变局之下 煤炭或成下半年市场核心胜负手

本周主动型基金煤炭板块持仓占比降至21年以来低位（0.39%），环比下降0.32pct，处于明显欠配状态。煤炭板块有望成为下半年市场胜负手，主要基于以下逻辑：

1. 市场环境与板块配置价值：近期双创板块调整，市场风险偏好降低，红利避险板块配置价值凸显。无风险利率维持温和低位，资产荒格局未变，中证红利成分股股息率显著高于十年期国债收益率。红利板块前期调整充分，拥挤度低，筹码格局更优。

2. 煤炭行业景气度确定性上行：煤炭是传统行业中少数景气度确定性向上的行业。安监加剧、杜绝超产、供应大幅收缩，锁死煤价下限。此外，煤炭市场具备淡旺季特征，阶段性可摆脱宏观经济影响。虽然初夏需求疲软和进口煤到港导致沿海链条库存累积，压制夏季价格高度，但夏季重心转向去库存，库存消化后供需缺口将浮出水面，超预期涨价行情“虽迟但必至”（预计全年高点或推迟至Q3末~Q4出，破千值得期待）。

3. 政策支持与行业集中度提升：山西省政府发布《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，政策兑现，锁死“超产”实现路径，“表外产量”预期缩减。文件着重封堵“表外产量”路径，增加数据交叉验证，完善“行刑纪”提高刑责成本。此外，国家矿山安监局发布《进一步加强矿山企业安全生产主体责任落实的指导意见》和《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》，规范矿山生产行为，促进人力、社保、安全设备投入增加，部分无力承担的中小矿山面临托管或关停压力，加快行业集中度提高，减少“表外产量”规模。

4. 核心个股：陕煤、新集、兖矿、昊华、力量、平煤、淮矿。