煤炭开采行业周报：价格探底&风险出清中，把握本质，逆向布局

】 行情回顾（2024.2.10~2025.2.14）： 中信煤炭指数3,360.11点，下跌1.36%，跑输沪深300指数2.55pct，位列中信板块涨跌幅榜第30位。 近期市场最热闹的莫过于DeepSeeK，技术革命带来的进步固然让人兴奋，但传统行业稳定的价值模型、优异的现金流亦让人心安。我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式。 重点领域分析： 本周动力煤下跌速度有所加快，焦煤延续偏弱运行。截至2月14日，北港动煤报收750元/吨，周环比-11元/吨；CCI柳林低硫主焦1340元/吨，周环比持平（其绝对价格自供给侧改革以来仅高于2017年6月和2020年8月水平）。 动力煤方面，价格创21年4月以来新低，预估本轮价格底部在720元/吨附近。供应方面，春节假期后产地煤矿陆续收假，尤其在正月初十左右大部分收 假煤矿开始正常产销，煤炭市场供应好转，目前处于较充足状态。需求方面，作者目前目前非电工厂复工滞后，电厂等终端库存高位，需求疲软，港口锚地和预 到船舶数较少，调出不及调入，港口仍处于快速累库之中，疏港压力逐步加大，价格承压。 整体来看，本轮煤价在年12月底跌破770元/吨左右后小幅反弹，但受制于需求疲软，当前价格已跌破去年低点，至750元/吨左右，创下21年4月以来新低。当前电力需求仍处节后的季节性抬升之中，但非电需求回升缓慢，且库存整体仍处高位。在此影响下，终端用户北上采购积极性偏低，港口锚地和预到船舶数量一直处于低位，进而导致港口煤炭库存快速积累（或面临疏港压力），受港口价格下跌和大集团降价影响，部分站台和发运户压价严重，其为刺激销售减轻库存压力，只能连续降价促销，预计市场压力短期难以缓解，价格或延续偏弱运行，后续重点关注港口库存和下游需求释放情况。考虑到我国动力煤成本曲线及疆煤外运情况，预估本轮价格底部在720元/吨附近。 焦煤方面，诚如上周所述“供需难现紧缺，理性看待上涨空间”，本周盘面如期再创新低。本周炼焦煤市场延续弱稳运行。产地煤矿供应基本回归至年前正常水平，供应端快速提升。但钢厂铁水低位震荡，终端需求恢复缓慢，双焦市场看降预期不减，焦企谨慎按需采购，补库力度有限，中间环节观望居多，且部分尚未复工，整体焦煤市场成交氛围一般。随着周初焦炭落第8轮降价落地，周末第9轮降价提出，产地多煤种报价跟降30~50元/吨，竞拍成交多有下跌。 供应方面，本周产地春节放假停产煤矿生产基本已恢复正常水平，供应端明显提升。需求方面，焦炭第九轮提降开启，焦企利润将进一步受到挤压，部分有所限产，加之下游企业原料库存偏高，节后采购意愿偏弱，对煤焦补库意愿不强，以消耗前期库存为主，整体需求偏弱。 1)上周我们提出“周五焦煤盘面大幅拉涨，或主因市场交易钢铁行业产能结构性优化预期，因焦煤前期跌幅较大，但值得注意的是：一方面，本轮背景与21年有所不同，其下游终端需求差异较大；一方面，目前焦煤库存（尤其上游煤矿和口岸）相对偏高，且供应即将快速回升，供需难现紧缺态势，因此理性看到其上涨空间”。 2)本周，焦煤盘面如上周所述，累计下跌5.4%，目前焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在1200~1250元/吨附近。 3)未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略： “绩优则股优”，重点关注困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：坑口煤价延续弱势 1.1.1.产地：供应显著提升，下游刚需为主 本周主产区市场延续弱势。近期主产区多数煤矿恢复正常产销，市场供应显著提升。目前非电工厂复工滞后，电厂等终端库存高位，需求疲软，受港口价格下跌和大集团降价影响，部分站台和发运户压价严重，中小贸易商采购积极性减弱，市场以零散刚需补库为主，整体需求较差，难以对价格形成支撑。多数煤矿周边煤运车数量减少，库存累积，煤矿降价销售后周边煤运车数量仍未出现明显增量，为刺激销售减轻库存压力，只能连续降价促销。目前煤矿供应较为充足，下游需求以刚需补库为主，整体需求萎靡，市场供需失衡，随着煤矿库存累积，煤矿价格仍有一定下行空间，后期价格走势关注煤矿库存和非电工厂需求释放情况。截至2月14日： 陕西榆林Q5500报560元/吨，周环比下降30元/吨，同比偏低310元/吨。 大同南郊Q5500报568元/吨，周环比下降52元/吨，同比偏低170元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：港口库存持续累积，价格持续下行 本周港口市场弱势运行。整体呈现“三高”特征，高库存，高到货量，高供给弹性。近期铁路到货量明显提升，港口库存持续累积，下游整体需求萎靡，仅有少量化工需求采购，且压价严重，上游虽有挺价情绪，但被高库存压制，价格呈现阴跌走势。目前产区供应充足，下游电厂负荷较低，库存水平居高不下，非电工厂复工滞后，市场需求较差，港口锚地和预到船舶数量较少，港口去库效果不佳，随着港口库存进一步累积，或将面临疏港压力，价格短期仍将继续下行。后期关注港口库存和下游需求释放情况。 环渤海港口方面：本周（2.8~2.14）环渤海9港日均调入156万吨，周环比增加22万吨，日均调出132万吨，周环比增加11万吨。截至2月14日，环渤海9港库存合计2,829万吨，周环比增加169万吨，较上年同期增加881万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场略有上升 本周（2.8~2.14），北方港口锚地船舶略有上升。环渤海9港锚地船舶数量日均49艘，周环比增加1艘。 图表7：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表8：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗持维持低位，终端刚需采购为主 电厂日耗维持低位。春节期间，电厂日耗维持低位，尽管寒潮天气一定程度带动了民用取暖需求，但假期期间工业用电放缓、下游补库停滞；节后归来，下游复工复产进度缓慢，叠加近期寒潮和大风天气影响港口作业，港口吞吐量显著下降。 图表9：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表10：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价弱势运行 截至2月14日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价750元/吨左右，周环比下降 11元/吨。产地方面，近期主产区多数煤矿恢复正常产销，市场供应显著提升。目前非电工 厂复工滞后，电厂等终端库存高位，需求疲软，受港口价格下跌和大集团降价影响，部分站 台和发运户压价严重，中小贸易商采购积极性减弱，市场以零散刚需补库为主，整体需求较 差，难以对价格形成支撑。多数煤矿周边煤运车数量减少，库存累积，煤矿降价销售后周边 煤运车数量仍未出现明显增量，为刺激销售减轻库存压力，只能连续降价促销。目前煤矿供应较为充足，下游需求以刚需补库为主，整体需求萎靡，市场供需失衡，随着煤矿库存累积， 煤矿价格仍有一定下行空间，后期价格走势关注煤矿库存和非电工厂需求释放情况。下游方 面，整体呈现“三高”特征，高库存，高到货量，高供给弹性。近期铁路到货量明显提升，港 口库存持续累积，下游整体需求萎靡，仅有少量化工需求采购，且压价严重，上游虽有挺价 情绪，但被高库存压制，价格呈现阴跌走势。目前产区供应充足，下游电厂负荷较低，库存 水平居高不下，非电工厂复工滞后，市场需求较差，港口锚地和预到船舶数量较少，港口去 库效果不佳，随着港口库存进一步累积，或将面临疏港压力，价格短期仍将继续下行。后期 关注港口库存和下游需求释放情况。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主 体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放 +“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳， 集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展 可期。 图表11：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求 1.2.1.产地：供应快速提升，下游刚需为主 本周炼焦煤市场延续弱稳运行。产地煤矿供应基本回归至年前正常水平，供应端快速提升。 但钢厂铁水低位震荡，终端需求恢复缓慢，双焦市场看降预期不减，焦企谨慎按需采购，补库力度有限，中间环节观望居多，且部分尚未复工，整体焦煤市场成交氛围一般。周初随着焦炭落实第八轮降价，产地多煤种报价跟降30-50元/吨，竞拍成交多有下跌，供强需弱格局难改，短期煤价依旧承压。截至2月14日： 吕梁主焦报1,280元/吨，周环比持平，同比偏低1,070元/吨。 乌海主焦报1,270元/吨，周环比偏低20元/吨，同比偏低790元/吨。 柳林低硫主焦报1,340元/吨，周环比持平，同比偏低1,110元/吨。 柳林高硫主焦报1,170元/吨，周环比偏低30元/吨，同比偏低980元/吨。 图表12：产地焦煤价格（元/吨） 图表13：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需库存为主 库存方面，随着煤矿供应快速提升，但下游需求释放有限，焦企维持按需采购，中间环节观望情绪浓厚，煤矿销售一般，部分库存再度累积。其中： 港口炼焦煤库存429万吨，周环比下降23万吨，同比偏高222万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存739万吨，周环比下降72万吨，同比下降263万吨。 247家钢厂炼焦煤库存779万吨，周环比下降26万吨，同比下降94万吨。 图表14：港口炼焦煤库存（万吨） 图表15：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） P. 图表16：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表17：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动 截至2月14日，京唐港山西主焦报收1,460元/吨，周环比持平。产地方面，产地煤矿供应基本回归至年前正常水平，供应端快速提升。但钢厂铁水低位震荡，终端需求恢复缓慢，双焦市场看降预期不减，焦企谨慎按需采购，补库力度有限，中间环节观望居多，且部分尚未复工，整体焦煤市场成交氛围一般。周初随着焦炭落实第八轮降价，产地多煤种报价跟降30-50元/吨，竞拍成交多有下跌，供强需弱格局难改，短期煤价依旧承压。库存方面，库存方面，随着煤矿供应快速提升，但下游需求释放有限，焦企维持按需采购，中间环节观望情绪浓厚，煤矿销售一般，部分库存再度累积。后市来看，重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储