25H1风机制造盈利显著修复,风电服务出海趋势加速

25H1风机制造盈利显著修复，风电服务出海趋势加速 买入（维持评级） 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营收285.37亿元，同比+41.26%；实现归母净利润14.88亿元，同比+7.26%；实现扣非归母净利润13.68亿元，同比-0.40%。其中，Q2单季度实现营收190.65亿元，同比/环比分别+44.18%/+101.28%；实现归母净利润9.19亿元，同比/环比分别-12.80%/+61.78%； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润8.13亿 元 ， 同 比/环 比 分 别-22.13%/+46.44%。 风机制造板块盈利显著改善，大机型交付占比持续提升。2025H1公司综合毛利率/净利率分别为15.35%/5.83%，同比2024年同期分别-2.90/-1.28pct。公司期间费用合计28.07亿元，期间费用率为9.85%，同比2024H1年-3.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.31%/3.15%/3.18%/1.21%。设备销售端，2025年上半年风机及零部件实现收入218.52亿元，同比+71.15%，毛利率7.97%，同比+4.22pct，制造板块盈利能力显著回暖；对外销售容量10.64GW，同比增长106.60%，其中6MW及以上机型销售占比超80%，相较2024年全年占比提升超20pct，风机大型化进程不断加速。 作者 分析师于 夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师王 泽雷执业证书编号：S1070524020001邮箱：wangzelei@cgws.com 风机投标均价企稳回升，在手订单充沛奠定出货放量基础。截至2025年6月30日，公司在手订单总量51.81GW，同比+45.58%，其中包含7.36GW海外订单和3.02GW自投风电场内部订单。根据公司统计，2025H1国内风电整 机新增 招标71.9GW， 同比 增长8.8%， 其中 陆上/海 上分别 新增招标66.9/5.0GW。价格方面，全市场风电整机商风机公开投标均价自2024年8月以来逐步回升，2025年6月达到1616元/kW，风机价格维持企稳回暖趋势。随着国内订单尤其是毛利率较高的海上机组出货起量，叠加批量化降本摊薄费用，公司整体利润率有望持续修复。 分析师谢 斯尘执业证书编号：S1070525070004邮箱：xiesichen@cgws.com 相关研究 1、《整机龙头盈利改善持续向上，深耕细作两海市场丰收在望—金风科技（002202.SZ）深度报告》2025-06-242、《风机制造盈利改善，“两海”出货增长动能较强》2025-04-033、《Q3利润同比增长，大兆瓦风机订单充沛—金风科技（002202.SZ）三季报点评》2024-11-05 受短期政策影响开发节奏放缓，风电服务出海势头强劲。2025H1公司风电场开发/风电服务分别实现收入31.72/28.96亿元，同比-27.93%/+21.99%，毛利率为57.47%/22.48%，同比+1.03/-2.29pct。1）风电场投资与开发方面，公司持续获取多个风电项目指标，上半年国内外风电项目新增权益并网装机容量709.04MW，转让权益并网容量100.2MW，对应投资收益1.43亿元，同比+35.89%。截至报告期末的全球累计权益并网总容量达8.65GW， 权益在建容量3.71GW，自营风电场平均利用小时数为1255小时。2）风电服务方面，在规模增长、政策调整、技术升级等多重因素叠加下风电服务业务加速升级，行业对电力交易相关产品与服务的需求显著增长，公司在资产管理服务、“无人化”场站建设等方面进展显著。运维服务业务健康成长，截至2025Q2末 ，国内外运维服务业务在运项目容量45.95GW， 同比增长37.0%。分区域看，2025H1风电服务国内/海外营收分别为16.75/11.32亿元，其中海外占比达40%，相较2024年全年的11%表现出明显的出海趋势，盈利能力有望进持续增强。 盈利预测与投资评级：公司制造板块毛利和价格显著修复，风机在手订单充沛，海上及海外交付有望带动长期业绩增长。同时，依托属地化和品牌优势持续获取风资源，风电后服务及资产管理服务规模扩张，盈利能力有望进一步改善。我们预计公司2025-2027年实现营收726.81/804.85/882.24亿元，归母净利润30.13/36.50/40.98亿元，对应EPS为0.71/0.86/0.97元，PE为14.8/12.2/10.9倍，维 持 “买入”评级。 风险提示：政策性风险，市场竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，经济环境及汇率波动风险。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com