点评报告：内生加外延双轮驱动公司快速成长

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 佐力药业（300181）点评报告 内生加外延双轮驱动公司快速成长 2014. 3.28 首席分析师：姚玮 研究助理：唐爱金 电话： 020-88836125 020-88836115 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 事件： 公司公告2014年年度报告，公司实现营业收入5.15万元，同比增长22.77%，实现利润总额1.205万元，比上年同期增长33.33%；实现归属于上市公司股东的净利润1.032亿，比上年同期增长27.39%，归属母公司扣非后净利润9610万，增长31.9%；EPS 0.33元。 投资要点：  营销发力，乌灵+百令双核驱动业绩快速增长公司聘任了营销经验丰富的汪涛营销总经理，壮大营销团队，完善营销绩效管理，提高队伍专业化推广能力；建立招商管理SOP精细化招商管理，建立OCT团队，与连锁药店合作加强OTC零售，同时探索医药电商渠道，并且通过拍摄乌灵参纪录片、网络和新媒体等增强公司品牌。乌灵为国家乙类医保品种，进入上海、浙江、广东、新建基药目录，且进入了“经皮冠状动脉介入治疗（PCI）手术前后抑郁和（或）焦虑中医诊疗专家共识”提高了临床地位，乌灵2014年实现销售收入4.5亿，预计未有望保持15~20%的增速，17年实现超8亿收入；百令进入了广东、湖北、浙江基药，且在湖北基药、湖南、吉林、海南等地中标，2014年7月并表3158万收入，未来有望保持50%以上的增速，2015年有望超过1.22亿，2017年有望超2亿，公司内生增长有望三年翻番，三年再造一个佐力。  外延扩张提速，内生+外延双轮驱公司成长2014年公司加快收购兼并的步伐，先后收购了青海珠峰51%和凯欣医药65%的股权， 引入百令片，为公司增添了新的增长动力，摆脱对乌灵单品种的依赖，且有效切入医药电商领域。公司定增4053万股，募资4.8亿，有效激励公司管理层，充分彰显了公司的信心，外延动力充足，预计2015年公司将 进一步加快并购步伐，切入新领域，做大公司市值；实现内生+外延双轮驱动公司快速成长。  盈利预测与估值：公司业绩有望 三年翻番，公司外延并购提速，有望大幅提高估值，我们预计公司15- 17年EPS分别为0.44、0.53、0.64元，对应32、26、22倍PE。给予“强烈推荐”评级。 主要财务指标 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 514.93 690.95 867.35 1096.85 同比(%) 22.77% 34.18% 25.53% 26.46% 归属母公司净利润 103.18 139.18 168.65 201.32 同比(%) 27.39% 34.89% 21.17% 19.37% ROE(%) 12.55% 15.29% 16.99% 18.52% 每股收益(元) 0.33 0.44 0.53 0.64 P/E 96.04 31.82 26.26 22.00 P/B 12.33 5.04 4.60 4.17 EV/EBITDA 66.53 21.87 18.13 15.51 强烈推荐（维持→) 现价： 13.98 目标价： 17.4 股价空间： 25% 医药生物行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 佐力药业 0.58 9.05 2.42 医药生物 9.04 16.46 22.21 沪深300 2.26 -4.48 43.37 基本资料 总市值（亿元） 44.29 总股本（亿股） 3.168 流通股比例 73.96% 资产负债率 25.64% 大股东 俞有强 大股东持股比例 30.94% 相关报告 佐力药业（300181）-深度报告-广证恒生-乌灵百令双核驱动业绩有望三年翻番-2015.03.24 -40%-20%0%20%40%60%80%沪深300医药生物指数佐力药业 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2014 2015E 2016E 2017E 现金流量表 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 547.90416.24500.83652.03 经营活动现金流 13.70158.92200.65146.44 现金 249.31 121.8086.74109.69 净利润 106.76140.97171.33203.55 应收账款 111.2395.32131.45184.82 折旧摊销 25.36 43.7955.9766.97 其它应收款 1.93 5.283.117.08 财务费用 3.655.857.1516.25 预付账款 10.401.3512.717.76 投资损失 0.00 0.000.000.00 存货 72.81 84.25117.70151.95 营运资金变动 -64.98-32.03 -33.75-140.26 其他 102.22108.24149.13190.74 其它 -57.09 0.34-0.06-0.07非流动资产 633.61 708.89847.461035.30 投资活动现金流 -111.50-119.41-194.48-254.73 长期投资 0.000.000.000.00 资本支出 193.32 97.48141.85186.93 固定资产 430.99 552.08665.19813.51 长期投资 0.000.000.000.00 无形资产 42.0855.4166.3580.47 其他 81.82 -21.93-52.63-67.80 其他 160.55 101.40115.92141.33 筹资活动现金流 -14.33-167.02-99.23-118.87资产总计 1181.52 1125.131348.291687.34 短期借款 31.12 -106.040.000.00流动负债 242.13 108.81253.68493.55 长期借款 41.59-5.96-5.04-2.88 短期借款 106.040.0057.99308.11 其他 -87.04 -55.02-94.20-115.99 应付账款 51.96 38.6680.3874.71 现金净增加额 -112.13-127.51-93.06-227.17 其他 84.13 70.15115.31110.73 非流动负债 67.63 40.9232.3530.06 主要财务比率 2014 2015E 2016E 2017E 长期借款 41.5935.6330.59 27.70 成长能力 其他 26.04 5.291.762.35 营业收入增长率 0.230.340.260.26负债合计 309.75149.73286.03523.60 营业利润增长率 0.43 0.400.230.21 少数股东权益 68.06 69.8572.53 74.76 归属于母公司净利润0.270.350.210.19归属母公司股东权益 803.70 879.53963.701062.94 获利能力 0.00 0.000.000.00负债和股东权益 1181.52 1099.101322.261661.30 毛利率 0.830.820.810.81 净利率 0.21 0.200.200.19利润表 2014 2015E 2016E 2017E ROE 0.130.150.170.19营业收入 514.93 690.95867.351096.85 ROIC 0.11 0.150.160.15营业成本 90.10 126.98162.84207.74 偿债能力 营业税金及附加 6.69 9.8512.1915.10 资产负债率 0.26 0.13 0.21 0.31营业费用 253.83 331.66416.33526.49 净负债比率 0.170.050.100.31管理费用 59.6976.0095.41120.65 流动比率 2.26 3.83 1.97 1.32财务费用 3.65 5.857.1516.25 速动比率 1.963.051.511.01资产减值损失 1.741.241.561.97 营运能力 0.00 0.00 0.00 0.00公允价值变动收益 0.00 0.000.000.00 总资产周转率 0.480.600.700.72投资净收益 0.000.000.000.00 应收账款周转率 0.22 0.14 0.15 0.17营业利润 99.23 139.37171.86208.65 应付账款周转率 2.502.802.742.68营业外收入 21.73 19.5821.1220.81 每股指标（元） 0.00 0.00 0.00 0.00营业外支出 0.47 1.020.820.77 每股收益(最新摊薄) 0.330.440.530.64利润总额 120.49 157.93192.16228.69 每股经营现金流(最新0.04 0.50 0.63 0.46所得税 13.74 16.9620.8225.13 每股净资产(最新摊2.753.003.273.59净利润 106.76 140.97171.33203.55 估值比率 0.00 0.00 0.00 0.00少数股东损益 3.57 1.792.682.23 P/E 96.0431.8226.2622.00归属母公司净利润 103.18 139.18168.65 201.32 P/B 12.33 5.04 4.60 4.17EBITDA 148.44 202.40249.09305.79 EV/EBITDA 66.5321.8718.1315.51EP 0.33 0.440.530.64 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3 页 共 3 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心63楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所 有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，