单将从2025Q4陆续交付，有望对风机企业利润形成一定修复。 海外需求正在起量，国内风机企业加速出海 全球风能协会预测2025-2030年全球除中国陆风合计新增装机为367GW，复合增长率为12.4%，海风复合增长率为15.8%，欧洲、亚太除中国、拉美等市场均展现出强劲的风电需求增长动力。面对快速起量的海外需求，国内风机企业正在加速出海，通过在巴西、欧洲、中亚等地投资建厂，国内风机企业正在从单纯的产品出口转为深度的属地化布局，2025年前三季度国内7家整机商合计中标海外订单19.28GW再创新高，海外订单单价更高、盈利能力更好，随着海外订单进入集中交付期，将直接驱动盈利能力的提升。 投资建议： 我们认为，国内装机有望维持高位，中标价止跌企稳，随着反内卷订单的陆续交付，风机企业利润将迎来整体修复。海外需求正在起量，凭借成熟的供应链与大规模制造能力，国内企业中标的海外订单将持续高速增长，出海将打开风机企业长期成长天花板，建议关注风机环节，受益标的：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能。 风险提示：政策风险；市场竞争风险；产品质量风险。 目录 1、国内：招标高企预示有望维持高装机量，行业自律反内卷驱动整机价格企稳回升.........................................................31.1、新能源全面入市，增量优势在风.................................................................................................................................31.2、量：2025年招标维持高位............................................................................................................................................61.3、价：反内卷初见成效，中标价止跌回升......................................................................................................................92、海外：装机具有较高增长潜力，国内企业出海崭露头角...................................................................................................102.1、拉美、中东、非洲等新兴市场的风电装机增长前景可期........................................................................................102.2、国内厂商出海地区集中在亚洲、非洲、南美............................................................................................................123、风机企业：风机利润见底，加速出海本土化布局...............................................................................................................143.1、业绩梳理：综合毛利率处于历史低位，风机业务毛利率已出现止跌回升态势....................................................143.2、风机出海：2025年海外订单创新高...........................................................................................................................154、受益标的..................................................................................................................................................................................175、风险提示..................................................................................................................................................................................18 图表目录 图1：风电装机波动上升但在可再生能源的占比下滑................................................................................................................3图2：风电出力曲线与负荷需求的匹配度高于光伏....................................................................................................................4图3：2024年风电发电小时数高于光伏......................................................................................................................................4图4：风电在电力现货市场的年均价整体高于光伏（单位：元/kWh）...................................................................................4图5：山东与云南的风光机制电价价差较大................................................................................................................................5图6：2025年1-9月国内风电整机中标量yoy+5%.....................................................................................................................7图7：2022-2024年国内海风项目招标量高于装机量.................................................................................................................8图8：2025年1-8月陆风含塔筒中标价较2024全年均价提升13%.........................................................................................9图9：2024年全球除中国外风电装机量为37.1GW（单位：GW）........................................................................................10图10：GWEC预测2025-2030年全球除中国外合计陆风新增装机367GW（单位：GW）................................................11图11：GWEC预测2025-2030年全球海风新增装机156GW（单位：GW）........................................................................11图12：国内风机企业出海集中于亚太除中国外地区................................................................................................................13图13：国内风机出海至亚太除中国大陆外的价格较国内高29%...........................................................................................13图14：国内风机出海至欧洲的价格较国内高45%...................................................................................................................13图15：风机企业的综合毛利率均处于历史低位........................................................................................................................14图16：风机企业的风机业务毛利率已出现止跌回升态势........................................................................................................14图17：风机企业的风机