纯苯矛盾边际软化，终端需求或成胜负手

7-8月纯苯整体供需偏紧，同时油价中枢上行，汽油裂解价差强势运行，支撑纯苯价格大幅走高。但展望9月，亚美汽油裂解价差均有调整预期，芳烃调油逻辑支撑或转弱。韩美纯苯物流高峰已过，中韩纯苯进口窗口有望持续打开。虽然较低的歧化利润对韩国纯苯出口总量或产生一定程度的抑制，但出口结构上的转变已能对国内纯苯供需矛盾产生较好的缓解作用。 联系人： 王嘉钰化工助理分析师从业资格号：F03117867Email:jiayu.wang@orientfutures.com ★检修回归&新产能释放，供应存小幅上升预期 从预期内角度看，利士德、宝来石化等检修装置有回归预期；宁夏宝丰新投20万吨/年装置有提负预期；浙石化60万吨/年乙苯脱氢装置已于近期投料。但考虑到浙石化新装置量产及提负仍需时间，部分非一体化装置已长期停车，同时也可能有意外检修扰动出现，因此预计9月苯乙烯开工率有小幅上升概率，但难回历史同期高位，或在75%附近。 ★需求端延续弱势，但短期内不宜过度悲观 在此前调研报告中，我们指出需求负反馈或在PS行业最先发生并最为剧烈。近期PS开工率已明显下滑，EPS开工率也在走弱。后续随着强势的家电排产向弱势的终端销售靠拢，ABS开工率亦有下行可能性。但值得注意的是，“保交楼”政策下，地产竣工端仍有支撑，且近期随着苯乙烯价格的回落，部分下游利润已有小幅修复，短期内对需求不宜过度悲观。 ★投资建议 综上，目前纯苯矛盾有所缓解，但后续苯乙烯的供应增量或使纯苯仍维持偏紧平衡状态，成本支撑尚存。对于苯乙烯自身来说，虽然其供需预期边际转弱，但苯乙烯港口库存及下游原料库存均偏低，若后续终端需求超预期恢复，下游补库需求可能造成阶段性供需失衡，建议关注10-11月差110以下的正套机会。单边上，操作空间暂较小，建议观望为主，但若家电排产继续超预期下滑，地产竣工端支撑减弱，仍可关注逢高短空远月合约机会。 ★风险提示 原油价格大幅波动，纯苯/苯乙烯装置计划外检修。 1、纯苯矛盾趋缓，上行动能减弱 回顾7-8月，纯苯整体供需偏紧，库存明显回落，华东港口库存从19.43万吨（7月3日）的降至6.45万吨（8月28日）。同时油价中枢上行，汽油裂解价差强势运行。多重利好刺激下，纯苯价格大幅上涨，华东市场主流价从6240元/吨（7月3日）涨至7800元/吨（8月28日）。展望9月，纯苯矛盾或将边际软化，价格进一步上行动能或减弱，原因如下： 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 1）调油逻辑支撑或边际转弱 此前在美国高涨的调油需求带动下，芳烃价格整体呈现上行趋势。但近期随着夏季出行高峰进入尾声，汽油库存已有从去库转为累库迹象，同时高利润和低库存将继续支撑炼厂加工量维持高位，汽油供应量的回升预期可能造成汽油库存持续回升，从而将对美国汽油裂解价差构成压制；此外，后续第三批成品油出口配额下发或推动亚洲汽油裂解价差走弱。在此背景下，芳烃调油逻辑继续演绎概率已大幅降低，料难以带动国际纯苯价格继续大幅上行。同时国内乙苯调油经济性近期亦在减弱，乙苯调油量的减少也将压降纯苯需求。综合来看，未来一月内，调油逻辑对纯苯价格的支撑或将边际转弱。但后续仍需关注美国飓风对炼厂开工的影响。 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 资料来源：Bloomberg，Refinitiv，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2）进口增量预期正在兑现 据隆众旬度纯苯进出口数据显示，2023年8月1-20日，韩国出口纯苯总计139347吨，其中出口至中国大陆115323吨（占比82.76%），至美国仅有6296吨（占比4.52%）。而在2023年7月，韩国出口纯苯总计243475吨，其中出口至美国的数量高达116282吨（占比47.76%），至中国大陆106240吨（占比43.63%）。 与7月相比，8月韩国出口至美国纯苯量已经大幅下降，出口至中国纯苯量显著提升。 后续随着美国汽油需求旺季逐步迈入尾声，纯苯美韩价差难再大幅抬升，叠加美韩船期时间影响，韩国对美纯苯出口或继续走弱。 综合来看，韩美纯苯物流高峰已经结束，中韩纯苯进口窗口有望持续打开。虽然较低的歧化利润或对韩国纯苯出口总量产生一定程度的抑制，但出口结构上的转变已能对国内纯苯供需矛盾产生较好的缓解作用。展望9月，中国纯苯进口总量或在30万吨以上。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、检修回归&新产能释放，供应存小幅上升预期 7-8月多套苯乙烯装置集中检修，且意外停车事件频发，苯乙烯开工率与往年同期相比， 处于较低位置。苯乙烯供需整体处于紧平衡状态。 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 后续看，9月供应有小幅上升预期。从计划内角度看，在检修装置方面，卫星石化及利士德苯乙烯装置于8月下旬回归，宝来石化装置预计于9月中旬回归；新增产能方面，宁夏宝丰新投20万吨/年苯乙烯装置有提负预期，浙石化60万吨/年乙苯脱氢装置已于8月23日投料，可能于近日产出合格品，9月将有增量贡献。但考虑到浙石化新装置量产及提负仍需时间，部分非一体化装置已长期停车，同时也可能有意外检修扰动出现，因此预计9月苯乙烯开工率有小幅上升概率，但难回历史同期高位，或在75%附近。 资料来源：WIND，隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：WIND，隆众资讯，东证衍生品研究院 3、需求端延续弱势，但短期内不宜过度悲观 1）PS、EPS需求负反馈明显 在此前的调研报告《东证化工草根调研七：华北苯乙烯下游》中，我们提出需求负反馈存在持续演绎可能性，且PS行业负反馈或最先发生并最为剧烈。近期PS开工率数据验证了我们的观点，最新的PS开工率已经降至52.7%，处于历史同期最低水平。EPS开工率亦有所下行，且库存持续攀升。而ABS由于前期家电排产数据良好，开工率保持较高状态，但库存有上升趋势。关于后续下游开工率是否会继续走弱，我们认为需密切关注终端需求波动，其中家电需求与地产需求为核心终端，后文将对此展开分析。 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2）家电排产数据正向终端零售数据靠拢 今年上半年，空调等家电消费表现极佳，对ABS需求形成了有力支撑。但进入7月后，家电零售数据开始出现了明显下滑，据国家统计局数据显示，我国家用电器和音像器材类月零售额在7月同比下降5.5%；此外根据奥维云网的数据来看，8月前三周空调/洗衣机/彩电零售额规模同比分别下滑16%/12%/14%，仅有冰箱零售额规模同比上升1%。 而家电排产却依旧保持较好水平，8月空冰洗三大白电排产总量共计2559万台，较去年同期生产实绩上涨8.1%。 由上可以发现，家电零售数据与企业排产数据出现了一定幅度的背离。我们认为，这一相悖主要由以下几点原因组成：①家电企业正在进行渠道改革，出货途径增多，传统终端零售口径可能存在一定的误差；②受经济环境影响，部分消费者或更为追求性价比而集中于促销期购置白电等大件商品，618大促可能透支了部分需求，导致7-8月家电零售明显走弱；③排产节奏与终端销售节奏本身会有一定的差异，前期良好的出货情况或惯性推升了后续的生产计划；④可能有部分货源积压于各类渠道手中。 但生产与消费难有长期背离，排产情况势必将向终端零售情况靠拢。根据产业在线数据显示，终端零售表现较好的冰箱9月排产情况好于此前预期，而表现较差的空调/洗衣机9月排产情况则明显弱于此前预期：9月家用空调排产1040万台，较去年同期实绩上涨0.9%(前一期预期为上涨7.4%)；冰箱排产680万台，较去年同期实绩增长3.3%(前一期预期为下降2.8%)；洗衣机排产571万台，较去年同期生产实绩下降12.1%(前一期预期为下降0.7%)。 综合来看，9月家电需求边际转弱压力较大，若ABS厂家继续为维持市场份额而保持较高开工率，则其库存存在进一步上升的可能性，从而可能倒逼ABS开工率下行。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：产业在线，东证衍生品研究院 3）地产萎靡不振，但“保交楼”下短期内对需求不宜过度悲观 由于EPS与PS在外墙保温材料中应用广泛，故其需求与地产行业景气程度挂钩紧密。在居民部门资产负债表承压等因素的影响下，居民买房意愿在近期出现了较大下滑，今年前七月全国商品房销售面积66563万平方米，同比下降6.5%。而在销售端走弱的情况 下，地产企业自身现金流进一步恶化，其新开工意愿及能力均明显下降，今年前7月全国房屋新开工面积56969万平方米，同比下降24.5%。地产的低景气使得板材厂家对PS、EPS原料价格敏感度较高，导致PS、EPS涨幅难以跟上苯乙烯价格上涨速度，PS、EPS生产利润明显收缩，部分厂家被迫停车或降负。 但我们不应低估政府在“保交楼”上的决心，地产竣工端仍有支撑，1-7月份全国房屋竣工面积同比增速达到20.5%。同时新开工的下滑在短期内暂难传导到竣工端，EPS、PS刚需尚存。此外，近期随着苯乙烯价格的回落，PS利润已有小幅修复，短期内对需求不宜过度悲观。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、投资建议 综合来看，目前纯苯矛盾有所缓解，但后续苯乙烯的供应增量或使纯苯仍维持偏紧平衡状态，成本支撑尚存。对于苯乙烯自身来说，虽然其供需预期边际转弱，但苯乙烯港口库存及下游原料库存均偏低，若后续终端需求超预期恢复，下游补库需求可能造成阶段性供需失衡，建议关注10-11月差110以下的正套机会。单边操作空间暂较小，建议观望为主，但若家电排产继续超预期下滑，地产竣工端支撑减弱，仍可关注逢高短空远月合约机会。 5、风险提示 原油价格大幅波动，纯苯/苯乙烯计划外检修。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标