公司信息更新报告：2022盈利水平同比提升，门店开拓稳步推进

高端床垫领跑者，渠道改革有序推进，维持“买入”评级 2022营收58.13亿元（-10.31%），归母净利7.09亿元（+3.28%），扣非归母净利6.50亿元（-3.99%）。2023Q1营收9.57亿元（-23.10%），归母净利1.01亿元（-18.4%）。我们维持2023-2024并新增2025盈利预测，预计2023-2025归母净利为8.55/10.35/12.12亿元，对应EPS2.14/2.59/3.03元，当前股价对应PE为15.7/12.9/11.1倍。看好公司在渠道改革下的业绩修复增长，维持“买入”评级。 沙发增速较快，门店开拓稳步推进 分产品沙发增速较快 ：2022年床垫/床架/床品/沙发收入分别为27.28/17.10/3.51/4.50亿元，同比-15.25%/-4.63%/-30.54%/+25.37%，占比分别为46.93%/29.42%/6.03%/7.74%，其中床垫/床架毛利率分别为58.92%（+1.69pct）/39.76%（+1.09pct）。分渠道2022年经销/电商/直供/直营/其他收入分别为38.91/7.98/7.81/2.98/0.46亿元，同比-12.51%/-9.32%/+18.30%/-33.94%/+4.32%，收入占比分别为66.93%/13.73%/13.44%/5.12%/0.78%，其中经销/电商/直供毛利率分别为45.70%（+3.47pct）/57.26%（-1.75pct）/30.98%（+3.96pct）。通过对已有网点城市合理加密和对空白城市的开发，积极推动渠道下沉，新开门店800余个，截至2022年末公司通过自营及经销渠道，开拓线下专卖店5600余家。 盈利水平同比提升，预收款项增幅明显 2022整体毛利率46.47%（+1.50pct）。期间费率29.78%（+0.44pct），具体管理费率5.37%（+0.51pct）/销售费率25.06%（+0.43pct）/财务费率-0.64%（-0.5pct）。 综合作用下2022净利率12.20%（+1.60pct）。2023Q1整体毛利率48.39%（+3.38pct），期间费率27.09%（+2.15pct），净利率10.58%（+0.61pct）。合同负债增幅明显同比+42.19%（系经销商预收款增加），应收款同比-53.21%（系部分经销商短期授信款减少和直供业务减少所致）。 风险提示：行业竞争恶化，终端需求大幅下滑，渠道改革推进不及预期。 财务摘要和估值指标 1、沙发增速较快，线上业务表现靓丽 公司2022实现营收58.13亿元（-10.31%），实现归母净利润7.09亿元（+3.28%），扣非归母净利润6.50亿元（-3.99%）。其中2022Q4实现营收16.59亿元（-24.9%），实现归母净利润2.84亿元（+3.74%），扣非归母净利润2.36亿元。2023Q1实现营收9.57亿元（-23.10%），实现归母净利润1.01亿元（-18.40%），扣非归母净利润0.98亿元（-21.00%）。 图1：2022营收同比-10.31% 图2：2022归母净利润同比+3.28% 图3：2023Q1营收同比-23.10% 图4：2023Q1归母净利润同比-18.40% 分产品沙发增速较快 ：2022年床垫/床架/床品/沙发收入分别为27.28/17.10/3.51/4.50亿元，同比-15.25%/-4.63%/-30.54%/+25.37%，收入占比分别为46.93%/29.42%/6.03%/7.74%，其中床垫/床架毛利率分别为58.92%（+1.69pct）/39.76%（+1.09pct）。 分渠道，2022年经销/电商/直供/直营/其他收入分别为38.91/7.98/7.81/2.98/0.46亿元 ， 同比-12.51%/-9.32%/+18.30%/-33.94%/+4.32%， 收入占比分别为66.93%/13.73%/13.44%/5.12%/0.78%。其中经销/电商/直供毛利率分别为45.70%（+3.47pct）/57.26%（-1.75pct）/30.98%（+3.96pct）。门店方面，通过对已有网点城市合理加密和对空白城市的开发，积极推动渠道下沉，2022年新开门店800余个，截至2022年末公司通过自营及经销渠道，开拓线下专卖店5600余家。 图5：2022沙发增速表现较快 图6：2022线上业务表现亮眼 2、盈利水平同比提升，预收款项增幅明显 2022整体毛利率46.47%（+1.50pct）。期间费率29.78%（+0.44pct），具体管理费率5.37%（+0.51pct）/销售费率25.06%（+0.43pct）/财务费率-0.64%（-0.5pct）。 综合作用下2022净利率12.20%（+1.60pct）。2023Q1整体毛利率48.39%（+3.38pct），期间费率27.09%（+2.15pct），净利率10.58%（+0.61pct）。合同负债增幅明显同比+42.19%（系经销商预收款增加），应收款同比-53.21%（系部分经销商短期授信款减少和直供业务减少所致）。 图7：盈利水平同比提升 图8：期间费率保持平稳 3、盈利预测与投资建议 公司2022营收58.13亿元（-10.31%），归母净利7.09亿元（+3.28%），扣非归母净利6.50亿元（-3.99%）。2023Q1营收9.57亿元（-23.10%），归母净利1.01亿元（-18.4%）。公司是高端床垫领跑者，渠道改革有序推进，我们维持2023-2024并新增2025盈利预测，预计2023-2025归母净利为8.55/10.35/12.12亿元，对应EPS 2.14/2.59/3.03元，当前股价对应PE为15.7/12.9/11.1倍。看好公司在渠道改革下的业绩修复增长，维持“买入”评级。 4、风险提示 行业竞争恶化，终端需求大幅下滑，渠道改革推进不及预期。 附：财务预测摘要