核心观点
- 煤炭有望成为下半年市场核心胜负手之一，尤其在市场风险偏好降低的背景下，红利避险板块的配置价值凸显。
- 煤炭市场具备淡旺季特征，夏季需求疲软和进口煤到港导致沿海链条库存累积，但供应受限，供需缺口将逐渐显现，超预期涨价行情“虽迟但必至”。
- 安监加剧、超产杜绝、供应大幅收缩，锁死煤价下限，政策兑现，锁死“超产”实现路径，“表外产量”预期缩减。
- 焦煤是反转，并非反弹，7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调，其业绩有望在Q3得到显著释放。
关键数据
- 中信煤炭指数：4093.37点，上涨2.88%，跑赢沪深300指数0.23pct。
- 26Q2末主动型基金煤炭板块持仓占比：0.39%，环比26Q1下降0.32pct，降至21年以来低位。
- 2026年6月我国原煤产量同比下滑：9.7%。
- 环渤海9港库存：2984万吨，周环比上涨49万吨，同比上涨270万吨。
- 全国73港动力煤库存：7420万吨，周环比上涨251万吨，同比上涨817万吨。
- 沿海8省电厂日耗：224.7万吨，周环比下降6.4万吨，同比上涨6万吨。
- 沿海8省电厂库存：3738万吨，周环比下降79.8万吨，同比上涨205.3万吨。
- 港口炼焦煤库存：348万吨，周环比增加36万吨，同比增加55万吨。
- 230家独立焦企炼焦煤库存：773万吨，周环比减少21万吨，同比减少68万吨。
- 247家钢厂炼焦煤库存：776万吨，周环比增加1万吨，同比减少24万吨。
- 港口焦炭库存：208万吨，周环比减少11万吨，同比上涨10万吨。
- 230家样本焦企焦炭库存：75万吨，周环比上涨4万吨，同比增加25万吨。
- 247家样本钢厂焦炭库存：676万吨，周环比减少2万吨，同比增长36万吨。
- 样本焦企平均吨焦盈利：18元，周环比下降35元/吨。
研究结论
- 动力煤：产地港口煤价暂稳，等待后市需求回升。短期受需求疲软和进口煤到港影响，库存被动累库，但供应受限，价格调整空间有限。长期而言，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，供需总体平稳，集中度有望进一步提高。
- 焦煤：下游负反馈预期兑现，港口煤价持稳运行。铁水回落压制原料需求，供给受限下煤价暂稳。国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境，供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。
- 焦炭：首轮提降落地，后市仍存提降预期。钢材市场承压，铁水产量持续下滑，焦炭刚需支撑走弱，焦企出货节奏明显放缓，库存累积，供需结构进一步转弱，焦煤市场同样偏弱，焦炭成本支撑不足，价格仍有继续下调预期。
- 选股建议：
- 动力煤：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、新集能源。
- 焦煤：平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤。
- 焦炭：昊华能源、山煤国际、晋控煤业。
- 海外布局的煤炭公司：力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚）、中国秦发（印尼）。
风险提示
- 国内产量释放超预期。
- 下游需求不及预期。
- 原煤进口超预期。
- 政策不及预期。
