煤炭开采行业周报：价格加速探底，供应扰动加剧，抵抗预期增强

】 行情回顾（2024.2.17~2025.2.21）： 中信煤炭指数3,214.06点，下跌4.35%，跑输沪深300指数5.35pct，位列中信板块涨跌幅榜第30位。 本周煤价加速下行，市场关注度明显提升，我们一直强调“当煤价跌至成本线后，虽无法确认煤矿会立即减产，但随着价格跌破成本幅度的进一步加大以及持续时间越久，其减产概率或逐步提升，价格下跌阻力逐步加大”。 近期市场最热闹的莫过于DeepSeek，技术革命带来的进步固然让人兴奋，但传统行业稳定的价值模型、优异的现金流亦让人心安。我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式。 重点领域分析： 本周动力煤价格加速下行，焦煤延续偏弱运行。截至2月21日，北港动煤报收729元/吨，周环比-21元/吨，创近4年新低；CCI柳林低硫主焦1300元/吨，周环比-40元/吨（其绝对价格自供给侧改革以来仅高于2017年6月和2020年8月水平）。 动力煤方面，价格加速探底，扰动加剧，抵抗力度逐步加大。供应方面，元宵节过后，除少数煤矿井下设备故障影响外，大部分煤矿基本恢复生产，此外多数煤矿为完成月度生产任务，生产积极性较高，整体产能利用率增加明显。需求方面，目前非电刚需尚可，但电厂库存居高不下，对保供和长协煤拉运不积极，导致下游整体需求表现一般，港口货源流动性差，价格持续承压。 整体来看，目前动力煤市场呈现“偏高供给、高库存、低需求、弱预期”状态，导致价格加速下行。但值得注意的是（1）现货与长协发生倒挂虽无法导致煤价立即止跌，但随着倒挂幅度和持续时间的扩大，或对煤矿销售造成一定影响，从而导致矿生产扰动概率加大，抑或使得下游用户采购心态发生变化。目前4500Kcal现货报价559元/吨，已于长协（565元/吨）发生倒挂，5000Kcal现货报价636元/吨，与长协（628元/吨）已十分接近。（2）印尼低卡煤价格逆势上涨。近期有部分前期中标但未采购的空单询货，部分终端也在招标低卡煤，叠加印尼雨季，降雨频繁，影响煤矿生产和装运，印尼矿方报价坚挺，低卡煤价格小幅上涨，叠加国际海运费上涨，使得到岸价格逆势上涨，进口利润收缩甚至倒挂，其可能会导致煤炭进口量的进一步下滑，对国内市场形成支撑。（3）我们一直强调“煤价跌至成本线下后，虽无法确认煤矿会立即减产，但随着价格跌破成本幅度加大，其减产概率或逐步提升，价格下跌阻力逐步加大”。 焦煤方面，弱稳震荡，等待驱动。本周炼焦煤市场延续弱稳运行。产地煤矿供应继续恢复，现基本已回升至节前水平，供应延续宽松格局。焦炭落实9轮降价后焦企利润受损，采购积极性一般，部分煤价继续下调50~80元/吨左右。后半周随着焦企适当增库，煤价经前期快速下跌后部分资源成交改善，价格小幅探涨10~30元/吨，竞拍成交涨跌互现。供应方面，产地部分煤矿于元宵节后复产，产地供应继续回升。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量周环比增加17.9万吨至1285.7万吨。需求方面，焦炭9轮降价后，焦企利润也在亏损，对原料端的采购也愈加谨慎，维持刚需采购节奏。且钢厂复产进度低于预期，铁水产量延续低位，影响原料煤刚需继续承压。 1)本周，焦煤盘面累计上涨3.8%，或主因成材市场成交回暖所致。但在焦煤供应无明显扰动情况下，其反弹动力稍弱，主要跟随成材走势。目前焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在1200~1250元/吨附近。 2)未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略： “绩优则股优”，重点关注困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：坑口煤价弱势运行 1.1.1.产地：供应有所提升，下游刚需为主 本周主产区市场弱势运行。近期主产区多数煤矿恢复正常生产，且部分煤矿为完成月度生产任务，生产积极性较高，市场供应充足，产能利用率提升显著。需求端整体疲软，电厂库存居高不下，对保供和长协煤拉运不积极，冶金、化工等非电终端按需补库，压价采购，站台以及贸易户发运积极性较差，港口价格和大集团降价，港口库存高位，场地紧张，卸货困难，多数发运户观望。煤矿出货缓慢，库存持续累积，部分煤矿为缓解库存压力，只能频繁降价促销，但降价后销售仍无明显好转。目前产区供应充足，库存压力较大，而终端需求萎靡，以零散刚需为主，压价严重，价格缺乏有力支撑，价格短期仍有下行压力。截至2月21日： 大同南郊Q5500报540元/吨，周环比下降28元/吨，同比偏低198元/吨。 陕西榆林Q5500报490元/吨，周环比下降70元/吨，同比偏低380元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：港口库存持续累积，价格持续下跌 本周港口市场价格持续下跌。近期北方港口铁路到货量仍然较高，库存持续累积，市场多数贸易商降价出货，仅有少数贸易商挺价，但受高库存、高供给和低需求等因素影响，价格重心持续下移。目前主产区供应充足，市场发运略有微利，但港口场地紧张，低成本货源卸港困难，只能优先去化高成本货源，再陆续补入低成本货，轮替库存。但电厂库存同样高位，随着北方供暖季结束，日耗也有走弱预期，抑制采购需求，水泥厂受地产链拖累，需求也比较差，化工等非电终端按需采购，暂无主动建库意愿，终端整体需求低迷，价格短期仍有下跌空间。 环渤海港口方面：本周（2.15~2.21）环渤海9港日均调入179万吨，周环比增加23万吨，日均调出159万吨，周环比增加27万吨。截至2月21日，环渤海9港库存合计2,968万吨，周环比增加139万吨，较上年同期增加799万吨。 下游港口方面：截至2月21日，长江口库存合计680万吨，周环比减少22吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场有所下降 本周（2.15~2.21），北方港口锚地船舶有所下降。环渤海9港锚地船舶数量日均42艘，周环比减少7艘。 图表7：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表8：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗有所回升，终端刚需采购为主 电厂日耗有所回升。近期降温带动下游日耗有所回升，但多数电厂库存偏高，市场需求偏少。 且对煤价预期普遍看空，部分刚需也在观望，押后采购，致使运力需求延续低迷态势。 图表9：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表10：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价弱势运行 截至2月21日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价729元/吨左右，周环比下降 21元/吨。产地方面，近期主产区多数煤矿恢复正常生产，且部分煤矿为完成月度生产任务， 生产积极性较高，市场供应充足，产能利用率提升显著。需求端整体疲软，电厂库存居高不 下，对保供和长协煤拉运不积极，冶金、化工等非电终端按需补库，压价采购，站台以及贸 易户发运积极性较差，港口价格和大集团降价，港口库存高位，场地紧张，卸货困难，多数发运户观望。煤矿出货缓慢，库存持续累积，部分煤矿为缓解库存压力，只能频繁降价促销， 但降价后销售仍无明显好转。目前产区供应充足，库存压力较大，而终端需求萎靡，以零散 刚需为主，压价严重，价格缺乏有力支撑，价格短期仍有下行压力。下游方面，近期北方港 口铁路到货量仍然较高，库存持续累积，市场多数贸易商降价出货，仅有少数贸易商挺价， 但受高库存、高供给和低需求等因素影响，价格重心持续下移。目前主产区供应充足，市场 发运略有微利，但港口场地紧张，低成本货源卸港困难，只能优先去化高成本货源，再陆续 补入低成本货，轮替库存。但电厂库存同样高位，随着北方供暖季结束，日耗也有走弱预期， 抑制采购需求，水泥厂受地产链拖累，需求也比较差，化工等非电终端按需采购，暂无主动 建库意愿，终端整体需求低迷，价格短期仍有下跌空间。长期而言，“十四五”期间，煤炭在 我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难 以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下， 行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下， 煤炭行业高质量发展可期。 图表11：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求 1.2.1.产地：供应继续恢复，下游刚需为主 本周炼焦煤市场偏弱运行。产地煤矿供应继续恢复，现基本已回升至节前水平，供应延续宽松格局。焦炭落实九轮降价后焦企利润受损，采购积极性一般，部分煤价继续下调50-80元/吨左右。近两日随着焦企适当增库，煤价经前期快速下跌后部分资源成交改善，价格小幅探涨10-30元/吨，竞拍成交涨跌互现。考虑终端成材需求恢复相对缓慢，需求增量有限，煤价支撑不强，短期市场延续弱稳运行。截至2月21日： 吕梁主焦报1,200元/吨，周环比偏低80元/吨，同比偏低1,150元/吨。 乌海主焦报1,240元/吨，周环比偏低30元/吨，同比偏低820元/吨。 柳林低硫主焦报1,300元/吨，周环比偏低40元/吨，同比偏低1,110元/吨。 柳林高硫主焦报1,150元/吨，周环比偏低20元/吨，同比偏低1,000元/吨。 图表12：产地焦煤价格（元/吨） 图表13：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需库存为主 库存方面，目前焦钢企业多维持刚需采购，不过随着山西地区煤价快速下跌，部分低价资源，尤其对比进口煤性价比开始显现，下游部分需求转向产地，部分矿点出货好转，精煤库存开始小幅去化，但整体库存仍处于偏高水平。其中： 港口炼焦煤库存417万吨，周环比下降12万吨，同比偏高197万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存686万吨，周环比下降52万吨，同比下降171万吨。 247家钢厂炼焦煤库存758万吨，周环比下降21万吨，同比下降87万吨。 图表14：港口炼焦煤库存（万吨） 图表15：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） P. 图表16：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表17：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动 截至2月21日，京唐港山西主焦报收1,430元/吨，周环比下降30元/吨。产地方面，产地煤矿供应继续恢复，现基本已回升至节前水平，供应延续宽松格局。焦炭落实九轮降价后焦企利润受损，采购积极性一般，部分煤价继续下调50-80元/吨左右。近两日随着焦企适当增库，煤价经前期快速下跌后部分资源成交改善，价格小幅探涨10-30元/吨，竞拍成交涨跌互现。考虑终端成材需求恢复相对缓慢，需求增量有限，煤价支撑不强，短期市场延续弱稳运行。库存方面，目前焦钢企业多维持刚需采购，不过随着山西地区煤价快速下跌，部分低价资源，尤其对比进口煤性价比开始显现，下游部分需求转向产地，部分矿点出货好转，精煤库存开始小幅去化，但整体库存仍处于偏高水平。后市来看，重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。 长期来看，我们认为“买焦煤”就是