煤炭开采行业周报：降本增效或成主旋律，筹码持续出清，曙光渐现

降本增效或成主旋律，筹码持续出清，曙光渐现 行情回顾（2025.4.21~2025.4.25）： 增持（维持） 中信煤炭指数3,215.97点，下降0.76%，跑输沪深300指数1.14pct，位列中信板块涨跌幅榜第27位。 降本增效或成主旋律。本周，煤炭企业陆续发布2025年一季报，在煤价中枢明显下行的背景下，煤企普遍通过加大成本管控力度，对冲价格下行，以保证企业效益尽可能平稳： ➢兖矿能源：25Q1公司吨煤综合成本318元/吨，同比-12.9%；➢中煤能源：25Q1公司自产商品煤销售成本270元/吨，同比-7.3%；➢新集能源：25Q1公司吨煤综合成本324元/吨，同比-6.5%；➢华阳股份：25Q1公司吨煤综合成本292元/吨，同比-19.1%。 筹码持续出清，曙光渐现。根据我们对基金重仓持股统计，25Q1末主动型基金对煤炭板块持仓占比为0.44%，较24Q4末减少0.38pct，持仓水平已回落至21年。指数型基金对煤炭板块持仓占比为0.83%，较24Q4末减少0.24pct，亦回落至21Q3以来最低水平。 作者 我们持续强调“把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力”。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com ➢当前煤价就是底部区域，无需悲观； ➢“跌价利空钝化→布局时机已至”；➢煤炭作为国内定价品种，其反而有望受益于我国稳增长、扩内需政策的进一步加码；➢筹码持续出清，风格占优。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 重点领域分析： 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢本周动力煤市场弱势运行，焦煤弱稳运行。截至4月25日，北港动煤报收665元/吨，周环比-9元/吨；CCI柳林低硫主焦1250元/吨，周环比持平。 研究助理廖岚琪执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com ➢动力煤方面，3重倒挂托底第3次探底，天气/气温成当前阶段的核心变量。供应方面，产地少数因前期搬家倒面停产的煤矿恢复生产，样本煤矿产能利用率小幅上升。坑口大部分煤矿生产正常，整体供应较充足。需求方面，目前正处全年需求最弱的时段，在港口库存高位、大秦线即将检修结束的背景下，电厂主动采购意愿极弱，仅以化工等非电终端刚需采购为主，整体需求较差，且看空情绪普遍，贸易商出货压力增大，报价亦随之逐步走低。 相关研究 1、《煤炭开采：俄煤：25Q1海运出口同比-2.9%，库兹巴斯煤企亏损面至57%》2025-04-272、《煤炭开采：3重倒挂托底第3次探底，曙光渐现，加大布局》2025-04-203、《煤炭开采：为保税收，印尼政策新规致煤炭出口采矿权税率提高1%》2025-04-20 ✓目前动力煤价格正处第3次探底过程中，需求的疲软是导致价格下行的最核心因素。展望后市，诚如上周周报标题所述“3重倒挂托底第3次探底”：（1）产地、港口倒挂。近期坑口价格窄幅波动，在成本支撑下价格跌幅弱于港口，发运持续倒挂，对市场形成一定支撑；（2）进口倒挂。根据中国煤炭资源网新闻，4月26日印尼能矿部将采矿权税率提高1%，并与印尼政府发布的煤炭参考价（HBA）相挂钩，此政策使得印尼煤企成本进一步提高。目前国内进口贸易商印尼煤投标价已与成本倒挂，随着上述政策推行，倒挂幅度或将进一步加大，预计印尼进口量将进一步缩减；（3）长协、现货倒挂。此外，据中国天气网报道，“预计本月底到五一假期期间，陕西南部、河南、江南多地气温将创今年以来新高，最高气温大面积超过30℃，特别是陕西南部、江汉、江淮、江南多地将出现高温天气”。随着高温天气来临，用电负荷或得以明显攀升，电厂有望开启释放采购需求，在进口煤性价比偏低&长协现货倒挂的背景下，部分终端可能转向北上采购内贸煤，助力煤价止跌。 ➢焦煤方面，一望焦煤有效供应有所缩减；二望逆周期调节政策尽快落地。本周产地煤价稳中偏弱运行，关税扰动仍在，市场参与者对后期预期偏悲观，多谨慎观望市场，焦企消耗场内原料库存，多维持按需采购，中间环节洗煤厂及贸易商谨慎暂缓拿货，积极出货为主，高价成交乏力，竞拍流拍率攀升，且多数降价成交。坑口煤矿签单不佳，库存逐步开始累积，部分价格小幅下调20~30 元/吨。供应方面，本周产地部分煤矿因井下整改及月度任务完成产量缩减，另外部分前期停减产煤矿产量稍有恢复，整体影响供应端偏稳小幅波动。需求方面，原料煤价格部分回落，焦企利润有所修复但依旧偏低，采购仍以按需补库为主。本周铁水产量大增，焦炭顺势开启第二轮提涨，但暂未落地。 ✓此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在1200~1250元/吨附近”。3月初，焦煤价格跌至1250元/吨我们预估的底部附近后，持稳运行至今。 ✓3月初至今，焦煤现货价格主要围绕铁水产量&宏观预期进行交易。3月初至今，日均铁水产量自约227万吨提升至本周约244万吨左右，在焦煤整体供应变化不大，铁水产量连续回升的背景下，焦钢企业补库需求增加，带动原料市场情绪升温，焦煤价格小幅上涨。本周日均铁水产量244.4万吨，周环比增加4.2万吨，超市场预期，但近期受关税战影响，钢材价格弱势调整，市场预期未来需求难以支撑当前铁水水平。因此在焦煤供应维持高位的情况下，随着铁水产量的见顶回落，焦煤价格或再次面临压力。后期重点关注铁水下滑带来的负反馈力度以及煤矿面临亏损局面下是否有减产/停产等现象。 ✓未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略： ➢重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 内容目录 1.本周核心观点...................................................................................................................................................51.1.动力煤：主产区市场稳中窄幅调整...........................................................................................................51.1.1.产地：产区供应略收紧，下游刚需为主...........................................................................................51.1.2.港口：港口市场情绪偏弱运行，价格呈现阴跌走势..........................................................................51.1.3.海运：船运市场有所下降...............................................................................................................71.1.4.电厂：电厂日耗低位运行，终端刚需采购为主.................................................................................71.1.5.价格：坑口煤价窄幅波动...............................................................................................................71.2.焦煤：炼焦煤市场弱稳运行.....................................................................................................................81.2.1.产地：供应端偏稳小幅波动，下游刚需为主....................................................................................81.2.2.库存：下游刚需库存为主...............................................................................................................91.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动..................................................................................101.3.焦炭：利润有所恢复，市场情绪偏高......................................................................................................111.3.1.供需：供给有小幅回升，刚需增加明显.........................................................................................111.3.2.库存：焦企出货依旧顺畅，库存继续下降......................................................................................121.3.3.利润：利润持续提升....................................................................................................................131.3.4.价格：市场暂稳运行，刚需采购为主............................................................................................142.本周行情回顾.................................................................................................................................................153.本周行业资讯.................................................................................................................................................163.1.行业要闻.....................................................................................................................................