双焦：供给刚性托底，需求约束上行空间

研究员：郭超期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905 2026年06月12日 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 投资逻辑与交易策略 逻辑分析 ◼资金博弈尚未结束，市场分歧较大。焦煤供给端的收缩是确定性的，事故后停产的煤矿复产节奏偏慢，同时已复产的煤矿实际产量较事故前也偏低。除此之外还要注意煤炭表外产量的治理情况。此前违规超产的产量可能会面临着缺失，影响不容小觑，近期煤价仍有上涨动力。但中期来看，在安全管控之外，煤炭保供的导向持续存在，需要考虑煤炭保供对上方的压制。从产业逻辑来看，行情上行空间最终取决于下游需求。当前钢材需求表现疲弱，终端支撑力度不足，焦煤持续性大涨概率较小。总体看来，焦煤供给减量明显，预计近期偏强运行，波动剧烈，可择机逢低试多。焦炭限仓放开及保证金下调后，资金参与度提升，波动也放大。中期看，需要考虑下游承接能力，对于上涨高度需理性看待。 交易策略 ◼单边：供给刚性托底，需求约束上行空间，预计近期震荡偏强运行，对于上涨高度需理性看待。【焦煤】从风险收益比角度考虑，关注逢低做多的机会。【焦炭】风险偏好高者多单可继续持有；谨慎者多单可逐步止盈；短期不建议贸然摸顶。 ◼套利：观望。 ◼期权：买入焦煤看涨虚值期权/焦煤熔断累购。 ◼(观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 焦煤：煤矿复产节奏偏缓，现货市场情绪依然较好 ◼现货价格：煤矿复产节奏依然偏缓，现货市场情绪依然较高，本周山西焦煤价格延续上涨为主，事故发生以来不同煤种累计上涨200-400元/吨，平均涨幅大约在260元/吨。不过本周蒙5原煤价格跟随盘面出现下跌。现山西煤仓单1628，蒙5仓单1377，澳煤（港口现货）仓单1475。近期焦煤供给偏紧格局会延续，预计下周焦煤现货价格继续上涨，但涨幅放缓；后续除了关注煤矿复产进度外，还需关注下游承接能力。（单位：元/吨） ◼国内供应：本周煤矿产能利用率继续下滑，虽然前期停产煤矿在逐步复产，但复产煤矿产量相比于事故前明显下降。根据钢联数据本周焦煤矿产能利用率69.62%（-1.91%）。预计下周炼焦煤矿产能利用率小幅回升，但难以回升至事故发生前水平。 ◼进口蒙煤：本周甘其毛都口岸通关车次高位震荡，日均通关车次1319车。当前口岸处于高通关、高库存格局，口岸期现套保对于盘面价格形成一定压制。 ◼需求：本周焦炭产量小幅下降，独立焦企焦炭日均产量64.94（-0.42），钢厂焦化焦炭日均产量47.65（-0.05），焦炭总产量112.59（-0.47）。随着焦煤价格快速上涨，焦企利润被压缩，预计下周焦炭产量继续小幅下降。（单位：万吨） ◼库存：本周焦煤总体去库较为明显。根据钢联数据，本周炼焦煤总库存4083.2（-125.9）。焦煤矿山库存421.7（-26.5），洗煤厂库存518.8（-31.7），独立焦企库存1100.1（-56.9），钢厂库存781.5（-2.7），港口库存717.9（+4.2），蒙煤三口岸库存543.3（-12.5）。（单位：万吨） 焦炭：现货稳步上涨，盘面放开限仓波动放大 ◼现货价格：焦炭受成本推动上涨，本周焦炭第六轮涨价落地，主流焦企提涨第七轮。现日照港准一焦炭（干熄）仓单1970，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1975。预计第七轮涨价下周落地，且还有上涨预期，后续重点关注下游钢厂利润情况。（单位：元/吨） ◼供应：本周焦炭产量小幅下降，独立焦企焦炭日均产量64.94（-0.42），钢厂焦化焦炭日均产量47.65（-0.05），焦炭总产量112.59（-0.47）。随着焦煤价格快速上涨，焦企利润被压缩，预计下周焦炭产量继续小幅下降。 ◼需求：本周铁水产量高位震荡，247家钢厂日均铁水产量240.86（+0.14）。预计未来1-2周铁水产量继续高位震荡，关注钢厂盈利情况。（单位：万吨） ◼库存：本周焦炭总库存1078.4（+2.0）。焦企及钢厂库存小幅增加，港口库存下降。焦企库存94.4（+4.5），钢厂焦炭库存703.2（+3.6），港口库存280.9（-6.1）。（单位：万吨） ◼利润：煤价上涨速度快于焦炭，焦企利润继续下降；根据钢联数据，本周全国平均吨焦盈利21元/吨（-28）；山西准一级焦平均盈利37元/吨，山东准一级焦平均盈利59元/吨，内蒙古二级焦平均盈利44元/吨，河北准一级焦平均盈利69元/吨。 热点关注：焦炭放开限仓及降低保证金，市场活跃度增加 大连商品交易所：自2026年6月12日交易时（即6月11日夜盘交易小节时）起，非期货公司会员或者客户在焦炭期货各合约单日开仓量不得超过500手。该单日开仓量是指非期货公司会员或者客户当日在焦炭期货单个合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。（注：此前焦炭单日开仓量不得超过50手。） 大连商品交易所：自2026年6月12日（星期五）结算时起，焦炭期货合约投机和套期保值交易保证金水平分别由20%和15%调整为12%。 【影响分析】 1、焦炭市场活跃度提升，投机资金流入明显：此前焦炭长期实施严格限仓规则，叠加保证金比例偏高，参与者以产业套保机构为主，投机资金参与意愿偏弱，整体成交活跃度偏低。保证金下调降低资金占用门槛、限仓放开提升资金入场空间，增量投机资金集中流入，直接助推焦炭价格弹性增加、波动加大。 2、焦炭能更好表达山西煤上涨逻辑：近期，由于事故影响，山西煤涨幅明显高于进口蒙煤。而目前焦煤主力合约主要由进口蒙煤定价，主要体现的是蒙煤仓单成本，且套保力量较强，面临较大的卖交割压力。相比于焦煤，焦炭标准化程度更高，在我国炼焦煤需求中，蒙煤占比10%左右，焦化厂原料采购更多依赖山西本地煤源，焦炭价格能够表达山西煤价上涨带来的成本抬升逻辑。 煤矿复产进度偏缓，短期供给缺口明显 ◼6月11日，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为69.6%，环比减1.9%。原煤日均产量156.4万吨，环比减3.5万吨，原煤库存471.1万吨，环比减13.8万吨，精煤日均产量67.4万吨，环比减1.8万吨，精煤库存175.0万吨，环比减23.2万吨。 ◼根据Mysteel最新调研结果显示：山西自5月23日起停产的137座煤矿，由于安监形势严峻，煤矿停产复产情况反复，截至6月11日已复产煤矿77座，产能共计9045万吨。已复产煤矿5月23日前原煤日产33.25万吨，6月11日最新原煤日产21.4万吨，环比下降11.85万吨，降幅35.64% 口岸通关车次高位震荡 铁水产量高位震荡，关注钢厂盈利情况 ◼6月12日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.25%，环比上周增加0.31个百分点，同比去年增加0.84个百分点；高炉炼铁产能利用率90.29%，环比上周增加0.05个百分点，同比去年减少0.29个百分点；钢厂盈利率55.84%，环比上周减少3.47个百分点，同比去年减少2.60个百分点；日均铁水产量240.86万吨，环比上周增加0.14万吨，同比去年减少0.75万吨。 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 国内焦煤价格 进口焦煤价格 焦炭基差-港口现货 炼焦煤进口数量 进口蒙煤通关车次 焦煤库存-口岸及港口 焦煤库存-焦企及钢厂 焦煤及焦炭总库存 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 郭超 期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn