核心观点
当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时。山西省近期发布《统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，从制度层面重塑山西煤炭产业生态，供给端约束正从“短期安监”向“长效机制”升级。
关键数据
- 动力煤价格：秦港Q5500煤价周环比上涨6元/吨至822元/吨；产地陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价持平至755元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）周环比上涨14.6元/吨至646元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）周环比上涨3.0元/吨至701元/吨。国际动力煤FOB价格纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤上涨2.0美元/吨至95.1美元/吨；ARA6000大卡动力煤下跌0.3美元/吨至119.0美元/吨；理查兹港动力煤上涨0.7美元/吨至88.0美元/吨。
- 炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价持平至2130元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价持平至2344元/吨。产地临汾肥精煤车板价持平至2020.0元/吨；兖州气精煤车板价持平至1250.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价持平至1650.0元/吨。国际炼焦煤澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价下跌9.0美元/吨至237.5美元/吨。
- 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率为86.5%(-2个百分点)；样本炼焦煤矿井开工率为66.93%(-0.9个百分点)。
- 煤电日耗及库存：沿海八省日耗周环比下降6.40万吨/日(-2.77%)，库存下降79.80万吨，可用天数下降0.50天；内陆十七省日耗周环比下降12.70万吨/日(-3.34%)，库存下降23.20万吨，可用天数上升0.70天。
- 化工耗煤：化工周度耗煤较上周上升2.53万吨/日(+0.36%)。
- 钢铁高炉开工率：全国高炉开工率82.1%(-0.64个百分点)。
- 水泥开工率：水泥熟料产能利用率为44.8%(+0.3个百分点)。
研究结论
- 煤炭板块配置核心观点：煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变，煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变，公募基金煤炭持仓处于低配状态。
- 煤炭配置策略：不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化。
- 短期看，供给约束下煤炭价格高度取决于旺季需求兑现程度，需求验证成板块胜负手；中长期看，山西省供给端约束正从“短期安监”向“长效机制”升级，或驱动煤炭中枢价格及板块估值进一步抬升。
- 投资建议：自上而下重点关注经营稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源；业绩弹性较大的兖矿能源、电投能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份等；同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、天玛智控等。
- 风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。
