25H1盈利水平显著提升，出海战略稳步推进

主要观点与关键数据

• 业绩表现：2025年H1，梅花生物实现营业收入122.8亿元（同比-2.87%），归母净利润17.68亿元（同比+19.96%），扣非归母净利润16.28亿元（同比+24.98%）。Q2营业收入60.12亿元（同比-2.34%，环比-4.09%），归母净利润7.49亿元（同比+3.76%，环比-26.45%）。
• 价格与成本：受下游供需及厂商扩产影响，主要产品价格下滑（如98.5%赖氨酸均价-7.89%，味精均价-10.73%），但玉米、煤炭等原料成本显著下降（玉米均价-6.78%，动力煤均价-19.98%），量价齐增支撑营收稳健。
• 板块表现：鲜味剂（-8.09%）、饲料氨基酸（+3.44%）、医药氨基酸（-1.04%）、大原料副产品（-1.02%）、黄原胶（-18.69%）。

事件与战略进展

• 黄原胶诉讼和解：海外市场拓展加速。
• 并购协和发酵：完成食品/医药氨基酸及HMO业务收购，新增上海、泰国、北美生产基地，拓展高附加值产品线。
• 欧盟反倾销：赖氨酸反倾销税率从84.8%降至47.7%。
• 海外绿地投资：考察中亚等地，加速全球化布局。

研究结论与建议

• 短期挑战：Q2主要产品价格延续下滑，业绩同比增长但环比承压。
• 长期展望：氨基酸下游需求持续增长，行业长期向好，但短期供给增加导致价格承压。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计34.48/36.27/38.34亿元（同比+25.8%/+5.2%/+8.5%），对应PE 9/9/8倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外及新建项目进度不及预期。