供给硬约束托底，需求慢变量助推，煤价升势可期

核心观点

当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面和政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时。

基本面变化

• 供给端：样本动力煤矿井产能利用率91.3%(-0.2个百分点)，样本炼焦煤矿井开工率86.01%(-0.93个百分点)。
• 需求端：内陆17省日耗周环比上升3.00万吨/日(+0.85%)，沿海8省日耗周环比下降0.10万吨/日(-0.05%)。化工耗煤周环比上升0.57万吨/日(+0.08%)。钢铁高炉开工率81.09%(-1.1个百分点)。水泥熟料产能利用率为38.44%(-0.86个百分点)。
• 价格端：秦港Q5500煤价818元/吨(-9元/吨)，京唐港主焦煤价格1710元/吨(-80元/吨)。

关键数据

• 10月份原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，连续4个月同比下降。
• 11月煤炭产量仍维持同比下降态势。
• 纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格87.5美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨。
• 澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价215.9美元/吨，周环比上涨1.7美元/吨。

研究结论

• 供给偏紧、需求渐启背景下，煤炭价格有望震荡上行。
• 煤炭板块配置策略：不可忽视红利特性，把握顺周期弹性。
• 煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。
• 短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

投资建议

• 自上而下重点关注：经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等。
• 同时建议关注兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。

风险因素

• 重点公司发生煤矿安全生产事故。
• 下游用能用电部门继续较大规模限产。
• 宏观经济超预期下滑。