煤炭行业周报：政策托底+需求旺季支撑，煤价回调后具备修复空间

政策托底+需求旺季支撑，煤价回调后具备修复空间 【2025.12.15-2025.12.21】 行业评级：看好发布日期：2025.12.23 核心观点 动力煤供给受限需求分化，煤价回调后待企稳。动力煤本周价格回调幅度扩大，港口与产地价普跌，前期悲观情绪有所释放，后续冬季日耗提升、年末供给收缩及库存回落将支撑其止跌企稳。 炼焦煤供需弱平衡，价格稳中有支撑。炼焦煤本周稳中有升，京唐港主焦煤库提价环比上涨，产地价基本平稳，虽处需求淡季，但库存低位、年末供给增量有限叠加下游冬储补库需求，预计价格窄幅震荡趋稳。 权益市场涨跌互现，煤炭跑赢指数。二级市场呈结构性分化，资金向低波动、高股息板块集中，商贸零售、非银金融领涨，成长板块承压；金融监管总局就险资负债管理办法征求意见，强 化 长 期 配 置 导 向 ， 市 场 预 期 险 资 或 为 权 益 市 场 带来5500-6000亿元增量资金。煤炭板块表现尚可，跑赢上证指数与沪深300。 数据来源：Wind大同证券 大同证券研究中心 分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn 综合上述分析，动力煤本周价格回调幅度扩大，港口与产地价普跌，前期悲观情绪有所释放，后续冬季日耗提升、年末供给收缩及库存回落将支撑其止跌企稳；炼焦煤本周稳中有升，京唐港主焦煤库提价环比上涨，产地价基本平稳，虽处需求淡季，但库存低位、年末供给增量有限叠加下游冬储补库需求，预计价格窄幅震荡趋稳。二级市场呈结构性分化，资金向低波动、高股息板块集中，商贸零售、非银金融领涨，成长板块承压，日均成交额缩至1.76万亿元，情绪趋谨慎；金融监管总局就险资负债管理办法征求意见，强化长期配置导向，市场预期险资或为权益市场带来5500-6000亿元增量资金。全球层面，美联储政策利率预期持稳，2026年1月降息概率预期回落，美元流动性环境暂稳，未对A股形成明显扰动。 研究助理：温慧执业证书编号：S0770125070012邮箱：wenh@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn 风险提示 终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。 证券研究报告——煤炭行业周报 一、市场表现：权益市场涨跌互现，煤炭跑赢指数 上周（2025.12.15-2025.12.21），A股市场呈现结构性分化，资金向低波动、高股息板块集中，商贸零售、非银金融等板块领涨，而成长板块承压。全市场日均成交额为1.76万亿元，较前周有所缩量，市场情绪趋于谨慎。金融监管总局于12月19日就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，明确设立有效久期缺口、净投资收益覆盖率等五项核心监管指标，强化险资长期配置导向，释放“投大、投好、投长”政策信号，市场预期险资有望为权益市场带来5500亿至6000亿元长期增量资金。全球方面，美联储政策利率预期维持在3.60%，市场对2026年1月降息概率预期回落，美元流动性环境暂稳，未对A股形成显著外溢扰动。具体看，上证指数周收涨0.03%，报3890.45点，沪深300周收跌0.28%，报4568.18点，煤炭周收涨0.33%，报2791.37点，煤炭跑赢上证指数与沪深300。个股方面，29家煤炭上市公司涨跌互现，其中涨幅最大的三家公司分别为：淮北矿业（2.38%）、昊华能源（2.22%）、兖矿能源（1.95%）；跌幅最大的3家公司分别为：新大洲A（-14.79%）、大有能源（-6.33%）、郑州煤电（-4.69%）。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 证券研究报告——煤炭行业周报 二、动力煤：供给受限需求分化，煤价回调后待企稳 本周动力煤价延续回调态势。供需方面，供给端，年末安监政策持续趋严，叠加部分煤矿完成年度生产目标后停产检修，供应释放受限，100家样本动力煤矿产能利用率88.3%，周环比下降1.9个百分点；进口煤价格同步走低，澳大利亚纽卡斯尔港Q5500动力煤FOB价周环比下跌3.8%，低卡煤供需低迷导致价格承压，高卡煤受运力、环保等因素约束跌幅较小，国内需求不景气下进口量补充有限；港口库存呈积累态势，北方九港库存周环比上升1.7%，主流港口库存周环比上升2.8%，秦港库存微降0.3%。需求端，电煤需求呈现区域分化，南方气温偏高需求寡淡，北方进入供暖季日耗季节性攀升，但下游电厂多以长协采购为主，市场观望情绪浓厚；非电需求强弱分化，水泥行业开工率周环比下降2.0个百分点至35.1%，煤耗减少，化工行业年底赶工延续，煤炭周耗环比上升0.4%至738万吨，需求韧性较强。 价格方面，本周动力煤价延续回调态势且跌幅扩大，各环节价格普遍走低。港口端和产地端动力煤价均延续下跌，前期降价已释放部分悲观情绪，后续随着冬季气温进一步下降，日耗提升空间仍在，叠加年末供给收缩、库存回落，煤价有望逐步止跌企稳。 事件方面，2026年电煤长协政策正式落地，国家发改委明确产地长协建立月度价格调整机制，采用“基准价+浮动价”模式，参考多类产地价格指数测算定价，推动长协定价更贴合市场供需、提升履约率；11月启动的中央安全生产考核巡查持续推进，22个巡查组进驻各地及相关单位，国家能源局要求开展煤矿生产情况核查，年度及月度原煤产量不得超过公告产能，主产区产能释放持续受限；北方大范围降雪对部分产区生产及运输造成扰动，供给端约束增强，同时低温天气加速电厂日耗提升，成为煤价止跌企稳的重要催化因素。 1.价格：煤价继续回落 产地动力煤价下降，同比下降。本周，“晋陕蒙”动力煤坑口价下降。山西大同动力煤（Q5500）坑口价550元/吨，周度环比下降60元/吨，同比下降77元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价550元/吨，周度环比下降20元/吨，同比下降80元/吨；内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价521元/吨，周度环比下降3元/吨，同比下降41元/吨。主产区供应整体平稳但部分煤矿减产，进口煤价格同步走低且进口量补充有限，叠加终端需求不及预期，煤价持续回调。随着冬季低温天气蔓延，供暖日耗有望进一步提升，叠加年末安监趋严、库存回落，预计煤价将逐步止跌企稳。 证券研究报告——煤炭行业周报 数据来源：Wind，大同证券 港口动力煤价格回落至700元/吨左右。本周，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）的平仓价703元/吨，周度环比下降42元/吨，同比下降87元/吨。南方气温偏高致电煤需求低迷，而主产区供应相对稳定、进口煤价同步走低补充市场，多重因素共同压制港口煤价下行。 数据来源：Wind，大同证券 2.供需结构：港口库存上涨，电厂煤炭日耗增加 北港库存上涨。本周，北港煤炭调入量、调出量均下降，港口库存小幅上涨。具体来看，北港日均动力煤库存量2938.68万吨，周环比上涨58.21万吨，同比上涨184.11万吨；日均调入量163.05万吨，周环比下降15.28万吨，同比下降8.92万吨；日均调出量153.22万吨，周环比下降9.15万吨，同比下降23.21万吨。 证券研究报告——煤炭行业周报 下游供给侧，南方港口库存表现分化。冬季来临，供暖需求增加，电厂日耗提高，长江港口库存大幅提升，广州港口库存小幅上涨，具体来看，长江港口日均动力煤库存量648万吨，周度环比上涨30万吨，较去年同期上涨14万吨；广州港港口日均动力煤库存量260.24万吨，周环比上涨6.52万吨，较去年同期下降26.88万吨。 需求侧，电厂煤炭日耗增加，电厂库存下降。冬季来临，天气转冷，电厂煤炭日耗增加，库存可用天数下降。具体来看，日均动力煤库存量3398万吨，较上周环比下降36万吨，较去年同期下降105万吨，电厂煤炭日耗量由于天气转冷有所提升，当前日耗煤205.90万吨，较上周环比上涨4.1万吨，较去年同期下降20.80万吨；库存煤可用天数16.60天，较上周环比下降0.2天，与去年同期持平。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 证券研究报告——煤炭行业周报 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 三、炼焦煤：供需弱平衡，价格稳中有支撑 本周，炼焦煤价呈现稳中回升态势。供需方面，供给端，国内安监趋严叠加部分煤矿完成年度生产任务后减产，供应释放受限，88家样本炼焦煤矿产能利用率83.2%，周环比微降0.2个百分点；进口煤价格走势分化，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价周环比上涨3.1%，甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格周环比下跌1.7%，整体进口补充力度有限。库存端呈现结构性特征，88家样本炼焦煤矿精煤库存周环比上升5.2%，北方六港口库存周环比下降6.9%，独立焦化厂库存微降0.2%，样本钢厂库存上涨1.3%，全产业链库存总体处于中低位。需求端，当前市场仍处需求淡季，钢焦产业链需求偏弱，247家样本钢厂日均铁水产量环比小幅下降，钢厂盈利和开工略有改善但采购节奏放缓，焦炭多轮提降落地后焦企利润承压，对焦煤采购更趋谨慎，仅部分主焦煤销售略有好转，配焦煤出货仍有压力。 价格方面，本周炼焦煤价呈现稳中回升态势，港口价格涨幅显著。京唐港山西产主焦煤库提价周环比上涨，产地价格稳中有变，坑口价保持平稳。后续来看，虽当前处于需求淡季，但库存总体不高形成支撑，叠加年末供给增量有限，下游冬储补库需求将逐步释放，预计焦煤价格将延续窄幅震荡、以稳为主的运行态势。 事件方面，11月启动的中央安全生产考核巡查持续推进，主产区山西、内蒙古对炼焦煤矿的超产核查、安全环保检查力度未减，部分中小煤矿受政策影响或提前停产检修，进一步约束产能释放；焦炭市场第三轮提降启动，12月以来累计降幅100-110元/吨，成本压力直接传导至焦煤需求端，焦化企业利润承压下对焦煤采购更趋谨慎，独立焦化厂库存充裕，现货交投氛围清淡；炼焦煤与动力煤价格存在2.4倍比值规律，动力煤价格修复态势为炼焦煤价格提供间接支撑，叠加期货贴水修复预期，价格弹性有望逐步显现。 证券研究报告——煤炭行业周报 1.价格：焦煤价格稳中有降 产地炼焦煤价下降。本周，山西古交2号焦煤坑口含税价报收1300元/吨，环比下降24元/吨，较去年同期下降68元/吨；安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1660元/吨，环比持平，较去年同期下降230元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价，报收1500元/吨，环比持平，较去年同期下降100元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收1475元/吨，环比下降30元/吨，较去年同期上涨295元/吨。 CCI-焦煤指数差异化波动。本周，灵石高硫肥煤报收1300元/吨，周环比下降58元/吨；济宁气煤报收1060元/吨，周环比持平；柳林低硫主焦煤报收1520元/吨，周环比上涨20元/吨；柳林高硫主焦煤报收1230元/吨，周环比下降8元/吨。 数据来源：Wind，大同证券 2.供需结构：煤焦煤总库存下降，钢厂盈利率持平 上游库存环比下降。本周，上游六大港口库存小幅上涨，日均炼焦煤库存量284.22万吨，周环比下降24.33万吨，较去年同期下降160.63万吨。从整体来看，港口库存补库节奏放缓，存量延续回落态势。 下游库存环比差异化波动。本周，下游230家独立焦企炼焦煤库存减少到881.37万吨，周环比下降2.29万吨，同比上涨8.50万吨；247家钢厂炼焦煤库存804.76万吨，周环比上涨10.29万吨，同比增加48.91万吨。虽然钢厂开工率和日均铁水在高位震荡，但下游钢厂盈利率仍未改善，采购积极性较低，叠加焦炭第二轮提降落地，利润受到影响，对焦煤需求形成压制。本周日均铁水产量226.49万吨，周度环比继续下降2.65万吨，247家钢厂高炉开工率78.45%，周度环比下降0.16%，处于偏高位置。 证券研究报告——煤炭行业周报 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券