投资观点
区间震荡。
宏观环境
- 全球流动性偏紧，通胀支撑仍在。
- 国内政策稳价导向明确，双向调节。
- 国际方面，美联储“鹰派暂停”，降息预期降温，全球货币政策长期偏紧。
- 地缘冲突推升油价，引发成本端通胀，对棉价形成支撑。
- 中美贸易关系边际改善，但关税政策与美棉采购落地仍存不确定性。
供给分析
- 全球供应宽松格局未改，巴西棉花产量大幅上修。
- 美国主产区持续干旱，新作种植面积预期偏弱，天气不确定性提供炒作空间。
- 国内新年度棉花种植意向面积下滑，总产量预估减少约7%，提供中长期多头支撑。
- 旧作库存处于合理区间，轧花厂销售进度超往年同期，短期现货供应存在缺口。
需求分析
- 全球消费整体疲软分化，东南亚、南亚棉花采购需求持续偏弱。
- 欧美纺服进口边际改善，但批发商库存高位，补库意愿弱。
- 国内“金三银四”传统纺织旺季兑现度超预期，纱价坚挺支撑纺纱利润，订单排单情况良好。
- 成品库存持续去化，原料刚需补库对棉价形成强力底部支撑。
- 二季度后期旺季逐步进入尾声，需求边际走弱预期仍存。
国际棉市
- USDA 3月供需报告显示全球棉花产量大幅上修，巴西棉花产量显著增长。
- 美国主产区干旱，新作种植面积预期偏弱，天气不确定性成为市场炒作题材。
- 美棉出口进度落后于近五年同期平均水平，中国持续缺席大规模采购。
- 中美贸易磋商持续推进，市场对访华期间中美棉花采购协议存在较强预期。
- 美棉基金净多头率持续回升，资金面从压制盘面转为提供向上支撑。
国内棉市
- 旧作商业库存环比减少，工业库存持续补库，短期现货供应存在缺口。
- 新作种植面积小幅调减，政策引导明确，优质宜棉区种植规模保持稳定。
- 滑准税配额政策落地，内外价差高位刺激进口量同比大幅增长。
- 纺企订单排单情况良好，成品库存持续去化，产业链生产端景气度持续向好。
- 国内社会消费品零售总额增长，服装鞋帽、针纺织品类商品零售额增速远超平均水平。
- 欧美品牌商、渠道商进入补库周期，中美经贸磋商带来关税优化，刺激出口订单增长。
总结
全球棉花供应宽松格局未改，但国内新年度减产预期升温，北半球种植季天气不确定性带来炒作窗口。国内纺织旺季兑现度超预期，纱价坚挺支撑纺纱利润，订单排单情况良好，原料刚需补库对棉价形成强力底部支撑。国际方面，美联储货币政策长期偏紧对大宗商品估值形成压制，但地缘冲突推升油价，引发成本端通胀，对棉价形成整体支撑。中美贸易关系边际改善，但关税政策与美棉采购落地仍存不确定性。综合来看，棉花价格预计区间震荡。
