积极布局固态电池新型材料，重视固态变压器的产业进展 – 新能源·兴证汇 第154期-20250914兴证电新20250915

全文摘要 一、核心主线：反内卷成关键逻辑，锚定高景气与低估值赛道 当前电信板块投资围绕“反内卷”核心主线展开，叠加政策催化（如《电力装备行业稳增长工作方案》）与下游需求释放，重点聚焦ADC（模拟数字转换器）、电源、反内卷受益三大赛道。从产业节奏看，反内卷政策已成为细分领域估值修复与业绩兑现的关键节点，部分前期涨幅较低、业绩扎实的标的具备较高安全边际，同时高景气赛道（如海风、出海）与低估值板块（如电网）存在结构性机会。 二、细分领域投资机会：聚焦高景气、强传导与政策受益标的 （一）光伏产业链：技术进度为核心，重点布局材料与组件环节 1.材料端（高壁垒+技术迭代）： 1.胶膜/背板：福斯特（胶膜龙头，技术壁垒高，受益于组件出口需求）、聚和材料（江浙地区背板核心厂商，产品性价比突出）、国信新材（背板新势力，技术迭代快，逐步切入头部组件供应链）； 2.金刚线：美创股份、高测股份（金刚线细线化趋势下，具备成本优势与规模化产能，受益于硅片切割效率提升）； 3.逻辑：光伏材料环节技术迭代快，龙头企业凭借研发优势与供应链卡位，能有效抵御行业价格波动，实现份额提升。 2.电池端（技术领先+第一梯队）： 1.爱旭股份（TOPCon技术领先，产能扩张节奏快）、钧达股份（HJT电池布局早，转换效率优势显著）、隆基晶科（电池技术储备丰富，适配组件厂商高端需求）；2.逻辑：电池环节是光伏产业链技术核心，第一梯队企业通过技术溢价与产能规模，在行业分化中率先兑现业绩。 3.组件端（成本传导能力强）： 1.绿能、中环、双良、阿特斯、天合光能（组件环节成本传导效率高，受益于硅料价格下行与海外装机需求放量，出口占比高的企业更具弹性）； 2.逻辑：组件是光伏产业链“需求承接端”，成本传导能力强的企业能快速响应下游订单，在海外市场（如欧洲、拉美）竞争中占据优势。 （二）储能产业链：锚定龙头与低估值标的，业绩扎实为核心 1.龙头标的（估值锚定+行业标杆）： 1.阳光电源（储能逆变器龙头，全球市占率领先，已成为板块估值锚，带动行业估值修复）；2.逻辑：龙头企业凭借技术、渠道与品牌优势，在储能全球化布局中占据主导地位，业绩确定性强，具备长期配置价值。 2.低估值标的（业绩扎实+涨幅滞后）： 1.德业股份（储能配套环节核心厂商，业绩增速稳定，前期涨幅较低，估值具备安全边际）； 2.逻辑：储能板块前期整体行情较好，部分细分环节标的存在“估值消化不充分”问题，而德业股份等业绩扎实、涨幅滞后的标的，后续存在估值修复空间。 （三）风电产业链：海风与出海双主线，景气度持续兑现 1.海风（国内装机预期明确）： 1.核心逻辑：2024年国内海风装机预期无虞，海上风电项目审批加速，叠加大型化、国产化趋势，具备海风专用设备产能的企业受益；2.标的方向：重点关注海风塔筒、海缆、桩基等环节龙头（如东方电缆、大金重工），此类企业具备深海作业技术与规模化产能，适配海风项目大型化需求。 2.出海（欧洲政策放宽+需求放量）： 1.核心逻辑：英国政府放宽AR7海上风电门槛，欧洲海风装机需求有望加速释放，擅长出海的国内风电企业具备成本与技术优势，能快速切入欧洲市场；2.标的方向：明阳智能、金风科技（海外布局早，产品适配欧洲电网标准，出海订单占比持续提升）；3.逻辑：欧洲海风市场是全球高景气区域，国内企业凭借“性价比+技术适配性”，在海外竞争中逐步替代欧美本土厂商，出海业务成为业绩第二增长曲线。 （四）电网产业链：低估值+政策催化，具备低位布局条件 1.板块特征：只输时间不输空间： 1.电网板块当前估值处于历史低位，前期因缺乏催化导致关注度较低，但长期受益于新型电力系统建设（如特高压、智能电网）与政策支持（《电力装备行业稳增长工作方案》）； 2.政策支撑：方案明确2025-2026年传统电力装备营收年均增速6%，国家先进制造企业营收增速7%以上，龙头企业（如南瑞继保、四方股份）人均营收增速目标10%，为板块成长性提供保障。 2.催化因素与标的： 1.政策催化：后续有望迎来地方“十四五”电力规划落地、大型电网项目审批加速等利好； 2.AI赋能：部分电网设备企业（如自由智能、四方股份）在数据中心端拓展新场景，通过“传统设备+AI智能化”打开成长空间； 3.重点标的：南瑞继保（电网自动化龙头，受益于特高压建设）、四方股份（智能电网设备核心厂商，AI+数据中心业务逐步起量）、充电桩相关企业（如特锐德，受益于新能源汽车渗透率提升）； 4.逻辑：电网是新型电力系统的“骨架”，低估值背景下，政策催化与新场景拓展（如AI、数据中心）将推动板块估值修复，具备“低位布局”价值。 三、风险提示 新能源行业价格战加剧，导致企业毛利率下滑；海外需求不及预期（如欧洲风电审批延迟、光伏组件出口受阻）； 政策落地进度慢于预期（如电网项目审批、电力装备补贴发放延迟）；技术迭代风险（如光伏电池新技术替代速度超预期，导致现有产能减值）。 四、总结：聚焦“反内卷+高景气+低估值”，把握结构性机会当前电信板块投资需围绕三大逻辑展开： 1.反内卷受益标的：光伏材料（福斯特、美创股份）、储能低估值标的（德业股份），此类企业能在行业分化中抵御风险，实现业绩稳定增长； 2.高景气赛道：海风（东方电缆、明阳智能）、光伏组件出海（英科阿特斯、天合光能），受益于下游需求放量与政策支持，具备较高弹性； 3.低估值布局：电网板块（南瑞继保、四方股份），当前估值低位，政策催化与新场景拓展（AI+数据中心）有望推动估值修复。 建议投资者结合“业绩扎实度+估值位置+政策催化”三维度筛选标的，重点关注前期涨幅较低、具备核心技术与供应链卡位的企业，把握行业从“主题炒作”向“业绩兑现”切换过程中的结构性机会。