2023年三季报点评：盈利水平提升，加速推进“内生增长+外延并购”双轮驱动战略

[Table_Title] 华厦眼科（301267）2023年三季报点评 盈利水平提升，加速推进“内生增长+外延并购”双轮驱动战略 2023 年 10 月 26 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 34641.60 流通市值（百万元) 3711.54 52周最高/最低（元） 94.88/35.56 52周最高/最低（PE） 102.98/51.03 52周最高/最低（PB） 22.36/5.90 52周涨幅（%） -11.33 52周换手率（%） 816.81 [Table_Report] 相关研究 《规模扩张路径清晰，消费眼科后劲可期》 2023.09.18 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 业绩表现：2023年前三个季度，公司实现营业收入31.03亿元，同比增长22.98%；实现归母净利润5.57亿元，同比增长40.17%；扣非归母净利5.72亿元，同比增长32.07%。2023Q3季度，公司实现营业收入11.09亿元，同比增长17.44%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长25.65%；扣非归母净利2.1亿元，同比增长18.7%。 ◆ 临床研发投入加码，眼科省级重点实验室落成： 公司进一步加大临床科研投入，课题研究数量同比增加较多，2023年前三个季度研发费用为0.62亿元，同比增长71.29%；研发费用率为2.01%，同比增长0.57pct。2023年7月，厦门眼科中心的眼表与角膜病重点实验室成功通过验收并授牌，成为福建省眼科学领域第一个省级重点实验室；同月厦门眼科中心与厦门大学医学院签署战略合作协议并进一步深化医教研合作。 ◆ 费率水平相对稳定，盈利能力稳中有升： 2023年前三个季度，公司管理费用率为10.77%，同比增长0.27pct；销售费用率为12.83%，同比增长0.9pct，主要系公司医院及视光门诊经营规模扩大带来人员薪酬及房屋租赁费增加所致；财务费用率为0.51%，同比降低0.52pct。 2023年前三个季度，公司销售毛利率为50.62%，同比增长2.59pct，我们认为该增长主要来自中高端产品占比提升；销售净利率为18.35%，同比增长2.42pct。 ◆ 对外控股合肥视宁，参与认购投资基金份额。2023年8月18日公司以自有资金7000万元受让合肥视宁33%的股权，本次交易完成后共计持有合肥视宁51%的股权，公司眼科医疗网络布局进一步加大。2023年8月，公司以自有资金认缴出资8599.50万参投“华厦壹号”产业基金，该基金已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%的股权，该公司控股包括成都爱迪眼科医院在内的四家眼科医院，未来将协助公司高质量发展提供优质项目储备，加速完善公司全国眼科医疗服务网络。 -23%-11%0%12%24%35%11/71/73/75/77/79/7华厦眼科沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 华厦眼科（301267）2023年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司作为国内眼科服务行业的引领者，在外在需求以及自身扩张的双重因素驱动下实现高速高质发展。我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年 公 司 营 收 分 别 为41.26/51.14/62.31亿 元 ， 归 母 净 利 分 别 为7.46/9.13/11.84亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.41元，当前股价对应PE分别为46/38/29倍，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3233.25 4126.23 5113.92 6230.95 增长率(%) 5.51% 27.62% 23.94% 21.84% EBITDA（百万元） 1065.95 1214.32 1469.02 1812.17 归属母公司净利润（百万元） 511.79 746.33 913.01 1184.02 增长率(%) 12.50% 45.83% 22.33% 29.68% EPS(元/股) 1.00 0.89 1.09 1.41 市盈率（P/E） 73.11 45.92 37.54 28.95 市净率（P/B） 8.01 6.01 5.18 4.40 EV/EBITDA 37.82 27.13 21.81 17.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 连锁扩张不达预期风险； ◆ 医院快速扩张管理风险； ◆ 医保控费等政策风险； ◆ 专业医务人才流失风险； ◆ 重大医疗纠纷与事故风险； 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 华厦眼科（301267）2023年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4616.87 5399.06 6457.43 7890.24 经营活动现金流 769.98 1310.44 1425.37 1625.10 货币资金 1345.06 2163.78 3188.13 4459.29 净利润 507.81 743.35 911.19 1182.84 应收及预付 269.87 316.46 392.77 488.50 折旧摊销 323.16 279.76 330.62 339.91 存货 157.30 169.06 214.19 263.42 营运资金变动 -96.46 253.87 147.41 67.46 其他流动资产 2844.64 2749.75 2662.34 2679.03 其它 35.48 33.46 36.15 34.89 非流动资产 1967.62 2095.15 2247.13 2369.00 投资活动现金流 -3036.96 -440.42 -518.35 -495.33 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -231.74 -432.06 -501.37 -467.31 固定资产 687.53 702.13 736.08 700.43 投资变动 -14.64 -31.60 -42.60 -53.60 在建工程 46.12 57.61 76.61 101.79 其他 -2790.58 23.24 25.62 25.58 无形资产 112.03 126.07 139.61 153.40 筹资活动现金流 2651.14 -51.30 117.33 141.38 其他长期资产 1121.93 1209.34 1294.83 1413.38 银行借款 26.13 20.00 20.00 20.00 资产总计 6584.48 7494.21 8704.55 10259.24 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 789.64 1023.08 1202.24 1429.08 股权融资 2771.04 -4.90 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -146.03 -66.40 97.33 121.38 应付及预收 208.30 297.69 334.18 406.85 现金净增加额 384.16 818.72 1024.35 1271.16 其他流动负债 581.34 725.39 868.06 1022.23 期初现金余额 953.10 1337.26 2155.98 3180.33 非流动负债 666.95 761.58 881.58 1026.58 期末现金余额 1337.26 2155.98 3180.33 4451.49 长期借款 26.13 46.13 66.13 86.13 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 640.82 715.45 815.45 940.45 负债合计 1456.59 1784.66 2083.82 2455.66 实收资本 560.00 840.00 840.00 840.00 资本公积 2918.08 2633.17 2633.17 2633.17 留存收益 1633.00 2222.53 3135.54 4319.56 主要财务比率 归属母公司股东权益 5114.14 5698.76 6611.78 7795.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 13.76 10.78 8.96 7.78 成长能力（%） 负债和股东权益 6584.48 7494.21 8704.55 10259.24 营业收入增长 5.51% 27.62% 23.94% 21.84% 营业利润增长 11.62% 37.61% 21.70% 28.59% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 12.50% 45.83% 22.33% 29.68% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 3233.25 4126.23 5113.92 6230.95 毛利率 48.05% 49.22% 49.54% 50.48% 营业成本 1679.72 2095.21 2580.67 3085.47 净利率 15.71% 18.02% 17.82% 18.98% 税金及附加 12.84 16.38 20.45 24.79 ROE 10.01% 13.10% 13.81% 15.19% 销售费用 402.37 528.16 664.81 822.49 ROIC 9.87% 11.14% 11.72% 12.90% 管理费用 362.54 470.39 613.67 722.79 偿债能力