变局之下 煤炭或成下半年市场核心胜负手

玫瑰持仓降至低位，#筹码格局更优 👉本周我们对基金重仓持股统计，26Q2末主动型基金煤炭板块持仓占比仅0.39%，环比26Q1下降0.32pct，降至21年以来低位，亦处明显欠配水平。 玫瑰#煤炭有望成为下半年市场胜负手之一。如我们上周所述，近期双创板块持续调整，市场风险偏好明显降低，红利避险板块的配置价值凸显。 👉无风险利率维持温和低位，资产荒格局未发生根本扭转，中证红利成分股整体股息率显著高于十年期国债收益率； 👉红利板块前期受双创的虹吸效应及宽基ETF减持影响，调整相对充分，拥挤度较低，筹码格局更优。 玫瑰#更值得注意的是，#煤炭更是传统行业中为数不多的景气度确定性向上的行业之一。安监加剧，超产杜绝，供应大幅收缩，锁死煤价下限。此外，煤炭市场具备典型的淡旺季特征，阶段性可摆脱宏观经济影响。虽然因初夏需求疲软&进口煤大量到港影响，导致沿海链条库存被动累积，可能会对夏季价格高度形成一定压制，#夏季重心转向去库存，一旦库存消化完毕，在供应受限的背景下，供需缺口随之慢慢浮出水面，超预期的涨价行情“虽迟但必至”（#我们预计全年高点或推迟至Q3末~Q4出，#破千依然值得期待）。 👉本周山西省政府发布《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，政策兑现，#锁死“超产”实现路径，“表外产量”预期缩减。文件着重封堵“表外产量”实现路径，增加数据交叉验证将“超产”变为“实时可见”，完善“行刑纪”提高“包庇超产”的刑责成本。具体影响参考我们本周发布的#《亿吨级表外产量预期缩减，重申焦煤是“反转、而非反弹”》报告。 👉此外，2026年6月18日、6月25日国家矿山安监局发布#《进一步加强矿山企业安全生产主体责任落实的指导意见》（以下简称“77号文”）、#《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》（以下简称“78号文”），两文件着重规范矿山生产行为，确保经营管理与安全生产目标一致，促进矿山人力、社保、安全设备投入增加，#成本上涨压力下部分无力承担的中小矿山面临托管或关停压力，从而加快行业集中度提高，减少“表外产量”规模。 發#陕煤、新集、兖矿、昊华 發#力量、平煤、淮矿