需求托底遇政策约束，内外棉市震荡寻机

棉花（CF） 报告日期2026-03-27 季度报告 ⚫宏观（偏多）：全球流动性偏紧格局未改但通胀支撑仍在，国内政策稳价导向明确、双向调节。国际方面，美联储3月议息会议呈“鹰派暂停”基调，年内降息预期大幅降温，全球货币政策长期偏紧对大宗商品估值形成压制；地缘冲突推升油价走高，引发全领域成本端通胀，对棉价形成整体支撑；中美贸易关系边际改善，但关税政策与美棉采购落地仍存不确定性。国内方面，官方稳经济政策持续发力，发改委发放30万吨棉花进口滑准税配额，明确稳价控价导向，为棉价划定清晰上行边界，政策面整体呈双向调节特征。 分析师：谢威 从业资格证号：F03087820投资咨询证号：Z0019508 ⚫供给（中性）：全球供应宽松格局未改，国内新年度减产预期升温，北半球种植季天气不确定性带来炒作窗口。全球方面，2025/26年度全球棉花产量较前期大幅上修，巴西棉规模化扩张带来核心供应增量，期末库存同步上调，供应宽松整体格局未改，对棉价形成长期压制；美国德克萨斯州等主产区持续干旱，新作种植面积预期偏弱，4-6月播种生长期的天气不确定性为市场提供了明确的季节性炒作空间。国内方面，旧作商业与工业库存处于合理区间，但轧花厂销售进度超往年同期，市场流通货源偏紧，短期现货供应存在缺口；2026/27年度棉花种植意向面积同比下滑，叠加单产预期下降，全国总产量预估减少7%左右，棉价提供了中长期多头支撑。 数据来源：Wind ⚫需求（中性）：全球消费整体疲软分化，国内纺织旺季兑现度超预期形成强托底。全球方面，终端纺服消费整体不振，东南亚、南亚等纺织核心国家棉花采购需求持续偏弱，成为拖累全球棉花消费总量的主要因素；欧美纺服进口边际改善但批发商库存高位、补库意愿弱，中美贸易关系改善带来的美棉采购预期升温，为美棉需求端带来边际利好。国内方面，“金三银四”传统纺织旺季兑现度超预期，纱价坚挺支撑纺纱利润，纺企订单排单情况良好，成品库存去化速度超预期，原料刚需补库对棉价形成强力底部支撑；二季度后期旺季逐步进入尾声，需求边际走弱预期仍存，对棉价的上行驱动有限。 往期相关报告 1.3月USDA供需报告及美棉持仓情况解读202603112.地缘扰动放大波动，供需重构定调棉价202603093.关税利好出口修复，全球供需格局趋紧20260225 ⚫投资建议 区间震荡。 ⚫风险提示 宏观波动，中美贸易政策，下游消费。 1行情回顾 2026年一季度，国内外棉花价格整体呈现震荡偏强的走势，内盘表现显著强于外盘，政策面与供需基本面成为驱动行情的核心因素。 国内方面，一季度郑棉价格中枢稳步上移，年初围绕14000-15000元/吨区间低位震荡，2月迎来趋势上行。核心驱动来自三方面：一是下游纺织行业进入传统补库周期，“金三银四”旺季预期提前兑现，纱价坚挺、纺企利润修复，原料采购需求回暖对棉价形成强力托底；二是国内新年度棉花种植意向面积下滑，减产预期升温，为市场提供中长期题材支撑；三是外盘美棉触底反弹，内外盘联动性增强，进一步带动内盘情绪回暖。进入3月，国家发改委发布2026年棉花进口滑准税加工贸易配额30万吨，明确稳价控价的政策导向，为棉价划定明确的“政策顶”。盘面价格在触及16000元/吨整数关口后承压回落，最终维持在15000-16000元/吨的高位核心震荡区间。 国际方面，一季度美棉整体呈现低位震荡修复走势，年初受全球棉花供应宽松格局压制，价格持续低位徘徊，投机资金呈现2018年以来最悲观的持仓结构，管理基金维持深度净空头寸、多头持仓占比均处于历史极值低位，市场看空情绪已充分定价。3月以来，美棉迎来触底反弹，核心驱动来自北半球种植季临近，美国德克萨斯州等主产区持续干旱引发减产预期，种植面积预估偏弱，天气炒作窗口逐步打开；同时中美贸易关系边际改善，市场对美棉采购预期升温，带动空头回补与价格反弹。但全球供应宽松的大格局未改，对美棉上行空间形成压制，一季度美棉整体呈现窄幅震荡修复的走势。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2国际棉市 2.1全球供需格局趋于平衡 根据USDA2026年3月发布的2025/26年度全球棉花供需报告，全球棉花产量预测较上月大幅上调超24.6万吨，核心驱动来自巴西种植面积规模化扩张、产区天气适宜带来的产量上修，以及中国主产区单产超预期带来的产量上调；全球棉花消费小幅下调3.05万吨，主因东南亚、南亚纺织终端需求疲软；期末库存较上月上调27.87万吨，总规模达到1663.21万吨，库存消费比升至64%，全球棉花供应宽松的整体格局仍未发生根本逆转。 美国方面，2025/26年度美棉供需暂未出现大幅调整，但新作种植期临近，主产区持续干旱天气引发市场对种植面积和出苗率的担忧，种植面积预期偏弱，4-6月北半球播种生长期的天气不确定性，为市场提供了明确的季节性炒作空间。巴西方面，作为当前全球最大棉花出口国，新年度棉花种植面积大幅扩张，产区天气条件整体适宜，产量迎来显著上修，成为全球棉花供应的核心增量。 2.2美国：产区干旱，配额提振 新作方面，2026/27年度美棉即将进入北半球核心种植期（4-6月），当前棉花与玉米、大豆的比价持续处于历史偏低区间，棉农种植收益不及玉米、大豆等竞争作物，新作种植意愿受到明显抑制。USDA3月供需报告中，2025/26年度美棉产量预估303万吨，较前一月度报告小幅上调；而2026/27新作种植面积暂无明确增量，市场普遍预期种植面积有所收缩，供给端收缩预期为棉价提供了底部支撑。美棉主产区（德克萨斯州产量占比达89.7%）干旱指数持续走高，核心棉区降水持续不足，旱情较前期有所加剧，干旱影响范围已超过去年同期水平。若4-5月棉花关键播种期旱情未能得到有效缓解，将直接影响棉花出苗率与最终单产水平，成 为后续市场最核心的炒作题材。2025/26年度美陆地棉+皮马棉累计检验量同比降幅持续缩窄，可交割比例维持同期正常水平，仓单数量处于历史同期合理区间，旧作现货端无明显逼仓风险，短期供给端对价格的驱动主要来自新作预期而非现货短缺。 出口方面，截至2026年3月中旬，2025/26年度美棉周度出口签约量、装运量均出现环比回落，累计出口签约进度、装运进度均落后于近五年同期平均水平。中国持续缺席美棉大规模采购，是出口进度偏慢的核心原因，当前进口滑准税配额落地后，后续中国采购能否放量，将成为决定美棉出口能否修复的关键。美棉主要买家以越南、土耳其、印尼、孟加拉国等东南亚及南亚国家为主，印度采购量随国内棉价波动有所变化。受美伊战争影响，国际海运费大幅上涨，叠加全球纺织终端需求仍有不确定性，非中国地区的美棉采购需求整体保持平稳，暂无明显放量迹象。 政策方面，受伊朗战争影响，特朗普原定于2026年4月初的访华行程推迟约一个月，目前已敲定5月14日至15日在北京举行，中美双方经贸磋商持续推进。市场对访华期间中美棉花采购协议存在较强预期，成为支撑美棉价格的重要利多因素；但同时美国重启对多国301调查，关税政策仍存在不确定性，若后续谈判不及预期，将对美棉需求形成压制。中东地缘冲突持续，原油价格突破100美元/桶并维持高位运行，一方面推升全球通胀水平，强化美联储紧缩货币政策预期；另一方面冲击全球纺织产业链，并间接抑制全球棉花消费需求。 资金方面，CFTC持仓数据显示，截至2026年3月中旬，美棉基金净多头率持续回升，主要源于空头大幅减仓，前期基金净空头持仓趋势出现逆转，资金面从压制盘面转为提供向上支撑，为ICE美棉价格突破前期压力位提供了动力。 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.3巴西：供减需增 产量方面，巴西国家商品供应公司（CONAB）对2025/26年度棉花产量持续下调，最新预估为379.5万吨，较上一年度呈现续减态势。而USDA2026年3月全球棉花供需平衡表数据显示，2025/26年度巴西棉花产量预估为425万吨，较上一年度增加54万吨，较前一月度报告上调16万吨，是全球主产国中为数不多的产量上调国家，也是本年度全球棉花产量增量的核心贡献者。 出口方面，USDA2026年3月报告预估，2025/26年度巴西棉花出口量将达到316万吨，较上一年度增加32万吨，出口规模稳居全球第二，仅次于美国。其出口量占全球棉花总出口量的比重持续提升，是填补全球棉花供给缺口、影响国际棉价定价与贸易流向的核心主体。2025/26年度巴西棉花出口呈现“前高后低”的节奏，2025年10-11月出口量维持高位，进入2026年后出口节奏有所放缓，主要受南半球新棉未进入集中收割期、前期货源集中发运后短期供给偏紧影响。近期，受产量预期、全球需求及海运成本上涨影响，桑托斯港巴西棉对ICE美棉主力合约的基差持续走高，伴随30万吨滑准税配额下发，进口利润持续兑现。 资料来源：巴西海关、国贸期货研究院 资料来源：巴西海关、国贸期货研究院 2.4印度：产销双增 产量方面，USDA2026年3月报告评估2025/26年度印度棉花产量达512万吨，较上一年度增加7万吨，较前一月度报告无调整，产量规模稳居全球第二。从生长周期来看，印度作为北半球产棉大国，每年1-2月为棉花集中收割期，4月后逐步进入新年度种植期，2025/26年度棉花收割工作接近尾声。从上市节奏来看，2025/26年度印度棉花累计上市量处于同期高位，能够基本满足国内纺织产业的生产需求。 进口方面，2025/26年度印度棉花进口量呈现大幅增长态势，创下同期进口新高。USDA2026年3月报告将印度本年度棉花进口量上调至87万吨，较前一月度报告大幅上调17万吨，较上一年度增加21万吨，进口规模增幅显著。从进口节奏来看，2025年下半年起印度棉花进口量持续攀升，进口增速持续加快。从进口来源来看，巴西棉是印度棉花进口的核心品类，巴西对印度的棉花出口量随印度需求增长同步走高，成为印度补充国内棉花供给的重 要渠道。 棉花出口方面，USDA2026年3月报告显示，2025/26年度印度棉花出口量为30万吨，较上一年度增加2万吨，整体出口规模保持相对稳定，在全球原棉贸易中占比保持平稳。棉纱出口方面，印度棉纱出口发力明显，成为棉制品出口的核心增长点。2025/26年度印度棉纱出口量同比保持正向增长，其中2026年2月棉纱出口量达10.14万吨，同比增长5%，出口表现亮眼。 本土消费方面，USDA2026年3月报告评估2025/26年度印度棉花消费量达544万吨，与上一年度持平，消费规模稳居全球前列，是驱动全球棉花需求的重要市场。从产业运行来看，印度国内棉花消费整体保持正常水平。 资料来源：印度商工部、国贸期货研究院 资料来源：印度商工部、国贸期货研究院 2.5东南亚：进口依赖，外需驱动 产量方面，巴基斯坦是全球棉花主产国之一，也是东南亚唯一具备棉花规模化种植能力的国家。2025/26年度，受前期不利天气影响，巴基斯坦棉花上市量同比大幅下滑42.6%，截至2026年3月累计上市数量有限，本土原棉供给存在显著缺口，需通过进口棉补充原料需求。 进口方面，全球棉花进口需求增量主要集中于越南，该国已成为全球棉花进口的核心增量市场之一。2026年1-2月，越南棉花1月进口量同比维持正增长，仅2月受中越两国春节假期叠加影响出现季节性回落，整体进口规模仍处于近五年历史同期高位。 出口方面，东盟以越南为核心，整体呈棉纱净出口格局，核心出口流向为中国、欧