首次覆盖报告：设备服务双轮驱动，内生外延业绩可期

首次覆盖，给予增持评级。预计公司2022/2023/2024年EPS为0.98/1.26/1.57元，基于PE、PS估值，给予目标价35.86元，对应2022年36.47倍PE。首次覆盖，给予增持评级。 检测行业市场规模持续增长，“设备+服务”双轮驱动打造公司核心竞争力。在政策利好和下游需求驱动下，环试市场规模持续增长。公司作为环试设备龙头，凭借技术和客户资源优势迅速切入环试服务领域，构建技术信息、资源共享的设备与服务销售合作机制，协同效应显著。“设备+服务”双轮驱动是公司核心竞争力，在行业集约化趋势下公司有望获得更高市场份额，推动环试业务收入快速增长。 外延并购打开市场空间，收购苏试宜特获得成长新动能。单一检测领域规模小竞争激烈，并购是打开成长空间的重要方式。公司通过并购向集成电路测试等技术含量高、竞争格局好的细分领域扩展，形成了“元器件-零件-部件-终端产品”全产业链的检测服务能力。预计集成电路测试业务将成为公司新的业绩增长点。 试验服务网络布局完善，叠加募投项目逐渐达产，业绩放量未来可期。检测行业服务半径有限，建立全国性实验室网络是业绩快速增长的必要条件。公司已初步完成国内重要区域中心试验室的布局，且实验室资质齐全，随着各实验室步入高速发展轨道，叠加募投项目建设逐渐达产，未来业绩有望进入快速增长期。 风险因素：R&D经费不及预期、市场竞争加剧、募投项目建设不达预期 1.设备+服务双轮驱动，协同效应打造核心竞争力 1.1.检测行业市场空间广阔，第三方检测占比逐年提升 环境与可靠性试验服务属于第三方检测服务业，是现代高新技术服务业的重要内容。环境与可靠性试验最初源于军用电子、航天系统等，随着民用领域对产品性能和质量安全的要求不断提高，使得产品环境与可靠性试验对于提高产品性能稳定性、质量及安全性，以及提升品牌竞争能力的重要程度不断提升，目前广泛应用于航空航天、汽车、电子电器、轨道交通、建筑桥梁等领域。 图1环境与可靠性试验服务广泛应用于航空航天、汽车、电子电器等领域 环境试验是评估设备在规定的寿命期间内，在生产、使用、运输或储存过程中暴露在力学、气候、生物化学等环境下，保持功能可靠性而进行的检测活动。正因为产品在其生命周期中需承受各种环境的考验，产品在不同环境下的适应性和可靠性对提高产品的整体性能、保障国民经济和生产生活平稳运行至关重要。根据国际电工委员会颁布的“环境参数分级标准”，可将影响设备的环境因素分成气候环境、生物化学环境、机械（力学）环境和综合环境四类。 表1国际电工委员会将影响设备的环境因素分成四类 可靠性试验是按可靠性要求设计和进行的、有可靠性目标并在典型环境条件下的试验,是验证产品在规定条件下和规定时间内能否实现预定功能而进行的试验。产品的可靠性是指通过在产品的设计、研制和生产中采取一系列有序且相互联系的管理、设计、分析和试验措施，使产品在规定的条件下、规定的时间内完成规定功能。为了保证并提升产品的环境适应性和使用可靠性要求，需要在产品的研制及生产阶段对其进行环境与可靠性试验，因此，可靠性试验贯穿产品从研制到生产、出厂的整个生产周期。 表2可靠性试验广泛应用于研发阶段的各个环节 政策催化：检测行业是国家重点支持发展的高技术服务业和生产性服务业，正处于高速发展期。检测服务业作为国家和社会公共安全的重要技术支撑，是国家质量基础设施的重要组成部分。2014年以来，国家出台一系列政策，提升战略性新兴产业检验检测认证支撑能力，促进行业持续健康发展，推动检验检测服务业做强做优做大。中国检验检测高质量发展暨“十四五”规划会议强调，要努力推动到2025年基本建立适应高质量发展需要的检验检测体系，涌现一批规模大、水平高、信誉好、服务广的检验检测集团，形成一批检验检测高技术服务业集中连片发展的特色区域，培育一批有国际影响力的检验检测知名品牌。 表3国家持续出台政策支持检测行业的发展 需求端：全社会研究与试验经费投入的显著增加拉动了环境与可靠性试验需求的增长。环境与可靠性试验广泛应用于产品开发周期的各个环节以及国民经济各支柱性产业，试验需求与国家和企业的整体研发经费投入水平高度相关。国家统计局公布数据显示，2021年我国研究与试验发展经费(R&D经费)支出达到2.79万亿元，同比增长14.23%，近复合增长率为12.19%。根据“十四五”发展规划，未来五年我国研究与试验发展经费支出年均增速将高于7%。 图2 2015-2021年我国研究与试验发展经费支出快速增长（千亿元） 下游行业的蓬勃发展将推动检测行业市场空间持续提升。随着电子电器、轨道交通、航空航天等行业的快速发展，社会整体研发投入的不断增加以及市场对产品质量及可靠性的要求不断提高，我国环境可靠性试验服务市场规模近年来保持着较快增速。根据国家监管总局数据，我国质量检验检测行业整体市场规模逐年增长，始终保持着高于10%的增速，特别是在2014年和2018年达到小高峰，增速分别为16.62%和18.21%。 截至2020年底，我国共有检验检测机构48919家，较2019年增长11.16%，全年实现营业收入3585.92亿元。 图3环境与可靠性试验市场规模持续增长 图42020年中国检测行业营收规模达3585.92亿元 第三方检测具有立场独立、服务领域广泛等优势，在检测行业中占比逐年提升。与第一方、第二方实验室相比，公司从事的第三方检测实验室具有立场独立、服务领域广泛、市场化程度高等优点。同时，由于三类实验室服务对象、服务目标有所区别，因此三类实验室之间不存在明显的竞争关系。此外，随着检测产品种类、检测指标数量越来越多，技术越来越复杂，第一方、第二方实验室为快速满足检测需求，倾向于将检测工作委托给第三方检验检测机构，因此近年来，第三方检测市场规模增长较快，在检测行业中占比呈上升趋势。 表4第三方检测具有立场独立、服务领域广泛等优势 图5我国第三方检测市场规模持续增长（亿元） 公司高端试验设备填补国内空白，满足进口替代需求。国内高端试验设备领域，或由于生产工艺较为复杂、资本投入金额较大，或受限于生产技术落后，目前还主要依赖进口产品。公司成功研制出填补国内空白的、最大推力可达1176kN的多台同步电动振动试验系统、国内推力最大的多自由度振动试验系统及国内首创的三轴同振电动振动试验系统、高加速寿命试验和应力筛选系统、综合环境试验系统等一系列国内领先、国际先进的试验设备产品，满足了进口替代的需求。 表6公司实验设备技术优势明显 1.2.2.“设备+服务”双轮驱动实现协同发展，竞争优势显著 行业现状：当前我国检测服务行业格局分散，市场集中度低。根据市场监管总局数据，截至2020年底，我国共有检验检测机构48919家，其中规模以上机构数量达6414家，规模以上机构数量占比13.11%，营收占比77.36%。从市场占有率来看，外资占比6.3%，国内上市公司华测检测占1.0%、广电计量占0.5%、谱尼测试占0.4%、国检集团占0.4%、苏试试验占0.3%，其余机构占据了剩余91%的市场份额。 图8当前我国检测服务行业格局分散，市场集中度低 行业趋势：行业集中化发展趋势明显，龙头公司市占率有望持续提升。 我国检验检测市场较为分散加剧了市场竞争，压缩了行业盈利空间。大型综合性检验检测机构经过多年发展，规范化程度高、社会公信力强，具有较强的技术能力和规模优势，整体盈利能力强于中小型检验检测机构，大型综合性检验检测机构将获得更大的市场份额，检验检测行业整体集中度将不断上升。根据国家市场监督管理总局数据，2016-2020年检验检测行业内规模以上（年营业收入1000万元）机构营业总收入复合增长率为16.31%，超过同期全行业营业总收入复合增长率14.79%。 同时2015-2020年规模以上机构数量占全行业比重从10.87%提升至13.11%，营业收入占比从71.48%提升至77.36%。全国检验检测机构2020年年度营业收入在1亿元以上机构有481家，比2019年多58家；收入在5000万元以上机构有1197家，比2019年多138家，集中度持续提升。 图9我国检测行业规模以上企业营收占比持续提升 公司主营业务环试设备制造和环试服务，均处于产业链价值高点。环境与可靠性试验服务行业的上游行业主要为试验设备供应商以及试验耗材供应商，试验设备供应商的生产制造水平对于行业试验技术水平具有重大影响。试验设备研发、设计和下游的试验技术、方案及服务占据产业价值链的高端，拥有较高的利润空间。 图10公司环试设备及试验服务均处于产业链价值高点 公司依托环试设备制造能力进入环试服务领域，与同业相比具有显著竞争优势。试验设备的客户因自身实验室规模和试验人才的限制无法满足试验目标时，基于对试验设备供应商的了解和信任，会由试验设备需求延伸至试验服务需求。公司凭借自身强大的试验设备研发和制造能力，完善下属实验室配置和运营，为客户提供更科学、有效、客观、准确的试验数据。公司环境与可靠性试验业务是基于公司自身实力雄厚的试验设备制造业务而向应用服务的延伸，因此与同行业实验室相比具有显著的竞争优势。2018-2021年公司人均创收显著高于同行业，同时2020-2021年人均创利也明显高于同业。 图11公司人均创收显著高于同业公司（万元） 图12公司人均创利显著高于同业公司（万元） “双轮驱动”实现协同发展，试验设备、试验服务营收均保持高增长。 一方面，公司在环试设备领域拥有几十年的研制技术积累，帮助公司向环境试验服务领域扩展；另一方面，公司打造环境与可靠性试验的“一站式”综合服务平台，在为客户提供服务过程中积累了海量试验数据，更了解下游实际需求，反哺试验设备业务，推动设备研发的持续优化。 凭借“设备+服务”双轮驱动的业务模式，公司构建技术、信息、资源共享的设备销售与服务销售合作机制，发挥整体竞争优势，提升服务能力和服务质量，推动环试业务的快速发展。 图13公司环试服务收入快速增长（亿元） 图14公司试验服务收入已超越设备销售收入 2.外延并购打开市场空间，收购苏试宜特注入成长新 动能 2.1.单一检测领域规模小，并购是打开成长空间的重要方式 检测行业下游分布广泛，单一领域市场空间有限，而检测机构数量众多，竞争激烈。检测行业下游涵盖了建筑工程、环境检测、机动车检验、建筑材料、医疗卫生等十数个行业，分布广泛。单一行业检测机构市场天花板低，且容易受到下游行业景气度影响，收入和利润不稳定。根据国家市场监督管理总局数据，2019年，机构数量排在前列的检验检测领域为：机动车检验(9837家)、环境监测(7295家)、建筑材料(7179家)、建筑工程(7029家)。 图15我国细分领域检测机构数量众多（家） 图16单一检测细分行业市场空间较小（亿元） 从国外检测巨头发展经历来看，并购是打开成长空间的重要方式。通过复盘Eurofins、SGS、BV这三家海外检测龙头公司的成长路径，可以看到，在成立初期，公司大多专注于单一检测领域，在发展过程中，不断通过并购扩张，拓展自身业务，带来营业收入的快速增长。SGS最初专注于谷物检测领域，经过几十年发展和不断并购，目前服务能力已经覆盖了农产、矿产、石化、工业、消费品、汽车、生命科学等11个行业的供应链上下游，涵盖检验服务、测试服务、认证服务、鉴定服务四大类。同样，Eurofins刚成立时，只有酒品检测一项业务；而目前实现已经食品、医药、环境、基因组、消费品、临床诊断和材料检测等全方位业务布局。2014-2018年间Eurofins合计并购了184家公司，其中2017年达到了60次，而2010年以来SGS每年的并购数量也基本保持在10起以上。 表7 Eurofins、SGS、BV三家海外检测巨头通过并购实现业务领域快速拓展 近年来国内检测行业并购趋势加快。我们统计以下八家检测行业主要上市公司（如下图）近年来并购金额数据，以年报披露的“取得子公司及其他营业单位支付的现金净额”作为并购金额数据。2019-2