2023年三季度业绩点评：速冻主业环比提速，盈利能力显著改善

2023年10月26日 速冻主业环比提速，盈利能力显著改善 --2023年三季度业绩点评 核心观点： 分析师 ⚫预 制 菜 肴 增 速 放 缓 拖 累 整 体 表 现 ，23Q3速 冻 主 业环 比小 幅 改 善。总 体 看，公 司23Q3增 速 环 比放 缓，主 要 归 因 于 ：1） 并 表 红 利 逐 渐 减 少 ；2）C端 面 临较 高 基 数 压 力 ；3）传 统 大 单 品 逐 渐 成 熟 ，增 速 步 入 稳 健 区 间；但速 冻主 业 随着B端需 求复 苏而 实 现 环 比 小 幅改 善 。分 产 品 看，23Q3面 米/肉 制 品/鱼 糜/菜肴 收 入 分 别 同 比+6.2%/+13.6%/+18.1%/+26.7%，速 冻主 业增 速 环 比 小 幅 加 快，菜 肴业 务 因 并 表 红 利 减 少 与 高 基 数 因 素 而 增 速 环 比 放 缓。分 区 域 看 ，23Q3东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南收入分别同比+16.6%/+43.8%/+10.9%/+17.5%/-6.4%/+42.8%/+22.3%，华 北 、西 北 与西南 等市场 增 速 领 先 。分 渠 道看，23Q3经 销/商 超/特 通直 营/新 零 售/电 商收 入 分 别同 比+18%/-16.8%/+11%/+15.9%/+137.5%， 商 超收 入 下 滑主 要 归 因 于高 基 数+商 超渠 道 客 流 受 到 冲 击。渠 道 下 沉 ，23Q3经 销 商 数 量 为1937家 ，环 比23Q2增 加2.1%。 ⚫成 本 压 力缓 和+产 品 结 构 优 化+规 模 效 应，23Q3盈 利 能 力明 显改 善。归 母净 利 率：23Q3为11.4%，同 比+3.3pcts，剔 除其 他收 益 等 因 素 影 响 后 ，扣 非 归母 净 利 率 同 比+2.0pcts。 具 体 拆 分 ，毛 利 率 ：23Q3为22%， 同 比+2.4pcts， 主要 得 益 于：1）产 品 结 构优 化 ，虾 滑 以 及 高 价 格 带 产 品 占 比 提 升 ；2）猪 肉、鸡肉 、包 材 等 成 本 价 格 同 比 下 降；3）规 模 效 应 凸 显 ， 折 旧 摊 销 等 费 用 降 低。销售 费 用 率 ：23Q3为6.1%， 同 比-0.2pcts， 主 要 归 因 于内 部 资 源 整 合叠 加 各 地基 地 布 局 完 成 带 来的规 模 效 应。管 理 费 用 率 ：23Q3为2.1%，同 比-0.2pcts，预计 主 要 归 因 于内 部 资 源 整 合 后 费 效 率 提 升。 ⚫B端需 求逐 步复 苏+规 模 经 济 红 利 释 放，未 来利 润 端有 望保 持 弹 性。展 望23Q4，虽 然 并 表 红 利 消 失 ， 但 考 虑 到小B端 需 求 有 望 持 续 复 苏 ， 叠 加 产 品 结构 优 化 贡 献 单 价 提 升 ，收 入 端 有 望 维 持 较 高 增 速 ；同 时 猪 肉 、鸡 肉 、棕 榈 油 等原 料 价 格 保 持 低 位 ，叠 加 规 模 效 应 ，利 润 端 亦 有 望 保 持 弹 性 。长 期 来 看 ，一 方面公 司 新 一 轮 股 权 激 励 有 望 增 强 中 层 骨 干 凝 聚 力 ，助 力 未 来 长 远 发 展 ，另 一 方面 考 虑 到 产 品 结 构 优 化+各 地 生 产 基 地 布 局 基 本 完 成，未 来 盈 利 能 力 有 望 步 入长 期改 善通 道。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：根 据 公 告 ， 小 幅 调 整 此 前 盈 利 预 测 。预 计2023~2025年 归 母 净 利润 分 别 为14.9/19.0/23.2亿 元 ，同 比+35.1%/27.7%/22.0%，EPS为5.1/6.5/7.9元 ，对 应PE为23/18/15X， 考 虑 到 公 司 渠 道 扩 张+品 类 红 利+盈 利 能 力改 善， 业 绩弹 性 在 业 内 较 为 稀 缺 ，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：竞 争 超 预 期的 风 险，行 业 需 求 下 滑的 风 险，成 本 压 力 超 预 期的 风 险，食 品 安 全风 险。 分析师承诺及简介 刘 光 意食 品 饮 料 行 业 分 析 师 ：经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 重 点 覆 盖 非 酒类 板 块 （ 餐 饮 供 应 链 、 调 味 品 、 速 冻 与 预 制 菜 、 软 饮 料 、 乳 制 品 等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn