25H1盈利水平显著提升，出海战略稳步推进

主要观点： 报告日期：2025-08-25 2025年8月19日，梅花生物发布2025年半年报，公司2025H1实现营业收入122.8亿元，同比-2.87%；实现归母净利润17.68亿元，同比19.96%；实现扣非归母净利润16.28亿元，同比24.98%。 公司2025Q2实现营业收入60.12亿元，同比-2.34%，环比-4.09%；实现归母净利润7.49亿元，同比3.76%，环比-26.45%；实现扣非归母净利润7.24亿元，同比8.65%，环比-19.98%。 ⚫原料成本下降与销量放量冲抵价格下行，25H1盈利水平显著提升 受下游供需影响、公司部分产品价格有所下滑、受此影响营业收入略微下滑，但玉米等原料成本显著下降与主要产品加速放量，公司盈利能力显著增长。2025H1公司实现营收122.8亿元，同比-2.87%。分板块看，鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/黄原胶等分别实现营收35.66/56.60/2.47/18.89/9.18亿元，分别同比-8.09%/3.44%/-1.04%/-1.02%/-18.69%。①价格端：98.5%赖氨酸主要受到欧盟反倾销出口压力有所下滑，均价9.11元/公斤，同比-7.89%；缬氨酸阶段性供大于求价格下降，均价14.32元/公斤，同比-6.1%；味精头部厂商扩产且高库存对价格有所影响，均价7193元/吨，同比-10.73%；70%赖氨酸因玉米价格上涨价格坚挺，均价5.39元/公斤，同比+1.32%；苏氨酸出口需求好阶段性供应紧张，价格震荡，均价10.45元/公斤，同比+0.97%；②量：主要产品味精、异亮氨酸、98.5%赖氨酸等产品加速放量，70%赖氨酸实现量价齐增，在整体价格有所下滑情况下，营收依然保持稳健。③成本端：核心原料玉米与煤炭价格同比呈现下降趋势，2025H1玉米平均价格为2227元/吨，同比下降6.78%；动力煤平均价格586.3元/吨，同比下降19.98%。 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296邮箱：liutq@hazq.com ⚫2025Q2延续价格下行态势，业绩同比增长环比有所承压 Q2公 司营业 收入与 归母 净利润 分别为60.12、7.49亿 元，同 比-2.34%/3.76%，环比-4.09%/-26.45%；主要原因为主要产品价格延续下滑，根据百川盈孚，味精/缬氨酸/苏氨酸/70%赖氨酸/98.5%赖氨酸Q2市场均价格分别为7229元/吨，13.38/9.95/5.28/8.18元/公斤，环比增长1.02%、-5.58%、-6.40%、2.13%、-16.95%。短期看，因氨基酸下游需求持续增长，行业内盈利状况较好，企业扩产意愿强烈，造成阶段性供给增加；但从长期看，随着下游需求的增长，长期依然向好。 1.黄原胶诉讼和解，海外市场拓展加速2025-03-192.氨基酸行业领先企业，海外布局迎来第二增长曲线2025-01-26 ⚫日本协和发酵并购交割完成，公司出海战略稳步推进 并购协和发酵：2025年7月1日，公司完成收购协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务。通过此次并购公司新增 多种氨基酸新品类，有利于拓展高附加值的氨基酸产品矩阵，公司有望开启新的业绩增长点；公司新增上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地，公司借此实现产能出海贴近消费市场；获得了亚洲唯一具备规模化HMO生产能力的生产基地、顺利进入全球功能营养品市场。欧盟赖氨酸反倾销：在公司针对欧盟赖氨酸反倾销调查中，通过积极应诉与海外客户沟通协作，成功将反倾销终裁税率由初裁的84.8%大幅下调37.1pct至47.7%，提升了公司产品价格竞争。海外绿地投资：公司在报告期内海外考察项目组深入中亚等地区，就原料、能源化工辅料、交通、营商环境等生产建设与经营要素展开实地考察，后续公司将从不同维度对考察地区进行对比，加速海外市场拓展速度，落实公司全球化布局。 ⚫投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.48、36.27、38.34亿元，同比增速25.8%、5.2%、8.5%，对应PE为9、9、8倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）市场竞争加剧；（2）原材料价格大幅波动；（3）海外及新建项目进度不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。