有色金属：海外季报

核心观点与关键数据

生产经营情况：

• 白银产量：2026Q2环比减少10%至7.20吨（23.13万盎司），销量环比增加41%至8.89吨（28.59万盎司），均价环比下跌9%至75.22美元/盎司，同比上涨123%。
• 黄金产量：2026Q2环比减少2%至1.94吨（6.25万盎司），销量环比减少2%，均价环比下跌9%至4,447美元/盎司，同比上涨34%。
• 成本控制：每黄金当量盎司现金成本环比增加9%至1,034美元/盎司，AISC环比增加2%至2,157美元/盎司，主要受Lindero检修、比索升值、柴油价格上涨、特许权使用费增加及项目资本化影响；管理费用下降部分抵减成本增量。
• 分矿山表现：
  • Séguéla：产金1.30吨（4.17万盎司），平均品位3.46克/吨，现金成本676美元/盎司，AISC 1,765美元/盎司，是核心盈利来源。
  • Lindero：受破碎机停产影响产量下降，现金成本1,459美元/盎司，AISC 2,265美元/盎司，预计下半年产量提升、成本下降。
  • Caylloma：产银7.19吨（23.13万盎司），同时生产铅3,545吨、锌5,460吨，银当量现金成本27.77美元/盎司，AISC 44.89美元/盎司。

财务业绩：

• 销售收入：3.18亿美元，环比减少7%，同比增加38%。
• 经营收益：1.84亿美元，环比减少13%，同比增加75%。
• 经营利润：1.57亿美元，环比减少13%，同比增加87%。
• 归母净利润：0.76亿美元，环比减少32%，同比增加77%（调整后归母净利润环比减少32%，同比增加69%）。
• EBITDA：2.01亿美元，环比减少8%，同比增加51%。
• 现金流：经营活动现金净流入1.38亿美元，环比减少34%，同比增加49%；自由现金流0.86亿美元，环比减少51%，同比增加49%。
• 现金储备：截至二季度末，现金及现金等价物6.07亿美元。

展望与项目：

• 产量指引：2026年黄金当量产量28.1-30.5万盎司（8.74-9.49吨），合并现金成本895-1,000美元/盎司，AISC 1,830-1,975美元/盎司。2026Q2AISC 2,157美元/盎司，高于指引但预计下半年下降。
• 扩产计划：
  • Séguéla：扩产30%，未来十年年均产金超6.22吨，总投资1.09亿美元，2026年下半年启动，2028年下半年投产。
  • Diamba Sud：完成可研，初始资本开支3.98亿美元，前四年年均产金4.91吨，全生命周期年均产金3.61吨，目标2028年年中首产，需最终决策及许可。

风险提示：

1. 美联储政策收紧及经济衰退风险。
2. 俄乌冲突及巴以冲突持续风险。
3. 国内消费不及预期。
4. 海外能源问题加剧。

研究结论

Fortuna Mining 2026Q2黄金产量环比减少2%，白银产量环比减少10%，但销售收入和利润同比显著增长。成本端受资本项目及外部因素影响上升，但管理费用下降部分抵消。公司仍有望完成全年产量指引，下半年成本预计下降。扩产计划稳步推进，Diamba Sud项目进入可研阶段。整体来看，公司经营稳健，但需关注宏观及地缘政治风险。