公司事件点评报告：内生外延双轮驱动，经营效率持续提升

核心观点与关键数据

• 经营效率提升：2024年公司毛利率提升1个百分点至31.46%，主要得益于采购端降本和定价策略优化；销售费用率和管理费用率分别提升1个百分点和0.1个百分点至8.39%和9.92%，主要由于销售团队升级和市场营销推广，净利率基本持平于6.70%。
• 内生外延双轮驱动：软胶囊业务营收19.84亿元，同比增长30%，通过产品创新和运营优化实现内生增长；BF贡献外延式增长。软糖业务营收9.95亿元，同比增长35%，主要来自美洲市场拓展和BF软糖业务落地。
• 国内外市场布局：中国区营收16.61亿元，同比减少10%，公司通过重组销售团队和新零售赛道BD团队推动业务企稳回升；美洲区营收16.66亿元，同比增长60%，BF规模效应显现，订单充足；欧洲区营收6.04亿元，同比增长14%，自动化包装生产线投产缩短交付周期，后续将优化产品清单，提升品牌和渠道客户体量。

研究结论

• 短期看好：公司通过整合措施和降本增效措施，推动BF盈利能力提升。
• 长期看好：公司产品研发创新能力和B端市场竞争力。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.73/2.23/2.70元，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险等。