2023年年报点评：盈利水平显著改善，风光主业稳步推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 振江股份（603507.SH）2023年年报点评 盈利水平显著改善，风光主业稳步推进 2024年04月20日 ➢ 事件：2024年4月19日，公司发布2023年年度报告，23年实现营业收入38.42亿元，同比增长32.28%；归母净利1.84亿元，同比增长93.57%，扣非归母净利1.82亿元，同比增长470.87%；基本每股收益1.29元，同比增长76.71%。分季度来看，23年Q4公司营收为11.25亿元，同比增长24.60%，归母净利与扣非归母净利分别为0.57亿元/ 0.54亿元，分别同比增长63.83%/ 360.25%。 ➢ 盈利能力改善明显：23年公司毛利率和净利率分别为20.29%/ 5.31%，同比提升6.37pcts/ 1.66pcts，盈利能力显著改善。公司23年期间费用率为11.79%， 同 比 增 长1.45pcts， 财 务 、 管 理 、 研 发 、 销 售 费 用 率 分 别 为3.51%/3.68%/3.30%/1.30%，同比-0.18pct/+1.30pcts/+0.12pct/+0.22pct。 ➢ 风光主业稳步推进：分业务来看，2023年公司多项业务表现出色，营收和毛利率水平有所提升，其中：转子类产品实现营收4.59亿元，同比增长32.49%，毛利率达31.35%，同比提升13.68pcts；定子类产品实现营收2.02亿元，同比增长7.58%，毛利率为12.74%，同比提升3.89pct；光伏支架实现营收8.45亿元，同比增长89.87%，毛利率12.31%，同比提升0.11pct；紧固件实现营收3.78亿，同比增长111.53%，毛利率23.09%，同比提升2.08pct。 ➢ 海外营收占比提升，积极推进海外公司和生产基地建设。公司坚定推进“两海”战略，23年主营业务收入中海外贡献24.84亿元，同比增长23%，占主营业收入的66%。公司积极推进海外公司和生产基地的建设，目前美国孙公司已全面投产，开始批量发货；另有南通子公司和沙特孙公司计划在24年三季度投产，并争取24年内完成新客户的开发及实际批量供货。 ➢ 投资建议：考虑海外风电及光伏行业需求景气，公司持续推进“双海”战略，深化与西门子、GCS等知名企业的长期合作，成长性突出，我们预计公司24-26年营收分别为48.4、59.6、73.4亿元，对应增速分别为26%、23%、23%；归母净利润分别为3.4、4.6、6.6亿元，对应增速分别为83%、35%、46%，以4月19日收盘价作为基准，对应24-26年PE为10X、7X、5X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,842 4,842 5,958 7,336 增长率（%） 32.3 26.0 23.1 23.1 归属母公司股东净利润（百万元） 184 337 456 664 增长率（%） 93.6 83.3 35.3 45.6 每股收益（元） 1.29 2.37 3.21 4.67 PE 18 10 7 5 PB 1.4 1.2 1.1 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 23.40元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 相关研究 1.振江股份（603507.SH）动态报告：盈利能力显著改善，风光业务一体两翼-2024/02/03 振江股份(603507)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,842 4,842 5,958 7,336 成长能力（%） 营业成本 3,062 3,873 4,740 5,829 营业收入增长率 32.28 26.04 23.06 23.13 营业税金及附加 20 24 30 37 EBIT增长率 107.76 32.70 28.84 38.83 销售费用 50 63 77 0 净利润增长率 93.57 83.34 35.33 45.59 管理费用 141 174 215 257 盈利能力（%） 研发费用 127 160 191 235 毛利率 20.29 20.02 20.44 20.54 EBIT 414 550 708 983 净利润率 4.78 6.96 7.65 9.04 财务费用 135 104 105 105 总资产收益率ROA 2.89 4.76 5.78 7.79 资产减值损失 -33 -15 -18 -23 净资产收益率ROE 7.62 12.55 15.00 18.61 投资收益 -41 15 18 22 偿债能力 营业利润 216 445 603 878 流动比率 1.14 1.13 1.15 1.24 营业外收支 26 0 0 0 速动比率 0.61 0.56 0.55 0.51 利润总额 242 445 603 878 现金比率 0.33 0.27 0.24 0.21 所得税 38 71 96 140 资产负债率（%） 60.67 60.28 59.16 55.15 净利润 204 374 506 737 经营效率 归属于母公司净利润 184 337 456 664 应收账款周转天数 51.39 55.79 51.36 46.86 EBITDA 663 807 983 1,275 存货周转天数 138.70 125.50 125.91 125.65 总资产周转率 0.65 0.72 0.80 0.90 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,028 933 927 815 每股收益 1.29 2.37 3.21 4.67 应收账款及票据 760 907 1,034 1,172 每股净资产 16.98 18.90 21.40 25.10 预付款项 184 213 237 291 每股经营现金流 2.70 4.18 4.76 4.34 存货 1,209 1,491 1,825 2,244 每股股利 0.39 0.71 0.96 1.40 其他流动资产 320 372 443 332 估值分析 流动资产合计 3,501 3,916 4,466 4,854 PE 18 10 7 5 长期股权投资 26 26 26 26 PB 1.4 1.2 1.1 0.9 固定资产 1,897 2,109 2,321 2,533 EV/EBITDA 6.47 5.32 4.37 3.37 无形资产 171 171 171 171 股息收益率（%） 1.67 3.05 4.12 6.00 非流动资产合计 2,860 3,166 3,413 3,659 资产合计 6,361 7,081 7,879 8,513 短期借款 1,332 1,332 1,332 1,332 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 635 699 856 1,053 净利润 204 374 506 737 其他流动负债 1,101 1,446 1,681 1,519 折旧和摊销 249 258 275 292 流动负债合计 3,068 3,477 3,869 3,904 营运资金变动 -277 -123 -191 -499 长期借款 9 9 9 9 经营活动现金流 384 593 675 617 其他长期负债 782 782 782 782 资本开支 -372 -520 -478 -495 非流动负债合计 791 791 791 791 投资 5 0 0 0 负债合计 3,859 4,268 4,661 4,695 投资活动现金流 -382 -505 -461 -473 股本 142 142 142 142 股权募资 17 0 0 0 少数股东权益 91 128 179 253 债务募资 421 0 0 0 股东权益合计 2,502 2,813 3,218 3,818 筹资活动现金流 237 -183 -221 -256 负债和股东权益合计 6,361 7,081 7,879 8,513 现金净流量 239 -95 -6 -113 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 振江股份(603507)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的