2020Q1财报点评：设备+服务双轮驱动，内生外延成长动力强劲

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 苏试试验(300416) 买入 2020Q1财报点评 （维持评级） 工业机械 2020年05月06日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 136/135 总市值/流通(百万元) 4,660/4,625 上证综指/深圳成指 2,860/10,722 12个月最高/最低(元) 44.49/17.05 相关研究报告： 《苏试试验-300416-2019年报点评：业绩符合预期，内生外延并举加速公司成长》 ——2020-04-10 《苏试试验-300416-2019年业绩预告点评：收购半导体检测龙头上海宜特，强协同效应加速公司成长》 ——2020-02-19 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 设备+服务双轮驱动，内生外延成长动力强劲  收购上海宜特，20Q1收入大增37% 公司发布2020年一季报，20Q1实现营收1.77亿元，同比+37.09%；归母净利润亏损116.83万元，营收增长主要系重庆四达和上海宜特并表所致，扣除四达和宜特后收入略降（系疫情影响母公司设备销售收入延后确认所致），业绩略有亏损主要受疫情影响公司及客户延迟复工所致。从历史数据来看，公司一季度收入和业绩占全年比重较低（2019 Q1/Q2/Q3/Q4收入占比16.37%/24.11%/21.95%/37.43%，业绩占比3.44%/36.66%/21.76%/37.08%），且公司当前已全面复工复产，我们认为疫情对公司整体影响有限，后续季度有望逐步消除受疫情管控复工延后带来的影响。  内生产品品类扩张+军工景气向好，外延半导体检测加速发展 从业务看，1）设备业务产品品类从力学环境进一步拓展到气候环境设备及三综合试验系统，市场天花板从30亿元增至超过100亿元，打开公司设备业务的成长空间，后续随着公司温湿度环境试验箱技改扩建项目完成，未来几年有望提速发展，同时公司19年7月收购重庆四达，将进一步扩展公司环境试验设备产品线，提升公司在环境试验设备行业地位；2）可靠性与环境试验行业当前处于快速成长阶段，整体保持较快增长，19年收购国内半导体检测龙头上海宜特加速服务业务发展。从应用领域看，1）公司产品在军工领域应用较广，收入贡献较多，20年受益于军工景气向好产品收入有望保持较快增长；2）上海宜特在半导体芯片检测上是华为海思的优质供应商，被公司收购后有望加速产能扩张满足华为业务需求，将迎来快速成长期。  盈利预测与投资建议：给予一年期合理估值44.10-50.40元 公司“设备+服务”双轮驱动，短期疫情影响有限，各项业务成长动力强劲，我们维持公司2020-22年归母净利润1.29/1.71/2.22亿元，对应PE 36/27/16倍，给予一年期合理估值为44.10-50.40元（对应2021年PE 35x-40x），维持“买入”评级。  风险提示： 军工业务不及预期；半导体检测业务发展不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 788.10 1199.56 1496.92 1851.85 (+/-%) 25.31% 52.21% 24.79% 23.71% 净利润(百万元) 87.30 129.14 170.94 222.42 (+/-%) 21.32% 47.92% 32.37% 30.12% 摊薄每股收益(元) 0.64 0.95 1.26 1.64 EBIT Margin 17.27% 17.60% 18.53% 18.91% 净资产收益率(ROE) 10.34% 13.86% 16.36% 18.66% 市盈率(PE) 53.38 36.08 27.26 20.95 EV/EBITDA 33.48 22.87 18.62 15.51 市净率(PB) 5.52 5.00 4.46 3.91 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0M/19J/19S/19N/19J/20M/20上证指数苏试试验 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：苏试试验2020Q1营收同比+37% 图2：苏试试验2020Q1归母净利润同比-134% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：苏试试验盈利能力近三年保持稳健 图4：苏试试验期间费用率保持稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：苏试试验研发费用稳健增长 图6：苏试试验ROE整体稳中有降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 254 313 394 491 629 788 177 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006007008009002014201520162017201820192020Q1营业收入（百万元）同比增速40 48 54 61 72 87 -1 -160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%-100102030405060708090100归母净利润（百万元）同比增速48%47%46%48%46%47%37%16%17%15%14%14%13%0%-10%0%10%20%30%40%50%60%2014201520162017201820192020Q1毛利率净利率9%9%8%8%8%8%9%17%17%19%21%21%21%29%1%0%0%1%1%2%4%0%5%10%15%20%25%30%35%2014201520162017201820192020Q1销售费用率管理费用率财务费用率17 20 22 35 48 54 14 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%01020304050602014201520162017201820192020Q1研发费用(百万元)研发费用率16%14%12%12%11%11%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201420152016201720182019ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20200430 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 国检集团 买入 62.52 20.30 0.68 0.83 1.00 29.85 24.46 20.30 华测检测 买入 283.44 17.10 0.29 0.35 0.45 58.97 48.86 38.00 电科院 买入 51.19 6.75 0.22 0.26 0.32 30.68 25.96 21.09 广电计量 买入 139.20 26.31 0.51 0.43 0.64 51.59 61.19 41.11 平均值 48.73 43.05 31.87 苏试试验 买入 46.60 34.37 0.64 0.95 1.26 53.70 36.18 27.28 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 420 309 365 365 营业收入 788 1200 1497 1852 应收款项 498 690 864 1101 营业成本 419 627 776 957 存货净额 292 416 508 640 营业税金及附加 5 9 10 12 其他流动资产 121 176 224 277 销售费用 64 98 120 146 流动资产合计 1331 1590 1962 2384 管理费用 163 255 314 386 固定资产 645 805 974 1023 财务费用 15 27 38 40 无形资产及其他 110 108 107 105 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 170 170 170 170 资产减值及公允价值变动 0 (8) (7) (8) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (2) 0 0 0 资产总计 2256 2674 3213 3681 营业利润 118 176 232 302 短期借款及交易性金融负债 541 750 882 801 营业外净收支 (0) (0) (0) (0) 应付款项 176 228 277 327 利润总额 118 176 232 301 其他流动负债 542 533 703 973 所得税费用 15 24 31 40 流动负债合计 1260 1512 1862 2102 少数股东损益 15 23 30 39 长期借款及应付债券 41 101 151 201 归属于母公司净利润 87 129 171 222 其他长期负债 17 21 26 33 长期负债合计 58 122 177 234 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1318 1633 2039 2335 净利润 87 129 171 222 少数股东权益 94 109 129 154 资产减值准备 14 5 6 3 股东权益 845 932 1045 1192 折旧摊销 42 64 82 101 负债和股东权益总计 2256 2674 3213 3681 公允价值变动损失 0 8 7 8 财务费用 15 27 38 40 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 40 (319) (85) (93) 每股收益 0.64 0.95 1.26 1.64 其它 (4) 11 14 22 每股红利 0.23 0.31 0.43 0.56 经营活动现金流 179 (103) 195 265 每股净资产 6.23 6.87 7.71 8.79 资本开支 (363) (235) (263) (159) ROIC 9% 11% 12% 13% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 10% 14% 16% 19% 投资活动现金流 (363) (235) (263) (159) 毛利率 47% 48% 48% 48% 权益性融资 5 0 0 0 EBIT Margin 17% 18% 19% 19% 负债净变化 (10) 60 50 50 EBITDA Margin 23% 23% 24% 24% 支付股利、利息 (31) (42) (58) (76) 收入增长